Dari Penjara Changi ke Lapisan Penyelesaian L1: Bagaimana Ethereum Melarikan Diri dari Predikatnya Tahun 2025

Pada awal 1960-an, Lee Kuan Yew dari Singapura menghadapi krisis penjara yang mencerminkan keadaan Ethereum pada tahun 2025. Penjara Changi meluap, sehingga sebuah eksperimen radikal dimulai di sebuah pulau kecil—menghapus tembok, senjata, dan penjaga, dengan taruhan bahwa kebebasan dan kepercayaan dapat mereformasi bahkan kriminal paling keras sekalipun. Untuk sesaat, itu berhasil. Tingkat residivisme turun drastis menjadi hanya 5%. Tetapi keserakahan, kebencian, dan harapan yang tidak terpenuhi diam-diam meradang. Pada 12 Juli 1963, mimpi utopis itu hangus terbakar saat para narapidana yang melakukan kerusuhan membunuh sipir yang percaya pada mereka.

Perjalanan Ethereum tahun 2025 mengulangi tragedi ini. Upgrade Dencun Maret 2024 telah membongkar “tembok ekonomi” yang mahal antara jaringan Layer 1 dan Layer 2, percaya bahwa ruang data blob yang murah akan menciptakan ekosistem L2 yang berkembang pesat yang akan mengembalikan nilai ke mainnet. Tetapi seperti narapidana di pulau itu, jaringan L2 memilih ekstraksi daripada rasa syukur, menguras pendapatan L1 sambil membayar hampir tidak ada sebagai imbalannya.

Namun, pada Desember 2025, Ethereum menemukan jalur pelariannya.

Penjara Tanpa Tembok: Krisis Identitas Ethereum

Sebagian besar tahun 2025, Ethereum menempati posisi tengah yang tidak nyaman yang mengancam proposisi nilainya secara keseluruhan. Investor mulai mengelompokkan aset kripto ke dalam dua kategori bersih: Bitcoin sebagai “emas digital”—penyimpan nilai murni dengan pasokan tetap dan kredibilitas makro—dan rantai berkinerja tinggi seperti Solana sebagai “saham teknologi” yang menawarkan pertumbuhan eksplosif melalui throughput mutakhir dan biaya minimal.

Ethereum berusaha menjadi keduanya dan akhirnya tidak menjadi keduanya.

Masalah komoditas: Sementara ETH berfungsi sebagai jaminan untuk lebih dari $100 miliar nilai DeFi, mekanisme pasokan dinamis dan imbalan staking-nya membuatnya mustahil dipromosikan sebagai “emas digital.” Pasokan tetap Bitcoin sebanyak 21 juta dan kaitan energi menciptakan narasi komoditas yang tak terbantahkan. Kompleksitas Ethereum membuat investor institusional bingung. Bagaimana sesuatu yang “deflasi” juga bisa menghasilkan hasil staking? Disonansi kognitif itu nyata.

Masalah teknologi: Jika Anda melihat Ethereum sebagai platform, metrik inti—pendapatan—sedang mengalami penurunan drastis. Pada Agustus 2025, meskipun harga ETH mendekati rekor tertinggi, pendapatan protokol jaringan telah runtuh 75% dari tahun ke tahun menjadi hanya $39,2 juta. Bagi investor yang terbiasa dengan rasio harga terhadap laba, ini teriak “model bisnis rusak.” Satu data poin menceritakan semuanya: Base, jaringan L2, menghasilkan ratusan ribu dolar setiap hari dari biaya pengguna, tetapi membayar hanya dolar ke Ethereum L1.

Tekanan kompetitif: Inflow ETF Bitcoin mengukuhkan status aset makro-nya. Solana benar-benar mendominasi pembayaran, DePIN, agen AI, dan meme dengan arsitektur monolitik dan finalitas subdetik. Hyperliquid menjadi clearinghouse untuk derivatif perpetual. Ethereum semakin terlihat seperti jaringan yang mencari misi.

Posisi canggung ini menimbulkan pertanyaan eksistensial: Apakah Ethereum bahkan memiliki masa depan? Kategori apa yang seharusnya dimilikinya? Bisakah ia mempertahankan model bisnis yang menguntungkan?

Membebaskan Diri: Ketika Regulator Membuka Pintu Penjara

Terobosan regulasi tahun 2025 tidak terjadi begitu saja—dibutuhkan perubahan mendasar dalam cara otoritas memandang aset digital.

Pembalikan SEC: Pada 12 November 2025, Ketua SEC Paul Atkins mengungkapkan “Proyek Crypto,” secara eksplisit menolak pendekatan “regulasi melalui penegakan” dari pendahulunya. Dalam pidatonya di Federal Reserve Bank Philadelphia, Atkins memperkenalkan konsep “taksonomi token,” menunjukkan bahwa aset digital bukan kategori tetap selamanya. Sebuah token yang dijual sebagai bagian dari kontrak investasi saat peluncuran tidak akan tetap menjadi sekuritas selamanya—ia bisa berkembang.

Wawasan penting: begitu sebuah blockchain mencapai tingkat desentralisasi yang cukup, sehingga tidak ada entitas tunggal yang “upaya manajerial esensial”-nya menggerakkan pengembalian, aset tersebut lolos dari Tes Howey. 1,1 juta validator Ethereum dan jaringan node yang tersebar secara global membuktikan poin ini. ETH bukan sekuritas.

Kejelasan Kongres: Pada Juli 2025, Dewan Perwakilan Rakyat mengesahkan Undang-Undang Kejelasan untuk Pasar Aset Digital, secara hukum menegaskan apa yang diusulkan Atkins. Undang-undang secara eksplisit menempatkan “aset yang berasal dari protokol blockchain desentralisasi”—menyebut Bitcoin dan Ethereum secara langsung—di bawah yurisdiksi komoditas CFTC. Bank sekarang dapat mendaftar sebagai “perantara komoditas digital,” menawarkan layanan kustodi dan perdagangan tanpa kekhawatiran regulasi.

Di neraca institusional, ETH berubah dari aset spekulatif yang ambigu secara hukum menjadi komoditas seperti emas dan valuta asing.

Masalah staking terpecahkan: Bagaimana aset berbunga tetap menjadi “komoditas”? Komoditas tradisional tidak membayar hasil. Kerangka regulasi secara elegan memisahkan perbedaan ini:

• Lapisan aset: ETH sendiri adalah komoditas, berfungsi sebagai gas jaringan dan deposit keamanan
• Lapisan protokol: staking native adalah “penyediaan layanan”—validator mendapatkan pembayaran untuk menjaga keamanan jaringan, bukan pengembalian investasi pasif
• Lapisan layanan: Hanya janji staking kustodian dari perantara terpusat yang merupakan kontrak investasi

Kerangka tiga lapis ini memungkinkan ETH mempertahankan karakter hasilnya sambil menikmati pengecualian komoditas. Fidelity, dalam analisis Q1 2025, menyebut ETH sebagai “obligasi internet”—komoditas produktif dengan properti lindung nilai inflasi dan pengembalian seperti obligasi.

Kerusuhan Internal: Mengapa Jaringan L2 Berbalik Melawan L1

Upgrade Dencun menyelesaikan masalah teknis tetapi menciptakan bencana ekonomi.

Paradoks Pendapatan: EIP-4844 secara dramatis menurunkan biaya transaksi L2 dengan memperkenalkan ruang data “blob” yang murah. Secara teknis cemerlang—biaya gas L2 turun dari dolar ke sen. Tetapi secara ekonomi menghancurkan: jaringan L2 seperti Base dan Arbitrum kini menghasilkan pendapatan besar sambil membayar L1 hampir tidak ada.

Penyebabnya adalah mekanisme penetapan harga blob. Awalnya didasarkan murni pada penawaran dan permintaan, dengan pasokan blob jauh melebihi permintaan L2, biaya dasar bertahan di 1 wei (0,000000001 Gwei) selama berbulan-bulan. Sementara itu, Base bisa mendapatkan $500.000 dalam sehari sambil mengirimkan hanya $3 ke Ethereum.

Seiring volume transaksi besar berpindah dari L1 ke L2, mekanisme pembakaran EIP-1559 runtuh. Pada Q3 2025, pertumbuhan pasokan tahunan Ethereum rebound ke +0,22%—tidak lagi deflasi, tidak lagi langka. Komunitas menyebutnya “efek parasit”: L2 mendapatkan semua manfaat; L1 tidak mendapatkan apa-apa.

Seolah-olah narapidana di pulau itu menyadari mereka bisa berkembang tanpa pernah berterima kasih kepada sipir.

Pelarian Besar: Jawaban Fusaka atas Masalah Pendapatan

Pada 3 Desember 2025, upgrade Fusaka tiba untuk memperbaiki rantai nilai yang rusak antara L1 dan L2.

EIP-7918: Batas Harga Minimum: Inti dari solusi ini sangat sederhana. Biaya dasar blob tidak lagi bisa turun tanpa batas ke 1 wei. Sebaliknya, harga minimum blob terkait dengan biaya gas lapisan eksekusi L1, secara spesifik diatur di 1/15,258 dari biaya dasar L1.

Ini berarti bahwa setiap kali Ethereum L1 mengalami kemacetan—peluncuran token, interaksi DeFi, pencetakan NFT—harga dasar otomatis untuk ruang blob L2 akan naik. Pengguna L2 tidak lagi bisa mengakses keamanan Ethereum dengan biaya hampir nol.

Angkanya mencengangkan: biaya dasar blob melonjak 15 juta kali lipat, dari 1 wei ke kisaran 0,01-0,5 Gwei. Bagi pengguna L2, biaya transaksi tetap murah (sekitar $0,01). Bagi protokol Ethereum, ini berarti peningkatan pendapatan ribuan kali lipat.

PeerDAS: Respon Pasokan: Tanpa peningkatan pasokan yang sesuai, kenaikan harga akan membatasi pertumbuhan L2. Jadi Fusaka secara bersamaan memperkenalkan PeerDAS (EIP-7594), yang memungkinkan validator mengonfirmasi ketersediaan data dengan sampling fragmen data acak daripada mengunduh seluruh blob. Ini mengurangi kebutuhan bandwidth dan penyimpanan sekitar 85%.

Hasilnya: Ethereum dapat meningkatkan skala pasokan blob dari 6 blob per blok menjadi 14 atau lebih—menaikkan dasar sambil memperluas kapasitas.

Model Pajak B2B: Tiba-tiba, model bisnis Ethereum menjadi sangat jelas. Jaringan L2 bertindak sebagai “lapisan akuisisi pelanggan,” menangkap pengguna akhir dan transaksi frekuensi tinggi bernilai rendah. Ethereum L1 menjual dua produk kepada mitra L2 ini:

1. Ruang eksekusi bernilai tinggi: bukti penyelesaian dari L2, transaksi DeFi atomik yang kompleks
2. Ruang data (blob): penyimpanan riwayat transaksi

Jaringan L2 kini harus membayar “sewa” yang sebanding dengan nilai ekonomi yang mereka tarik. Sebagian besar sewa itu (dibayar dalam ETH) terbakar, meningkatkan kelangkaan bagi semua pemegang. Sebagian mengalir ke validator sebagai imbalan staking.

Ini menciptakan spiral yang baik: semakin banyak permintaan L2 → harga blob meningkat → lebih banyak pembakaran ETH → kelangkaan dan keamanan yang lebih besar → menarik kumpulan aset yang lebih besar. Analis terkenal Yi memperkirakan bahwa tahun 2026 tingkat pembakaran ETH akan meningkat 8 kali lipat.

Membayangkan Ulang Nilai dalam Jaringan yang Dibebaskan

Dengan model bisnis yang diperbaiki, Wall Street beralih ke penilaian.

Kasus Discounted Cash Flow: Meskipun diklasifikasikan sebagai komoditas, ETH memiliki arus kas yang terukur, memungkinkan model keuangan tradisional. Riset Q1 2025 dari 21Shares memproyeksikan nilai wajar Ethereum sebesar $3.998 dengan asumsi konservatif (tingkat diskonto 15,96%) dan setinggi $7.249 dalam skenario optimis (tingkat diskonto 11,02%).

Upgrade Fusaka secara fundamental memperkuat model ini. Dasar pendapatan L1 yang dijamin menghilangkan kekhawatiran pendapatan turun menjadi nol. Analis kini dapat memproyeksikan pertumbuhan biaya berdasarkan skala ekosistem L2 dengan percaya diri.

Premium Mata Uang: Selain arus kas, Ethereum memiliki nilai tak terukur sebagai mata uang penyelesaian dan jaminan. Dengan ETH sebagai dasar dari lebih dari $100 miliar pinjaman DeFi dan derivatif, ia berfungsi sebagai jangkar kepercayaan. Pasar NFT dan biaya L2 yang denominasi ETH. Pada Q3 2025, kepemilikan ETF sebesar $27,6 miliar ditambah akumulasi perusahaan (beberapa perusahaan pertambangan memegang 3,66 juta ETH) menciptakan kendala pasokan seperti logam mulia.

Valuasi Trustware: Consensys memperkenalkan kerangka baru: Ethereum tidak menjual daya komputasi seperti AWS. Ia menjual “finalitas desentralisasi, tak berubah.” Saat Aset Dunia Nyata (RWA) dipindahkan ke on-chain, Ethereum L1 beralih dari “memproses transaksi” ke “melindungi aset.” Nilainya menjadi secara langsung berkorelasi dengan aset yang diamankan.

Jika Ethereum melindungi $10 triliun aset global dan menangkap hanya 0,01% per tahun dalam biaya keamanan, kapitalisasi pasarnya harus sangat besar untuk menahan serangan 51%. Logika anggaran keamanan membuat valuasi Ethereum tidak terpisahkan dari ekonomi yang dilindunginya.

Urutan Baru: Pemenang dan Pecundang di Era Modular

Pada akhir 2025, pasar secara esensial telah membelah dua.

Solana: Spesialis Ritel: Dengan TPS ekstrem dan latensi minimal, Solana mendominasi transaksi frekuensi tinggi bernilai rendah—pembayaran, perdagangan, DePIN, meme. Ia berfungsi seperti Visa atau Nasdaq: cepat, murah, dibangun untuk volume. Kecepatan transaksi stablecoin dan pendapatan ekosistem kadang melebihi mainnet Ethereum dalam bulan tunggal.

Ethereum: Lapisan Penyelesaian Institusional: Ethereum berkembang menjadi SWIFT atau FedWire—sistem kliring grosir untuk transaksi bernilai tinggi dan frekuensi lebih rendah. Ia tidak fokus memproses setiap pembelian kopi dalam milidetik; melainkan menggabungkan puluhan ribu transaksi dari jaringan L2 ke dalam paket penyelesaian.

Pembagian ini bukan kegagalan kompetitif—itu kedewasaan pasar. Aset bernilai tinggi dan frekuensi rendah (obligasi pemerintah tokenized, penyelesaian lintas batas, derivatif institusional) menuntut keamanan dan desentralisasi Ethereum yang unggul. Uptime sempurna selama satu dekade menjadi parit terdalamnya.

Medan Tempur RWA: Dalam sektor Aset Dunia Nyata—masa depan bernilai triliunan dolar—dominan Ethereum mutlak. Meski Solana berkembang pesat, proyek benchmark seperti dana BUIDL BlackRock dan dana on-chain Franklin Templeton memilih Ethereum. Kalkulus institusionalnya sederhana: untuk aset bernilai ratusan juta atau miliar dolar, keamanan selalu lebih penting daripada kecepatan.