Pembiayaan yang Terputus di Balik "Pembebasan Bersyarat" Indeks: Bagaimana Klausul Pembekuan MSCI Mengakhiri Siklus "Penambahan Tanpa Batas" Strategy

Berdasarkan data pasar Gate, hingga 8 Januari 2026, harga Bitcoin berada di sekitar 91.026,1 dolar AS, sementara harga saham Strategy (sebelumnya MicroStrategy) meningkat lebih dari 5% setelah pengumuman MSCI. Kenaikan ini dipicu oleh pengumuman dari penyedia indeks global MSCI pada 6 Januari: memutuskan untuk sementara tidak mengeluarkan “Perusahaan Cadangan Aset Digital” (DATCOs) dari indeks pasar investasi global mereka.

Dualitas Keputusan

Keputusan MSCI menunjukkan karakteristik yang jelas berlawanan. Di satu sisi, perusahaan yang memiliki posisi aset digital lebih dari 50% dari total asetnya, termasuk Strategy, menghindari nasib dikeluarkan secara paksa dari indeks acuan utama. Keputusan ini menghilangkan risiko “penjualan paksa” yang paling dikhawatirkan pasar. Analis sebelumnya memperingatkan bahwa jika MSCI melanjutkan rencana pengeluaran, bisa menyebabkan aliran dana keluar dari Strategy hingga 2,8 miliar dolar AS.

Di sisi lain, MSCI menyisipkan batasan penting dalam pengumumannya: “Tidak akan menerapkan peningkatan jumlah saham, faktor masuk asing, atau faktor masuk domestik terhadap sekuritas ini.” Ini berarti bahwa meskipun Strategy melakukan penerbitan saham baru di masa depan, bobotnya dalam indeks MSCI tidak akan meningkat, dan dana pasif yang mengikuti indeks tersebut tidak akan secara otomatis membeli saham baru yang diterbitkan.

Putusnya Roda Pembiayaan

Ketentuan pembekuan ini secara langsung memukul mekanisme inti dari model peningkatan posisi pembiayaan jangka panjang Strategy. Beberapa tahun terakhir, perusahaan ini terus memperbesar posisi Bitcoin melalui “roda pembiayaan”: harga saham naik → penerbitan saham baru untuk pembiayaan → dana pembiayaan membeli Bitcoin → kenaikan nilai Bitcoin mendorong harga saham naik.

Pada 2025, Strategy mengumpulkan lebih dari 15 miliar dolar AS melalui penerbitan saham untuk secara aktif mengakumulasi Bitcoin. Ketika perusahaan menerbitkan saham baru, penyedia indeks akan memperbarui jumlah sahamnya, dan dana pasif yang mengikuti indeks harus membeli saham baru secara proporsional, membentuk “permintaan beli mekanis”. Kebijakan pembekuan MSCI memutuskan rantai penting ini. Sekarang, bahkan jika Strategy menerbitkan saham baru, dana pasif tidak perlu mengikuti dan membeli, dan perusahaan harus bergantung sepenuhnya pada dana manajemen aktif, dana lindung nilai, dan investor ritel untuk menyerap saham yang diterbitkan.

Perubahan ini mengubah aturan permainan modal. Sebuah analisis dari perusahaan riset menunjukkan bahwa dalam mekanisme lama, jika sebuah perusahaan menerbitkan 20 juta saham, dan 10% dari saham tersebut dimiliki oleh dana pasif, maka sekitar 2 juta saham akan secara otomatis dibeli oleh dana indeks. Dengan harga per saham 300 dolar, ini setara dengan tekanan beli otomatis sebesar 600 juta dolar. Dalam aturan baru, permintaan otomatis ini tidak akan ada lagi.

Posisi Bitcoin dan Performa Pasar

Strategy terbaru mengungkapkan bahwa mereka memegang lebih dari 60 miliar dolar AS dalam Bitcoin, sekitar 99% dari total asetnya. Berdasarkan data BitcoinTreasuries.net, total kepemilikan mereka mencapai 672.497 BTC dengan biaya rata-rata 74.997 dolar AS. Meskipun harga Bitcoin tetap relatif tangguh, nilai pasar Strategy pada paruh kedua 2025 turun sekitar 66%. Harga sahamnya telah turun hampir 60% dari puncaknya. Setelah pengumuman MSCI pada 6 Januari, harga saham Strategy naik lebih dari 6% dalam perdagangan setelah jam pasar, menunjukkan reaksi positif pasar terhadap penghapusan risiko “penjualan paksa”.

Namun, keputusan MSCI tetap menyisakan ketidakpastian di masa depan. Perusahaan secara tegas menyatakan akan memulai konsultasi yang lebih luas untuk membahas bagaimana memperlakukan perusahaan non-operasional. Ini berarti status indeks DATCOs belum final.

Dampak Struktural bagi Investor

Bagi investor, keputusan MSCI akan membawa beberapa perubahan struktural. Strategi investasi indeks pasif akan mengalami penyesuaian. ETF dan dana yang mengikuti indeks MSCI tidak lagi perlu khawatir melakukan rebalancing besar akibat pengeluaran DATCOs, tetapi juga kehilangan manfaat otomatis dari penerbitan saham perusahaan tersebut.

Pengambilan keputusan investasi aktif akan meningkat. Karena dana pasif tidak lagi otomatis berpartisipasi dalam penerbitan saham baru, investor aktif akan memainkan peran yang lebih penting dalam memutuskan apakah mendukung rencana pembiayaan perusahaan seperti Strategy. Perusahaan perlu menawarkan fundamental dan prospek pertumbuhan yang lebih meyakinkan untuk menarik modal.

Jalur akses eksposur Bitcoin akan berbeda. Investor yang mencari paparan Bitcoin semakin beralih dari saham perusahaan ke produk keuangan profesional. ETF Bitcoin spot di AS telah berkembang menjadi kelas aset matang yang menarik banyak dana institusional.

ETF ini bersaing langsung dengan perusahaan seperti Strategy, tetapi tidak membawa risiko operasional perusahaan atau fluktuasi premi. Jika kemampuan Strategy untuk mengumpulkan modal murah terbatas, para pengelola portofolio besar mungkin akan mengalihkan dana dari saham perusahaan ke ETF spot.

Transformasi Strategis di Lingkungan Pembiayaan Baru

Menghadapi perubahan lingkungan pembiayaan, Strategy mungkin perlu menyesuaikan strategi akumulasi Bitcoin mereka. Perusahaan mungkin harus lebih bergantung pada pembiayaan utang daripada ekuitas untuk mendapatkan dana. Meskipun ini dapat meningkatkan leverage dan risiko keuangan, hal ini menghindari dilusi saham dan ketidakikutsertaan dana pasif. Perusahaan mungkin memperkuat profitabilitas bisnis perangkat lunaknya untuk menghasilkan arus kas organik yang lebih banyak guna membeli Bitcoin. Ini membutuhkan penyeimbangan ulang alokasi sumber daya, mengalihkan sebagian fokus dari akumulasi Bitcoin murni ke pengembangan bisnis inti.

Selain itu, Strategy perlu lebih aktif berkomunikasi dengan investor aktif mengenai visi jangka panjang dan strategi Bitcoin mereka, agar dapat mempertahankan harga saham dan kemampuan pendanaan meskipun tanpa dukungan otomatis dari dana pasif.

Keputusan MSCI juga mendorong pasar untuk menilai secara lebih ketat fundamental DATCOs. Ke depan, valuasi perusahaan ini mungkin akan lebih mencerminkan nilai aset bersih dari posisi Bitcoin mereka, bukan lagi premi tinggi seperti sebelumnya.

Hingga 8 Januari 2026, data pasar Gate menunjukkan harga Bitcoin sekitar 91.026,1 dolar AS, sementara Strategy terus memegang lebih dari 600.000 Bitcoin. Menghadapi perubahan mekanisme pembiayaan, Strategy sedang menyesuaikan fokus strateginya, dan keputusan MSCI juga menandai bahwa jalan integrasi antara indeks tradisional dan ekonomi aset digital membutuhkan aturan dan keseimbangan baru.