Metode Penilaian Nilai Pasar Relatif di Dunia Kripto - Analisis Teknis Bursa Cryptocurrency Digital

Hari ini ingin memperkenalkan kepada kalian sebuah metode penilaian yang disebut metode valuasi relatif pasar, ini adalah nama yang saya berikan. Pertama-tama saya ingin menyatakan bahwa metode penilaian ini adalah salah satu metode bantu dalam penilaian, bukan metode utama, bukan juga metode arus utama, dan juga bukan metode penilaian yang sangat esensial, melainkan hanya memperkenalkan satu metode untuk berbagi, membuka wawasan kalian semua. Selain itu, metode bantu ini juga bisa dikombinasikan dengan metode penilaian lain, seperti metode valuasi arus kas, misalnya menggunakan rasio harga terhadap laba (PER) atau pengembalian aset bersih. Kalian bisa menggunakan metode tersebut untuk menilai apa yang disebut nilai intrinsik perusahaan. Dari sudut pandang perusahaan, penilaian berdasarkan nilai pasar selalu menjadi metode utama. Metode valuasi pasar ini sebenarnya tidak membahas perusahaan itu sendiri, melainkan memberi penilaian relatif terhadap perusahaan lain.

Metode penilaian ini adalah bentuk konfirmasi silang. Dalam investasi, saat kalian membuat sebuah keputusan, atau tidak hanya dalam investasi, saat melakukan keputusan apapun, jika ada beberapa sub-sistem yang membentuk suatu penilaian dan keputusan tertentu, dan jika beberapa sub-sistem tersebut menghasilkan kesimpulan yang sama, maka kemungkinan besar kebenaran dari kesimpulan tersebut akan sangat tinggi, probabilitasnya juga sangat tinggi. Dalam acara lain juga pernah disebutkan tentang metode konfirmasi silang dari berbagai sudut pandang sub-sistem. Seperti manusia, mengapa manusia memiliki dua mata, mengapa tidak satu mata saja? Satu mata melihat dunia, sudut pandangmu terbatas, bahkan jika matamu sangat tajam atau mampu menyelami hakikat sesuatu, tetap ada keterbatasannya. Bahkan jika kita menggunakan metode valuasi arus kas utama, melihat hakikat perusahaan, lalu ke rasio PER, dan dari berbagai aspek lain, dari sudut pandang metode lain, penilaian ini hanya membawa manfaat, tidak ada ruginya.

Sekali lagi saya tegaskan, metode ini bisa ada bisa tidak, jika kamu pemula, kamu bisa tidak mempelajarinya, para profesional disarankan menggabungkan dengan metode mereka sendiri. Mengapa saya menaruh metode ini setelah episode ke-800 dari acara saya? Karena investasi memang membutuhkan proses yang berurutan dan bertahap. Saya khawatir saat awal-awal acara saya menyebutkan hal ini bisa menyesatkan pemula, jadi alasan saya tidak mau membahasnya di sini. Hari ini saya berbagi alasan di balik metode penilaian bantu ini, nanti akan saya berikan beberapa contoh. Mari kita mulai, metode ini sebenarnya tidak dari sudut pandang perusahaan itu sendiri, melainkan memberi penilaian terhadap perusahaan secara relatif, agak seperti melihat dari kabut. Metode penilaian ini sebenarnya dipahami dari sudut pandang pengusaha, yang sering menggunakan metode ini untuk menilai perusahaan mereka sendiri.

Karena saat pengusaha menjalankan perusahaan, banyak dari mereka tidak melihat dari sudut laba, melainkan memikirkan seberapa besar perusahaan tersebut bisa dibuat. Misalnya, sepuluh tahun lagi, berapa nilai pasar yang bisa dicapai perusahaan ini, atau seberapa besar bisnisnya, berapa besar pendapatan operasinya, ini menyangkut satu hal yaitu bahwa menjalankan perusahaan adalah untuk menghasilkan uang. Biasanya pengusaha tahu bahwa laba yang dilaporkan secara akuntansi itu tidak selalu benar-benar laba yang sesungguhnya. Hari ini, sebagai investor nilai, kalian juga jangan terjebak oleh laba, setidaknya jangan terbuai oleh laba sementara. Ini juga menjadi salah satu kelemahan dari banyaknya penggunaan rasio PER, karena setiap industri memiliki siklusnya sendiri, dan laba perusahaan sendiri juga dihitung berdasarkan banyak variabel, yang kadang menyebabkan adanya praktik manipulasi laporan keuangan. Atau bahkan jika perusahaan tidak berbuat curang, karena siklus industri berbeda, atau siklus investasi perusahaan sendiri berbeda dari siklus industri.

Dalam beberapa kasus, perusahaan melakukan investasi besar di awal sehingga laba mereka kecil. Ketika memasuki tahap berikutnya, mereka tidak banyak berinvestasi lagi, aset yang mereka investasikan di awal mulai menghasilkan laba, sehingga laba mereka melonjak tajam. Ini menunjukkan bahwa laba terkadang memiliki keterlambatan terhadap biaya mereka, tergantung pada industri, ada yang sangat lambat, misalnya mereka beriklan tahun ini, produk baru mereka baru terjual tahun depan, dan penjualan meningkat. Jadi laba awal mereka mungkin tampak buruk.

Saya berikan contoh-contoh ini agar kalian memahami situasi ini, dari sudut pandang pengusaha, mereka tidak terlalu memikirkan laba, yang mereka utamakan adalah seberapa besar bisnis mereka. Metode pasar relatif ini sebenarnya mengandung sedikit nuansa tersebut. Seperti Amazon juga demikian, Amazon sebenarnya memiliki banyak investasi riset, mempekerjakan orang, mengembangkan produk baru, laba mereka di awal-awal tidak bagus, selama 20 tahun pertama laba mereka tidak memuaskan. Para investor di bidang investasi berharap mereka bisa menghasilkan banyak uang di masa depan, proses ini mirip seperti itu, termasuk Pinduoduo juga demikian, Pinduoduo terus memberikan subsidi. Di awal mereka selalu merugi, tetapi pendapatan operasional terus meningkat, makanya investor memberi Pinduoduo valuasi PER yang sangat tinggi, padahal mereka bahkan tidak punya PER. Singkatnya, karena mereka tidak menghasilkan uang, laba mereka negatif. Tapi kalian tidak bisa bilang perusahaan ini tidak bernilai, kalian hanya bisa bilang saat ini perusahaan mungkin tidak bernilai.

Kalau kalian menilai dari sudut pandang PER, tentu nilainya tidak ada, tapi jelas perusahaan ini bernilai, perusahaan ini memiliki daya hidup, apakah akan ditambah lagi, itu tergantung pandangan masing-masing, termasuk perusahaan seperti PetroChina. Misalnya, selama 20 tahun terakhir, mereka terus membangun pipa minyak dan gas, menanam pipa di garis pantai China, sehingga laba PetroChina selalu buruk. Pipa-pipa ini akan digunakan selama 100 tahun ke depan, tetapi depresiasi mungkin hanya 15-20 tahun, sehingga biaya awal mereka cukup tinggi. Selain itu, dalam pembangunan proyek, sebenarnya sudah melibatkan banyak biaya, mempekerjakan banyak orang, dan faktor lainnya, sehingga laba mereka tampak buruk, dan mungkin tidak akan seperti sekarang lagi di masa depan.

Saya gambarkan dari sudut pandang pengusaha, mereka tidak terlalu memandang laba saat ini. Tapi kita sebagai investor tidak punya pilihan, kita tidak tahu strategi perusahaan apa, kebanyakan orang tidak tahu. Kita hanya melihat dari rasio PER saat ini, menganggap laba di masa depan sama dengan tahun ini, dan memperkirakan ke depan, ini adalah cara yang tidak ada pilihan lain. Tapi dari sudut pandang valuasi, kita bisa melihat dari sudut pandang pengusaha, kita memperkirakan berapa kisaran pendapatan mereka di masa depan, dan berapa nilai pasar mereka nanti.

Saya pernah membahas metode lain, yaitu menggunakan metode ukuran ekonomi, seperti Pinduoduo. Sepuluh tahun lagi, berapa pangsa pasar mereka, sepuluh tahun lagi, berapa besar skala e-commerce di China, menggunakan data industri ini untuk memperkirakan berapa pendapatan operasional mereka di masa depan. Jika margin laba, misalnya 10%, maka kita hitung laba tahunan mereka 10 tahun ke depan, lalu nilai perusahaan mereka dihitung dari situ. Ini juga menggunakan metode serupa, tetapi kali ini menggunakan nilai pasar, yang sebenarnya dibandingkan dengan perusahaan lain, baik perusahaan asing maupun domestik, yang sedikit banyak memberi acuan. Kalian bisa memakai perusahaan/industri asing sebagai pembanding, karena industri luar negeri relatif lebih stabil, memberi sudut pandang lain. Sekali lagi, metode valuasi ini bukan metode yang sangat mendalam, hanya metode eksternal, jadi ini adalah metode bantu, bukan metode utama. Hanya untuk berbagi dan membuka wawasan.

Sebenarnya, tokoh investasi terkenal di China, Lin Yuan, menggunakan metode ini sebagai metode bantu. Dia pernah bilang, dia tertarik dengan saham farmasi. Dia bilang, saham farmasi luar negeri, satu saham saja bisa bernilai triliunan RMB, sedangkan saham farmasi terbaik di China hanya beberapa triliun, jadi dia merasa saham farmasi China masih punya potensi besar. Pertama, karena populasi China sebanyak ini, dia pikir, jika setara dengan perusahaan luar negeri, termasuk nilai pasar, harusnya 10 kali lipat. Mungkin butuh waktu 20-30 tahun untuk mengejar perusahaan farmasi luar negeri, dan akhirnya bisa menyamai. Tapi selama proses ini, dia yakin, saham farmasi China minimal bisa naik berapa kali lipat, dan saham farmasi luar negeri tidak akan berhenti di angka ini selama 10 tahun.

Misalnya, saham farmasi luar negeri tumbuh 10% per tahun, selama 20-30 tahun, nilai pasarnya bisa naik 20-30 kali lipat, dan setelah 30 tahun, perusahaan farmasi luar negeri dari triliunan bisa menjadi puluhan triliun. China awalnya sepuluh kali lebih kecil, saat mengejar, saham farmasi luar negeri terus tumbuh, dan bertambah 20-30 kali lipat, jadi totalnya sekitar 200 kali lipat. Dari sudut pandang valuasi pasar relatif, Lin Yuan membandingkan perusahaan farmasi China dengan perusahaan farmasi luar negeri, dan memperkirakan bahwa perusahaan farmasi utama China di masa depan juga bisa naik 200-300 kali lipat, dari sudut pandang ini.

Tentu, dia tidak hanya memilih perusahaan berdasarkan nilai pasar, ini hanya alat bantu. Tentu dia harus meneliti perusahaan, dan juga memikirkan dari sudut pandang lain, misalnya pendapatan, tingkat penuaan di China yang sangat serius, orang-orang usia 50-60 tahun harus memasuki masa tua, dan saya sendiri berusia 50-60 tahun, dan akan sampai 80-90 tahun, dan selama itu akan ada kebutuhan selama 30-40 tahun. Selain itu, jumlah penduduk di puncak ini juga tinggi, semua orang membutuhkan obat, semakin tua usia, semakin bergantung pada obat. Semakin tua, semakin banyak dan sering digunakan, kebutuhan ini akan semakin besar.

Obat bermerek memiliki hak untuk menaikkan harga, dan selalu ada permintaan obat baru untuk orang tua. Orang tua yang sudah tua tidak meninggal, karena usia mereka semakin bertambah, sebelumnya rata-rata meninggal usia 70 tahun, mungkin nanti sampai 90 tahun, jadi orang yang seharusnya meninggal tidak mati, dan orang muda menjadi tua, jumlah orang tua akan semakin banyak. Jika demikian, misalnya pendapatan dari penjualan obat, perusahaan ini dengan pertumbuhan 18%, dan dengan rasio 16%-18%, selama 30-40 tahun, menggunakan rumus bunga majemuk, kalian akan tahu pendapatan mereka kemungkinan besar akan naik ratusan kali lipat dalam 30 tahun. Penuaan penduduk China, semakin tua, semakin banyak dan sering menggunakan obat, jumlah orang tua semakin banyak, dan kebutuhan obat pun meningkat. Karena biaya obat sangat rendah, margin keuntungan sangat baik, dan ini adalah industri ringan, jadi margin pengembalian modal (ROE) sekitar 18%, tidak aneh.

ROE perusahaan dan harga saham perusahaan berkaitan langsung. Mr. Mango bilang, berkaitan langsung, mari kita hitung. Misalnya, dengan ROE 18% per tahun, dalam empat tahun bisa berlipat dua, yaitu harga saham berlipat dua atau nilai pasar perusahaan berlipat dua. Jadi dalam sekitar 4 tahun, berlipat dua, dan dalam 32 tahun, bisa berlipat 7-8 kali, kira-kira angka, perusahaan farmasi China nilainya sekitar sepersepuluh dari perusahaan farmasi luar negeri, jadi 8 kali lipat dikali 10, jadi sekitar 80 kali lipat, dan ini sesuai dengan metode valuasi relatif yang sebelumnya saya sebutkan, dan membandingkan dengan perusahaan asing.

Perusahaan farmasi China terbaik saat ini bernilai beberapa triliun, yang kurang bagus hanya beberapa ratus miliar, dan perusahaan luar negeri mungkin bernilai satu sampai dua puluh triliun. Setelah 32 tahun, jika mereka tumbuh 10% per tahun, maka ROE mereka juga bisa tumbuh demikian, dan dalam beberapa dekade ke depan, bisa naik puluhan kali lipat, karena dunia secara umum sedang menua. Dalam 30-40 tahun, pertumbuhan alami bisa mencapai 30-40 kali lipat, secara teori China juga pasti akan naik 30-40 kali lipat, dan juga harus bersaing dengan perusahaan farmasi luar negeri.

Karena saat ini perusahaan farmasi masih undervalued, nanti jika mereka mengejar, harus naik lagi sepuluh kali lipat, 10 kali lipat dikali 20-30 kali lipat, hasilnya 200-300 kali lipat. Jadi baik dari metode valuasi relatif pasar maupun dari pertumbuhan internal perusahaan, misalnya ROE 18% per tahun, selama 30-40 tahun, juga akan naik 200-300 kali lipat, jadi prediksi Lin Yuan tentang 200-300 kali lipat dari metode valuasi relatif ini, bisa membenarkan bahwa angka terendahnya adalah 100 kali lipat, dan tertingginya 500 kali lipat. Jadi saya pribadi merasa apa yang dia katakan cukup masuk akal.

Saya hanya menggunakan contoh dari Lin Yuan di sini, bukan merekomendasikan saham farmasi Lin Yuan, itu tergantung pandangan masing-masing, dan itu juga tergantung orangnya. Saat dia merekomendasikan saham farmasi, sebenarnya ada kelemahan, yaitu dia membandingkan dengan AS, saya rasa dia tidak seharusnya membandingkan dengan AS, karena obat-obatan di AS menguasai 50% pasar dunia, semua obat resep diproduksi oleh orang Amerika, karena kekuatan teknologi mereka, jadi pasar mereka adalah pasar dunia. Obat-obat China, terutama obat tradisional, saya rasa hanya orang China atau orang China di luar negeri yang membelinya, kira-kira begitu, jadi mungkin dia sedikit terlalu tinggi memperkirakan.

Tapi ini hanya linear, saya rasa naik 100 kali lipat dalam 30-40 tahun tidak masalah. Kalau dipikirkan lagi inflasi, dan penuaan penduduk China, dan lain-lain, selama perusahaan punya merek bagus dan tidak terlalu kompetitif, saya yakin bisa mencapai itu. Tidak seperti pabrik televisi yang bisa memproduksi tanpa batas. Meskipun sebagian besar keluarga di China sudah memiliki televisi, itu tidak menghasilkan banyak uang, semua ini dengan syarat tertentu.

Di sini saya mainly menggunakan teori valuasi pasar dari Mr. Lin Yuan untuk menjelaskan pandangan saya sendiri. Baik dari sudut pandang perusahaan maupun penuaan penduduk, atau dari sudut pandang operasional perusahaan atau industri, untuk menganalisis alasan internal mengapa perusahaan bisa naik 200-300 kali lipat, atau membandingkan dengan nilai pasar perusahaan farmasi luar negeri, itu adalah tujuan dari acara ini. Jadi, jika kalian melihat dari dua sudut pandang, dan keduanya mendapatkan kesimpulan yang sama, misalnya saham farmasi, setelah 30 tahun, kemungkinan besar akan naik 200-300 kali lipat. Dengan begitu, kalian akan merasa lebih yakin dan percaya diri untuk memegang saham tersebut.

Sekali lagi saya tegaskan, saya tidak merekomendasikan saham Lin Yuan, atau pandangannya pribadi, atau menyarankan kalian membeli, itu bukan maksud saya. Saya hanya menggunakan teori ini sebagai contoh, untuk membuka wawasan kalian tentang bagaimana menerapkannya, kalau tidak, saya khawatir kalian tidak punya gambaran tentang metode valuasi relatif pasar, dan saya gunakan teori Lin Yuan untuk menjelaskan proses sampai mendapatkan kesimpulan ini. Banyak orang merasa ini menggelikan, menganggap dalam 30-40 tahun, saham bisa naik 100-200 kali, dan merasa tidak masuk akal, padahal menurut saya ini bukan hal yang mustahil.

Lanjutkan membahas valuasi pasar relatif, ini adalah nama yang saya berikan. Sekali lagi saya tegaskan, metode ini hanya cocok untuk orang berpengalaman, pemula sebaiknya tidak menggunakan metode ini. Sebaiknya kalian tetap mengikuti proses bertahap, mulai dari rasio PER atau ROE, dan setelah cukup paham, baru belajar dan menggunakan metode valuasi relatif pasar ini. Seperti melakukan penjumlahan, pengurangan, perkalian, pembagian, pertama harus paham penjumlahan dan pengurangan, baru melakukan perkalian dan pembagian, jangan berharap bisa langsung menguasai semuanya sekaligus.

Metode ini saya ingin diskusikan dengan orang berpengalaman, ini bukan penemuan pertama saya, saya hanya ingin merangkum dan berbagi pengalaman saya tentangnya. Ini adalah metode bantu, bukan metode utama, hanya sebagai konfirmasi dari metode sub-sistem dari berbagai sudut pandang.

Saya sebelumnya pernah menyebutkan bahwa Lin Yuan percaya bahwa saham farmasi di masa depan 30-40 tahun bisa naik 100 kali sampai 500 kali, rata-rata sekitar 200 sampai 300 kali. Saya melakukan analisis menggunakan metode valuasi relatif, membandingkan dengan nilai pasar perusahaan farmasi luar negeri atau perusahaan farmasi di luar negeri, dan memperkirakan bahwa perusahaan farmasi utama China juga bisa naik 200-300 kali lipat. Saat ini, nilai pasar perusahaan farmasi di China umumnya sangat rendah, dari ratusan miliar sampai beberapa triliun, dan mereka masih mengejar perusahaan farmasi terkemuka di luar negeri, yang juga terus tumbuh. Mungkin dalam 30 tahun, mereka akan naik 20-30 kali lipat, dan perusahaan farmasi China pasti juga akan naik 20-30 kali lipat, dan saat ini masih ada jarak 10 kali lipat, jadi 20 kali lipat dikali 10 kali lipat, hasilnya sekitar 200 kali lipat.

Metode lain yang lebih mendasar adalah kita tidak boleh mengabaikan metode yang lebih fundamental, yaitu menghitung pertumbuhan perusahaan yang sesungguhnya. Penuaan penduduk China, saham farmasi jangka panjang selama 30-40 tahun pasti punya potensi besar, karena orang membutuhkan waktu 30-40 tahun untuk meninggal, dan jumlah orang tua semakin banyak, dan mereka tidak meninggal, malah terus bertambah. Jadi, populasi ini akan semakin besar.

Saham farmasi sendiri adalah industri ringan, sehingga ROE 18% per tahun tidak masalah, dan margin 15%-20% per tahun juga bisa dipertahankan secara berkelanjutan. Menggunakan aturan 72, kira-kira bisa tumbuh 200-300 kali lipat, ini sejalan dengan hasil dari metode valuasi relatif pasar yang sebelumnya saya sebutkan. Dengan dua sudut pandang berbeda, kita tahu bahwa perusahaan ini memang bisa tumbuh 200-300 kali lipat. Satu dari sudut internal, satu dari sudut eksternal sebagai pembanding.

Saya berikan contoh lain, yaitu menggunakan metode valuasi relatif ini, misalnya untuk perusahaan lain, seperti PetroChina. Banyak orang yang mengalami kerugian besar di PetroChina, membeli sahamnya di harga tinggi beberapa tahun lalu. Sekarang saya bandingkan PetroChina dengan perusahaan minyak asing. Untuk memberi penilaian, saya tidak membahas PER PetroChina karena PER tidak sempurna, jadi saya gunakan metode lain sebagai pendukung.

Saya tekankan lagi, saya tidak menyarankan menggunakan metode valuasi relatif ini untuk menggantikan PER. Tujuannya adalah agar kalian menggunakan kedua metode, karena metode pertama bagus, tapi tidak sempurna, jadi kita lihat apakah ada perbedaan besar. Saya tidak bermaksud memilih salah satu, atau mengatakan salah satu lebih baik dari yang lain. Saya tidak menyarankan untuk tidak memakai PER, atau ROE, tapi menggunakan metode valuasi relatif ini, bukan berarti meniadakan metode lain.

Dalam memandang industri di dalam negeri, kita tidak seharusnya hanya mengandalkan satu jawaban yang benar. Mungkin kita terbiasa dengan proses memilih satu jawaban yang benar, sehingga terbawa pola pikir bahwa hanya satu jawaban yang benar. Saya tidak bermaksud membandingkan metode mana yang lebih baik, melainkan menawarkan satu metode lain sebagai pelengkap. Mengapa perlu pelengkap? Karena metode yang ada tidak sempurna, perlu diperbaiki, atau diberikan sudut pandang lain agar kita tidak terpaku pada satu cara berpikir.

Seperti yang saya sebutkan sebelumnya, metode ukuran ekonomi juga semacam cara berpikir dari luar ke dalam, karena dalam banyak situasi, orang luar memiliki sudut pandang tertentu, dan ini juga cara berpikir yang tidak bisa dihindari, bukan sebagai pengganti metode diskonto arus kas atau metode lain yang lebih mendalam.

Contohnya, untuk PetroChina, perusahaan ini adalah perusahaan energi minyak terbesar, yang memproduksi komoditas besar. Siklus produk ini sangat kuat, sangat dipengaruhi ekonomi. PetroChina karena siklus investasi yang panjang, selama 20 tahun terakhir terus membangun pipa minyak dan gas, sehingga investasi awal besar, dan laba mereka tidak besar, tentu mereka juga melakukan banyak investasi yang tidak efisien, karena mereka perusahaan negara, efisiensinya rendah. Faktor ini akan saya bahas satu per satu, dan saya akan berbagi pandangan serta membuka wawasan lain, dan pandangan saya tidak selalu benar, ini hanya pandangan saya.

Lalu, bagaimana PetroChina membandingkan dengan perusahaan asing? Sebenarnya, PetroChina mungkin adalah perusahaan dengan rantai industri paling lengkap di dunia, dari hulu eksplorasi dan pengembangan, hingga pipa pengangkutan, termasuk kilang minyak, dan penjualan produk akhir. Perusahaan seperti ini sangat jarang, hampir tidak ada di AS. Di AS, perusahaan ini sebenarnya dipecah menjadi dua perusahaan. Satu seperti ExxonMobil, yang mencakup tiga bidang: eksplorasi, kilang, dan stasiun pengisian bahan bakar.

Jadi, jika membandingkan PetroChina, tiga dari empat bisnis ini bisa saya gunakan sebagai pembanding, dan mereka cukup mirip, karena pangsa pasar mereka di AS sekitar 20%, dari sudut pandang stasiun pengisian bahan bakar, juga sekitar 20%. Saya cek data, pangsa stasiun pengisian bahan bakar PetroChina juga sekitar 20%. Saya juga melihat nilai pasar perusahaan ini sekitar 2300-an miliar dolar, jika dikonversi ke RMB sekitar 1,6 triliun.

Meski pangsa pasar mereka mirip, efisiensi keuntungan mereka mungkin berbeda. Saya cek, margin laba kotor dan margin laba bersih PetroChina dan ExxonMobil, dari segi profit, secara umum cukup mirip. Saya bayangkan, PetroChina dibagi menjadi dua bagian, satu sebagai perusahaan pengangkutan, dan satu lagi sebagai perusahaan eksplorasi dan produksi minyak, kemudian kilang, lalu ritel atau grosir, bagian ini mirip dengan ExxonMobil. Dan pangsa pasar mereka juga cukup mirip. Di masa depan, konsumsi energi China dan AS dari segi skala cukup serupa. Jadi, jika dihitung, margin keuntungan mereka juga mirip, dan pendapatan mereka pun hampir sama. Saya coba hitung kasar dengan kalkulator.

Ini untuk menunjukkan argumen saya sebelumnya, bukan untuk menyimpulkan sesuatu, saya hanya membahas alur pemikiran dan proses perhitungannya. Mungkin angka-angkanya ada yang salah, tapi secara garis besar ini hasil estimasi saya. ExxonMobil undervalued, meskipun AS sedang bullish, harga minyak tetap rendah, tapi relatif masih undervalued. Saya tambahkan di sini, metode valuasi pasar ini tidak bisa digunakan dalam kondisi gelembung industri.

Karena saat gelembung, jika dibandingkan dengan perusahaan dengan nilai pasar terbesar dalam gelembung tersebut, bisa jadi undervalued. Jika seluruh industri overvalued, itu sangat berbahaya, ada risiko sistemik. Jadi, syarat utama menggunakan metode ini adalah industri tersebut harus undervalued, seluruh industri harus undervalued. Jadi, perusahaan minyak AS saat ini bernilai sekitar 1,6 triliun dolar, sedangkan PetroChina sekitar 600-700 miliar.

Faktor lain adalah pipa pengangkutan minyak dan gas PetroChina, yang tidak dimiliki perusahaan minyak AS. Ada perusahaan pembanding di luar negeri bernama Kinder Morgan, yang menyediakan pipa minyak untuk berbagai perusahaan minyak di AS, nilai pasarnya sekitar 35 miliar dolar. Pangsa pasar pipa minyak di pasar ini sekitar 6-7%.

Sedangkan di China, pipa minyak dan gas PetroChina menguasai hampir 50% dari seluruh pipa minyak dan gas di China, tetapi perusahaan pipa minyak dan gas China yang baru didirikan hanya menguasai sekitar 30%. Jadi, pangsa pasar mereka di China sekitar 30%, dibandingkan perusahaan pembanding di AS yang hanya 6%, tetapi nilai pasarnya sekitar 35 miliar dolar. Jadi, pipa minyak dan gas China adalah lima kali lipat dari perusahaan pipa minyak dan gas AS, karena 30% dibanding 6%, kira-kira 4-5 kali lipat, jadi sekitar 150 miliar dolar, jika dikonversi ke RMB minimal 800 miliar. Kita lihat, saat ini nilai pasar PetroChina sekitar 600-700 miliar, jadi sebenarnya nilai pasar PetroChina sangat undervalued.

Kalau PetroChina dibagi menjadi dua perusahaan, satu sebagai perusahaan pengangkutan, dan satu lagi sebagai perusahaan pengembangan dan penjualan, dan jika kita beli dengan harga saat ini, sebenarnya PetroChina harus dihitung sebagai gabungan kedua perusahaan ini, yaitu 1,6 triliun + 0,8 triliun. Sebenarnya, jika dibandingkan dengan perusahaan minyak AS, nilai PetroChina seharusnya sekitar 2,4 triliun. Tapi saat ini, nilai pasar PetroChina kurang dari 800 miliar, jadi jelas sangat undervalued. Banyak orang bilang, PetroChina adalah perusahaan negara yang efisiensinya sangat rendah, memang efisiensinya rendah, mereka mempekerjakan banyak orang. Tapi tidak peduli efisiensi rendah atau tidak, semua itu tercermin dalam biaya dan pengeluaran, seperti yang saya katakan sebelumnya, jika dibandingkan dengan ExxonMobil yang beroperasi di pasar bebas di AS, margin laba operasinya hampir sama, margin kotor juga hampir sama.

Ini menunjukkan, meskipun efisiensinya rendah, itu karena mereka monopoli yang diberikan negara, dan monopoli ini memberi mereka keuntungan tertentu. Itu hal yang baik, saya tidak akan bahas lebih jauh. Kedua hal ini mungkin saling mengimbangi, hasilnya margin laba mereka dan margin laba perusahaan asing hampir sama, bisnis sebesar itu, pendapatan operasional juga hampir sama, pangsa pasar juga hampir sama, dan akhirnya margin laba juga hampir sama, artinya mereka juga mendapatkan keuntungan yang hampir sama.

Saya kembali ke sini, saya hanya memperkirakan secara kasar, yaitu mencari perusahaan yang memiliki cakupan bisnis yang mirip di luar negeri sebagai acuan, lalu memberi penilaian terhadap PetroChina. Saya anggap, valuasi PetroChina saat ini sekitar 2,4 triliun, sedangkan nilai pasar saat ini sekitar 800 miliar. Contoh ini hanya untuk perbandingan, karena penilaian saya bisa salah, perhitungan saya juga bisa salah. Jangan tiru saya, ini hanya berbagi metode.

Metode valuasi relatif ini tidak bisa menggantikan PER. Hanya karena metode PER saat melakukan penilaian energi dan sumber daya yang siklusnya sangat panjang, PER sering dipengaruhi harga komoditas, karena fluktuasi harga minyak sangat besar, dan dalam kondisi biaya tetap, laba juga sangat fluktuatif. Jadi, saat membandingkan PER, sering terjadi kesalahan. Kadang bisnis sangat baik, PER rendah, padahal bisnis buruk, PER tinggi, dan saat itu mungkin saat pembalikan. Ini sangat mungkin karena siklus harga komoditas, bukan karena perusahaan tidak kompeten atau tidak kompetitif.

Selain itu, fluktuasi harga komoditas tidak bisa dikendalikan perusahaan, karena mereka tidak bisa membangun keunggulan merek atau “moat” lain untuk mengurangi volatilitas harga komoditas. Karena harga komoditas sangat fluktuatif, menggunakan PER kadang menimbulkan kesalahan. Karena siklus produk dan harga sangat besar, menggunakan PER bukan metode yang sangat baik, memiliki kekurangan, dan tidak bisa dianggap sebagai metode yang lengkap, dan saya juga menegaskan bahwa metode valuasi relatif ini tidak menggantikan metode PER.

Selain itu, industri minyak dan gas memiliki banyak siklus investasi, sehingga kedua siklus ini saling tumpang tindih, dan China saat ini sedang dalam proses transisi energi besar-besaran, tidak ingin menggunakan batu bara, tidak ingin menggunakan minyak berat, sehingga melakukan banyak pembangunan infrastruktur pipa minyak dan gas. Jadi, PetroChina adalah bagian penting dari strategi nasional. Ini menyebabkan PetroChina selama dua puluh tahun terakhir terus berinvestasi dalam pembangunan infrastruktur, yang mempengaruhi laba mereka. Tapi kondisi ini akan membaik di masa depan.

Saya tidak bermaksud merekomendasikan saham tertentu atau menyarankan kalian membeli saham tertentu, agar tidak menimbulkan salah paham, kata-kata saya kadang-kadang bisa kurang tepat. Saat membahas saham, sebisa mungkin hindari menyebutkan saham tertentu, tapi saya ingin memberi contoh, jadi saya bahas PetroChina sebagai contoh. Jadi, jangan beli PetroChina, terutama di pasar A China, karena nilainya mungkin sedikit terlalu tinggi, meskipun di pasar Hong Kong masih cukup baik.

Hari ini saya cukupkan sampai di sini, sekadar membahas metode valuasi pasar relatif, yang memiliki kemiripan dengan metode ukuran ekonomi. Metode ukuran ekonomi hanya menggunakan nilai pasar di masa depan dan kemampuan laba di masa depan untuk menebak nilai dan pendapatan mereka. Ini juga metode eksternal, bukan membandingkan dengan masa depan, bukan menggunakan waktu sebagai pembanding, melainkan ruang, membandingkan dengan perusahaan sejenis di luar negeri, melihat bagaimana valuasi mereka, berapa nilai pasar mereka. Asal industri luar negeri tidak dalam gelembung, bukan membandingkan gelembung dengan gelembung, karena semuanya gelembung, perbandingan seperti itu tidak relevan dan tidak memiliki nilai sebenarnya.