## Aliran institusional menuju cadangan kripto mempercepat laju dalam konteks ketidakpastian pasar

### Masuknya modal rekor dalam dua minggu

Kas negara aset digital mengalami kinerja terbaik dalam tujuh minggu, mengumpulkan lebih dari 2,6 miliar dolar AS dalam investasi institusional. Antara 8 dan 14 Desember, dana ini mencatat 1,36 miliar dolar AS dalam aliran bersih, dengan Bitcoin mendominasi dengan 940 juta, diikuti oleh Ethereum dengan 423 juta, sementara Bittensor menarik 724.000 dolar. Solana mengalami keluar kecil sebesar 2,55 juta dolar selama periode yang sama, menurut data dari DeFiLlama.

Percepatan ini berlanjut pada minggu berikutnya, dengan catatan awal dari 15 hingga 21 Desember menunjukkan tambahan 980 juta yang dialokasikan ke Bitcoin dan 313 juta ke Ethereum. Dengan harga Bitcoin saat ini sekitar $90,44K (dengan penurunan 2,26% dalam tujuh hari) dan Ethereum di $3,10K, masuknya besar ini mencerminkan perubahan signifikan dalam posisi modal institusional terhadap aset digital.

### Strategi akumulasi tanpa tanding dari Strategy

Strategy, perusahaan pengelola cadangan Bitcoin, melakukan pembelian besar yang menggambarkan besarnya tren ini. Pada 7 Desember, mereka membeli 10.624 BTC seharga 962,69 juta dolar AS, diikuti oleh pembelian lain sebanyak 10.645 BTC pada 15 Desember yang bernilai 980,28 juta dolar AS. Secara keseluruhan, operasi ganda ini menginvestasikan hampir 2 miliar dolar AS dalam Bitcoin.

Saat ini, Strategy memegang 671.270 BTC di kas mereka, yang pada harga saat ini setara dengan sekitar 58,26 miliar dolar AS dalam nilai pasar. Meski akumulasi besar ini, nilai bersih aset pasar (mNAV) perusahaan tetap menurun, beroperasi sekitar 0,91. Metode ini sangat penting: ketika mNAV turun di bawah satu, perusahaan menghadapi kesulitan mengumpulkan modal baru untuk akuisisi tambahan.

Untuk mengatasi tekanan ini, Strategy menerapkan strategi defensif dengan meluncurkan cadangan kas sebesar 1,44 miliar dolar AS, dirancang untuk membiayai dividen kepada pemegang saham tanpa harus menjual posisi Bitcoin. Pasar prediksi seperti Myriad saat ini hanya memberikan probabilitas 32% bahwa mNAV Strategy akan mencapai 1,5 daripada 0,85, mencerminkan skeptisisme yang umum di kalangan analis.

### Faktor makroekonomi dan regulasi

Jimmy Xue, co-founder dan direktur operasi dari protokol Axis, mengidentifikasi dua kekuatan utama yang mendorong pergerakan ini: pertama, pemangkasan suku bunga yang dilakukan oleh Federal Reserve pada 10 Desember, yang menyuntikkan likuiditas ke dalam sistem dan mengurangi biaya leverage bagi arbitrator institusional.

Kedua, menyoroti perubahan regulasi struktural: standar akuntansi baru ASU 2023-08 dari FASB mulai berlaku tahun ini, memungkinkan perusahaan untuk pertama kalinya melaporkan apresiasi harga dalam kripto sebagai pendapatan bersih dalam laporan keuangan mereka. "Perubahan makro ini bertepatan dengan tahun pertama penerapan wajib," jelas Xue, "menandai perubahan struktural menuju perlakuan aset digital sebagai kategori permanen dalam portofolio sekuritas yang diperdagangkan."

### Pengaturan portofolio: pelarian selektif menuju kualitas

Polanya distribusi aliran menunjukkan mentalitas institusional yang spesifik dan terukur. Konsentrasi besar pada Bitcoin dan Ethereum — aset dengan likuiditas mendalam — menunjukkan "pelarian menuju kualitas" yang diarahkan ke posisi yang memungkinkan pergerakan kas secara institusional tanpa dampak harga yang merugikan.

Kehadiran Bittensor merupakan pengecualian yang mengedukasi: keikutsertaannya didorong oleh peristiwa tertentu seperti halving pada 12 Desember dan peluncuran Grayscale Bittensor Trust. Pola ini menunjukkan bahwa minat institusional tetap terkonsentrasi pada indeks utama dan taruhan naratif dengan keyakinan tinggi, bukan diversifikasi secara luas.

### Pengurangan diskon dan kelayakan kompetitif terhadap ETF

Aliran ini berdampak langsung pada penilaian dana itu sendiri. "Masuknya dana menunjukkan pengurangan diskon dalam kisaran 10–15%," kata Xue. Dinamika ini memungkinkan investor menggunakan kendaraan ini sebagai proxy leverage untuk posisi di Bitcoin dan Ethereum dengan diskon efektif, mengubah apa yang tampaknya sebagai kelemahan struktural menjadi peluang yang dapat dihitung — serupa menggunakan kalkulator bottleneck untuk mengidentifikasi titik kritis peluang dalam penilaian relatif.

Menuju 2026, Xue berpendapat bahwa DAT tetap memiliki kelayakan kompetitif dibandingkan ETF spot karena "mampu menangkap hasil dari staking secara native, fitur yang sebagian besar ETF spot AS tidak dapat tawarkan secara legal, dan menggunakan aset untuk merger dan akuisisi strategis." Kemampuan ini untuk menghasilkan hasil aktif menempatkan kendaraan ini sebagai struktur yang lebih efisien dari segi modal dibandingkan opsi ETF pasif.

Fenomena saat ini lebih merupakan reaksi terhadap perubahan daripada gerakan spekulatif jangka pendek, dan lebih kepada re-konfigurasi bagaimana modal institusional memandang eksposurnya terhadap aset digital dalam konteks regulasi yang sedang berkembang.