Perubahan Berani Portofolio Bill Ackman: Mengapa Pershing Square Meninggalkan Dua Taruhan Utama di 2025

Filosofi Investasi Ackman dan Koreksi Kursus Terbaru

Ketika Bill Ackman mengelola modal melalui Pershing Square Capital Management, fokusnya biasanya pada mengidentifikasi peluang undervalued dan memegangnya melalui periode pemulihan yang diperpanjang. Manajer hedge fund miliarder ini telah membangun reputasi karena mengambil posisi kontrarian dan memiliki keyakinan untuk tetap berinvestasi jangka panjang. Namun, bahkan investor yang paling berpengalaman harus sesekali mengakui ketika tesis mereka tidak lagi memiliki merit.

Tahun ini terbukti menjadi titik balik bagi beberapa kepemilikan utama Pershing Square. Dana ini telah mengambil tindakan tegas untuk keluar dari dua posisi signifikan—langkah yang menandakan penilaian ulang mendasar terhadap prospek jangka panjang mereka. Sementara itu, kepemilikan inti dalam portofolio di sektor lain terus menunjukkan mengapa mereka tetap menjadi permainan keyakinan utama menjelang 2026.

Keluar dari Chipotle: Ketika Ekspektasi Pemulihan Gagal Tercapai

Komitmen hampir satu dekade Pershing Square terhadap Chipotle (NYSE: CMG) berakhir baru-baru ini ketika hedge fund tersebut melikuidasi sisa sahamnya di rantai restoran populer tersebut. Cerita investasi dimulai pada 2016, ketika tim Ackman mengidentifikasi peluang setelah krisis keamanan pangan yang mengguncang kepercayaan investor. Tesisnya sederhana: kekuatan operasional dan merek perusahaan akan memungkinkan pemulihan, dan penjualan toko yang sebanding akan kembali ke norma historis.

Selama beberapa tahun, narasi ini tampaknya terbukti benar. Di bawah kepemimpinan CEO Brian Niccol, Chipotle mencatat pertumbuhan penjualan toko yang sebanding yang mengesankan sebesar 9% rata-rata hingga 2024, menunjukkan keberhasilan turnaround. Saham memberi penghargaan kepada modal yang sabar sesuai.

Namun, 2025 mengungkapkan keretakan dalam cerita pertumbuhan ini. Lalu lintas restoran melemah secara signifikan di paruh pertama tahun, dan meskipun Q3 menunjukkan perbaikan marginal dengan pertumbuhan penjualan toko yang sebanding sebesar 0,3%, panduan manajemen untuk Q4 memperkirakan penurunan di angka tengah satu digit. Gambaran margin memburuk seiring dengan kinerja penjualan—margin operasi menyempit sebesar 800 basis poin selama sembilan bulan pertama hingga mencapai 16,9%.

Dengan penurunan penjualan toko yang sebanding dan kekuatan harga yang terbatas untuk mengimbangi kenaikan biaya makanan, perusahaan berada dalam tekanan margin. Saham saat ini diperdagangkan sekitar 25 kali laba depan, yang tampaknya secara historis masuk akal berdasarkan rasio. Namun, analis Pershing Square kurang yakin bahwa Chipotle dapat menghidupkan kembali momentum pertumbuhan yang diperlukan untuk membenarkan kepemilikan yang berkelanjutan. Terkadang, penilaian saja tidak cukup ketika narasi bisnis yang mendasarinya berubah menjadi tidak menguntungkan.

Turnaround Nike: Ketika Pemulihan Margin Menjadi Rumit

Nike (NYSE: NKE) mewakili peluang yang berbeda ketika Pershing Square memulai posisinya. Raksasa pakaian olahraga ini mengalami kegagalan selama periode kepemimpinan yang tidak konsisten dan kesalahan strategis, menciptakan peluang untuk investasi kontrarian yang tepat waktu. Ketika Elliott Hill, seorang eksekutif veteran dengan pengalaman mendalam di Nike, mengambil alih pada akhir 2024, tim Ackman melihat validasi untuk tesis turnaround mereka.

Faktanya, Pershing Square menggandakan keyakinannya dengan beralih dari kepemilikan saham tradisional ke opsi panggilan dalam uang yang mendalam. Langkah ini memberikan fleksibilitas keuangan tambahan sambil mempertahankan eksposur upside. Namun, pada awal 2026, dana tersebut telah membongkar seluruh posisi opsi ini, merealisasikan kerugian sebesar 30% dari sekitar delapan belas bulan investasi.

Apa yang berubah? Gambaran pemulihan margin menjadi semakin suram. Nike menghadapi tahun fiskal 2025 di mana pendapatan menurun 10% dan margin EBIT [(EBIT)] runtuh dari 12,7% menjadi 8,2%. Meskipun manajemen telah menandai perluasan margin pada tahun fiskal 2026, trajektori penjualan yang mendasarinya tetap negatif dan visibilitas ke depan tetap terbatas.

Strategi turnaround Hill menekankan kekuatan merek dan inovasi—secara historis fondasi dari model bisnis Nike yang ber-margin tinggi. Namun, hambatan eksternal telah memperumit pelaksanaan. Lingkungan tarif yang diterapkan di bawah kebijakan perdagangan AS yang baru menimbulkan tekanan biaya yang signifikan yang mungkin sulit diimbangi sepenuhnya oleh manajemen. Selain itu, intensitas kompetitif dalam pakaian olahraga telah meningkat secara material, menambah tekanan margin struktural di luar kendali langsung manajemen.

Manajemen telah memandu menuju margin dua digit sebagai target, tetapi seperti yang dicatat analis Pershing Square, ada perbedaan substansial antara margin 10% dan margin 13-14% yang dinikmati bisnis secara historis. Ketidakpastian ini menjadi alasan cukup untuk keluar daripada menunggu kejelasan tambahan.

Konsentrasi di Antara Kepemilikan Keyakinan: Alphabet dan Brookfield

Dengan kedua posisi Chipotle dan Nike ditutup, portofolio ekuitas Pershing Square menjadi lebih terkonsentrasi di antara ide-ide dengan keyakinan tertinggi. Dua kepemilikan terbesar sekarang adalah Alphabet (NASDAQ: GOOGL, GOOG) dan Brookfield (NYSE: BN, TSX: BN), secara kolektif mewakili sekitar 40% dari eksposur ekuitas tersisa dana.

Keunggulan Kecerdasan Buatan Alphabet

Alphabet muncul sebagai penerima manfaat tertentu dari perkembangan terbaru. Putusan antitrust yang longgar memberikan kelegaan signifikan terhadap kekhawatiran regulasi, sementara perusahaan secara bersamaan menunjukkan kinerja laba yang kuat. Divisi komputasi awan dari raksasa pencarian dan periklanan ini telah menunjukkan leverage operasional yang mengesankan saat mereka berkembang dengan kecepatan yang meningkat.

Di bidang kecerdasan buatan, Alphabet mempertahankan posisi kompetitif yang tangguh. Model dasar Gemini 3.0 yang baru dirilis telah tampil sangat baik dibandingkan tolok ukur industri. Akselerator AI khusus semakin banyak diadopsi, dan perusahaan berhasil mengintegrasikan model bahasa besar ke dalam platform pencarian, periklanan, dan YouTube. Terutama, pertumbuhan pendapatan terus berlanjut meskipun ada prediksi bahwa chatbot AI akan mengurangi lalu lintas pencarian—risiko yang tampaknya berlebihan jika dilihat dari sudut pandang retrospektif.

Bisnis komputasi awan ini sangat diuntungkan dari efek jaringan saat berkembang. Momentum ini diperkirakan akan berlanjut hingga 2026, bahkan saat rasio laba depan saham ini telah meningkat ke kisaran pertengahan hingga atas 20-an.

Percepatan Carried Interest Brookfield

Brookfield mewakili kasus investasi yang berbeda tetapi sama-sama menarik yang berfokus pada dinamika pengelolaan modal. Anak perusahaan Brookfield Asset Management meluncurkan dana baru yang besar pada 2026, memposisikan perusahaan induk untuk menangkap carried interest yang signifikan saat kendaraan ini menghasilkan pengembalian dari waktu ke waktu.

Manajemen memandu untuk menghasilkan $6 miliar dalam carried interest selama tiga tahun mendatang—percepatan dramatis dari hanya $4 miliar selama seluruh dekade sebelumnya. Percepatan ini mencerminkan baik skala modal yang sedang dikerahkan maupun lingkungan kinerja positif untuk aset alternatif. Selain itu, perusahaan memproyeksikan pertumbuhan laba distributable tahunan sebesar 25% secara majemuk selama lima tahun ke depan.

Dengan valuasi saat ini yang mendekati 15 kali ekspektasi laba depan, Brookfield tampak sangat undervalued relatif terhadap prospek pertumbuhan ini. Keyakinan berkelanjutan Pershing Square terhadap kedua kepemilikan ini menjelaskan bobot portofolio mereka yang besar.

Kesimpulan untuk Investor Individu

Kesediaan Bill Ackman untuk keluar dari posisi ketika kondisi berubah menunjukkan prinsip penting: bahkan investor jangka panjang yang sukses harus secara berkala menilai ulang dan mengalokasikan kembali modal. Keluar dari Chipotle dan Nike, dikombinasikan dengan taruhan terkonsentrasi pada Alphabet dan Brookfield, mencerminkan portofolio yang dioptimalkan di sekitar peluang paling menarik yang tersedia dalam lingkungan saat ini. Bagi investor individu, pelajaran ini melampaui sekadar mengikuti langkah Ackman—itu melibatkan menumbuhkan disiplin untuk mempertanyakan tesis investasi sendiri dan beradaptasi ketika keadaan memerlukannya.