#通胀与经济增长 Melihat keputusan FOMC ini, yang terlintas di pikiran saya masih seperti suasana tahun 2015. Saat itu juga terjadi perang urat syaraf seperti ini—suara hawkish menggema keras, tetapi saat saat voting penting, suara keras itu mulai melemah. Sejarah terkadang benar-benar seperti sebuah pertunjukan yang berulang.

Hasil yang moderat dan cenderung dovish kali ini, secara kasat mata terlihat sebagai kemenangan ekspektasi penurunan suku bunga, tetapi detailnya menyimpan sesuatu yang lebih kompleks. Anna Wong memprediksi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin tahun depan, angka ini sebenarnya cukup menarik dalam konteks saat ini—mengasumsikan pertumbuhan upah yang lemah dan tidak adanya kebangkitan inflasi. Tetapi Morgan Stanley justru berbeda pendapat, berpendapat bahwa kombinasi pertumbuhan yang lebih kuat dan inflasi yang keras kepala akan membuat Federal Reserve menurunkan suku bunga jauh lebih sedikit dari yang diperkirakan pasar.

Perbedaan ini bukan sekadar pandangan yang berbeda, melainkan pemahaman yang sangat berbeda tentang arah fundamental ekonomi. Saya telah mengalami banyak momen seperti ini—ketika pasar sedang merayakan penurunan suku bunga, biasanya saat itulah risiko tersembunyi paling besar. Akhir 2018 dan awal 2022 adalah contohnya. Hubungan antara inflasi dan pertumbuhan ekonomi tidak pernah linier, permainan timbangan ini menentukan titik balik siklus.

Hasil imbal hasil obligasi AS 10 tahun yang mendekati 4% disebut Morgan Stanley terlalu rendah, dan penilaian ini patut dipikirkan lebih dalam. Jika pertumbuhan benar-benar sekuat yang diperkirakan, maka harga saat ini memang rentan untuk runtuh. Sejarah mengajarkan bahwa ketika perbedaan pendapat antar lembaga sebesar ini, biasanya itu menandakan pasar belum sepenuhnya mencerna variabel kunci tertentu. Variabel kali ini mungkin adalah apakah inflasi benar-benar akan mereda atau tidak.