Dari Pembuat Meme ke Pemenang Sejati: Kebenaran tentang "Permainan Non-Zero Sum" di Pasar DEX Berkelanjutan

Pasar kontrak abadi sedang mengalami “penyiksaan jiwa”: siapa pemenang sebenarnya? Jawaban atas pertanyaan ini jauh lebih kompleks daripada yang dipikirkan kebanyakan trader. Di tengah kegemparan media sosial kripto, orang-orang percaya di setiap platform menyatakan dukungan mereka untuk “hal besar berikutnya”, sementara para kritikus tidak sabar untuk mengutuk pesaing mereka - oposisi irasional ini adalah lapisan mitos pertama yang perlu kita hancurkan.

Faktanya, pasar DEX kontrak abadi tidak pernah menjadi permainan zero-sum “winner-takes-all”. Beberapa platform dapat mencapai kemakmuran bersama melalui pemosisian yang berbeda. Tetapi perbedaan sebenarnya bukanlah platform mana yang Anda pilih, tetapi apakah Anda merumuskan strategi perdagangan Anda dengan tujuan inti “pengoptimalan hasil”.

“Generator meme” pasar: Mengapa sebagian besar pendatang terlambat ditakdirkan

Ketika kegemaran DEX kontrak abadi lepas landas, fenomena yang tak terelakkan terjadi—lusinan tim berbondong-bondong untuk meluncurkan proyek fork berbiaya rendah dan klon yang digerakkan oleh titik. Apa fitur terbaik dari proyek-proyek ini? Mereka tidak dilahirkan untuk mengoptimalkan pengalaman trader, tetapi lebih untuk mengekstrak biaya dari pengguna yang mengejar “DEX besar berikutnya” sebelum jendela peluang ditutup.

Perilaku siklus akhir ini telah terlihat di setiap putaran ledakan industri yang sukses - dari NFT, stablecoin berbunga, gelombang ICO, hingga banyak proyek bercabang GMX, polanya sama. “Generator meme” ini memiliki beberapa karakteristik umum:

Arsitektur yang sama, tetapi tidak ada nilai yang berbeda: Mengadopsi model buku pesanan yang sama, menjanjikan nilai token di masa mendatang tetapi tidak terakumulasi sebelum penerbitan pra-token; Gameplay poin dan mekanisme insentif yang sama, satu-satunya nilai jual adalah “Saya adalah proyek baru”.

Halusinasi fluiditas: Jenis proyek ini biasanya mengandalkan penambangan likuiditas yang agresif untuk menarik dana, tetapi begitu subsidi berhenti, likuiditas mengering dalam sekejap. Pedagang akan dengan cepat menemukan bahwa ketika memperdagangkan posisi $500.000 BTC di platform ini, spreadnya cukup besar untuk menghancurkan margin keuntungan dari strategi perdagangan apa pun.

Sinyal pasar gagal: Ketika trek ramai, pengguna cenderung mendiversifikasi dana mereka ke dalam proyek penambangan likuiditas yang berlebihan daripada berfokus pada platform dengan pembeda nyata. Saat ini, seringkali lebih bijaksana untuk menghemat dana daripada mengejar konsep baru.

Di mana daya saing yang dibedakan yang sebenarnya

Tidak seperti generator meme, apa karakteristik DEX abadi yang benar-benar menonjol? Mari kita lihat empat perwakilan khas yang telah dibuktikan oleh pasar.

Hyperliquid: Paradigma baru untuk likuiditas yang dalam

Hyperliquid menumbangkan arsitektur DEX tradisional melalui jaringan Layer1 yang dikembangkan sendiri, HyperEVM. Ini menggunakan “model buku pesanan rantai penuh” yang membahas keterbatasan yang melekat pada AMM dan mesin pencocokan off-chain.

Inovasi inti terletak padaMekanisme konsensus HyperBFT- Algoritme khusus ini dikembangkan berdasarkan teknologi turunan HotStuff dan dapat memproses hingga 200.000 pesanan per detik dengan penundaan hanya 0,2 detik. Ini bukan hanya keuntungan numerik, tetapi juga secara langsung menentukan biaya dan pengalaman pengguna saat melakukan transaksi besar.

Kesuksesan Hyperliquid yang sebenarnya berasal dari kemampuannya untuk membangun infrastruktur dengan “likuiditas terdalam di pasar.” Apa artinya ini? Bagi trader yang perlu mengelola portofolio yang terdiversifikasi atau mengeksekusi posisi besar, tidak perlu membagi dana di antara beberapa platform. Pada platform yang sama, Anda dapat memperdagangkan lusinan pasar kontrak abadi, masing-masing mempertahankan buku pesanan yang dalam.

Pendiri Jeff Yan dan iliensinc keduanya adalah alumni Harvard, dan tim menyatukan talenta kuantitatif dan teknik dari universitas terkemuka seperti Caltech dan MIT. Lebih penting lagi, Hyperliquid Labs telah mengadopsi model “didanai sendiri” – tidak menerima investasi eksternal apa pun. Kemandirian ini memungkinkan tim untuk fokus pada produk daripada cerita.

Dalam desain token HYPE, Hyperliquid juga menunjukkan pemahaman tentang ekosistem. Dari total pasokan 1 miliar, 31% didistribusikan ke 94.000 pengguna melalui airdrop – bukan permainan diagram lingkaran, tetapi distribusi komunitas yang sebenarnya. Peluncuran HIP-3 adalah tonggak sejarah - memungkinkan setiap pengguna yang mempertaruhkan 1 juta HYPE untuk membuat pasar kontrak abadi baru di blockchain Hyperliquid, memungkinkan “penerapan pengembang tanpa izin”.

Lebih Ringan: Penghancuran biaya tanpa biaya

Korek api mewakili ide lain dari sebuah solusi. Dibangun di atas ZK-Rollup khusus Ethereum, ia menggunakan sirkuit ZK khusus untuk menghasilkan bukti kriptografi untuk semua operasi seperti pencocokan pesanan dan likuidasi, dan akhirnya diselesaikan di mainnet Ethereum.

Apa fitur pembunuh Lighter?Tanpa biaya pemrosesan。 Ini bukan strategi subsidi jangka pendek, tetapi berasal dari keuntungan biaya struktural yang dibawa oleh arsitektur agregasi multi-layer.

Proses operasinya seperti “pipa kompresi data”: pembuktian menghasilkan bukti eksekusi untuk ribuan transaksi kecil secara paralel, dan sistem mengumpulkan ratusan ribu sub-bukti dan mengompresnya menjadi satu kumpulan bukti, dan kontrak pintar di Ethereum hanya perlu memverifikasi bukti akhir ini. Ekonominya sederhana – biaya marjinal jaringan yang memvalidasi transaksi tambahan mendekati nol.

Apa artinya ini? Mengambil volume perdagangan bulanan sebesar $10 juta sebagai contoh, Lighter dapat membantu pedagang menghemat ribuan dolar per bulan dibandingkan dengan platform yang membebankan biaya pengambil 0,03%-0,05%, dan menghemat puluhan ribu dolar per tahun. Untuk pedagang institusional dan profesional bervolume tinggi, perbedaan ini cukup untuk mengubah profitabilitas strategi.

Pendiri Vladimir Novakovski memiliki latar belakang perdagangan kuantitatif di Citadel, sebelumnya menjabat sebagai kepala pembelajaran mesin di Quora, dan memiliki gelar dari Universitas Harvard. Anggota tim juga berasal dari perusahaan kuantitatif dan perusahaan teknologi teratas.

Lighter menyelesaikan pembiayaannya pada akhir 2025 dengan jumlah yang dikumpulkan sebesar $68 juta dan valuasi yang dilaporkan sebesar $1,5 miliar. Dipimpin oleh Ribbit Capital dan Founders Fund, dengan partisipasi dari institusi top seperti Robinhood dan a16z. Logika di balik ini jelas - keunggulan biaya cukup untuk menarik perhatian modal institusional.

Total pasokan token LIT adalah 1 miliar, mencapai distribusi yang seimbang sebesar 50% antara “pemangku kepentingan internal” dan “komunitas eksternal”: 26% tim, 25% airdrop, 25% pengembangan ekologis, dan 24% investor.

Diperpanjang: Ambisi Margin Terpadu Global

Extended dibangun oleh mantan tim Revolut, dan konsep intinya berkisar pada “Global Unified Margin”. Visinya adalah untuk mengintegrasikan kontrak abadi, perdagangan spot, dan pasar pinjaman di bawah sistem margin tunggal – semua aplikasi dalam jaringan dapat mengakses margin bebas pengguna dan berbagi likuiditas terpadu.

Ini berarti bahwa pengguna tidak perlu mengelola akun yang berbeda di beberapa aplikasi, dan semua aktivitas perdagangan dihitung dalam “satu akun margin global”. Peningkatan efisiensi penggunaan modal sudah jelas.

Secara teknis, Extended mengadopsi arsitektur “hybrid CLOB”: pemrosesan pesanan, pencocokan, dan penilaian risiko diselesaikan secara off-chain, dan verifikasi dan penyelesaian transaksi dilakukan secara on-chain melalui Starknet. Ini menggabungkan throughput sistem terpusat dengan transparansi sistem terdesentralisasi.

Anggota tim termasuk mantan kepala operasi kripto Revolut (CEO, sebelumnya McKinsey), arsitek (CTO) dari 4 bursa kripto, dan mantan kepala insinyur kripto Revolut (CBO, kontributor utama blockchain Corda). Kombinasi latar belakang ini menarik - bukan asli kripto murni, tetapi kombinasi keuangan tradisional dan DeFi.

Mekanisme biaya Extended dirancang dengan jelas: 0,025% biaya taker dan 0,000% biaya pembuat (sepenuhnya gratis). Market order memiliki biaya rendah, sedangkan pending order mungkin tidak dikenakan biaya langsung.

Unik adalah sistem brankas Extended – deposan mendapatkan persentase dasar hasil (APR) sekitar 15%, dengan penghasilan tambahan berdasarkan aktivitas perdagangan. Yang lebih baik lagi adalah XVS (Treasury Share Token) dapat digunakan sebagai margin, dengan rasio kontribusi ekuitas hingga 90% - jumlah uang yang sama dapat digunakan untuk perdagangan bunga dan leverage.

Variasi: Mode baru untuk agregator RFQ

Variational sepenuhnya mengadopsi paradigma perdagangan yang berbeda - protokol agregator berdasarkan model RFQ, bukan buku pesanan tradisional.

Aplikasi pertamanya, Omni, memungkinkan pengguna untuk berdagang dengan spread ketat dan tanpa biaya di lebih dari 500 pasar. Bagaimana cara mencapai nol biaya? Melalui OLP (Omni Liquidity Provider) – pembuat pasar terintegrasi secara vertikal yang merupakan satu-satunya rekanan untuk semua transaksi pengguna.

Likuiditas OLP berasal dari protokol CEX, DEX, DeFi, dan pasar over-the-counter, dan mesin pembuat pasar menganalisis data real-time untuk menentukan harga yang wajar. OLP mendapat untung dengan membebankan spread yang biasanya 4-6 basis poin, sambil menghilangkan kebutuhan akan komisi dari para pedagang.

Yang lebih menarik adalahMekanisme pengembalian kerugian- Ketika seorang trader menutup posisi yang merugi, ia memiliki kesempatan untuk segera menerima pengembalian dana penuh dari kerugian tersebut, dengan probabilitas pengembalian dana mulai dari 0% hingga 5% (tergantung pada tingkat hadiah). Ini bukan subsidi, tetapi pengembalian 10% dari pendapatan spread OLP kepada pengguna – pada dasarnya mendistribusikan kembali keuntungan pembuatan pasar.

Variational menyelesaikan pembiayaan pada pertengahan 2025 dengan jumlah pendanaan $11,8 juta. Investor termasuk Bain Capital Crypto, Peak XV (sebelumnya Sequoia India/Asia Tenggara), Coinbase Ventures, dan lainnya.

Pendiri Lucas Schuermann berbagi latar belakang yang sama dengan Edward Yu - alumni Universitas Columbia yang mendirikan dana lindung nilai Qu Capital pada tahun 2017 dan kemudian diakuisisi oleh DCG. Selanjutnya, mereka menjabat sebagai wakil presiden teknik dan wakil presiden kuantitatif di Genesis Trading (platform perdagangan DCG). Setelah berurusan dengan ratusan miliar dolar dalam volume perdagangan, keduanya meninggalkan pekerjaan mereka untuk memulai perusahaan perdagangan berpemilik Variational, dan akhirnya memutuskan untuk menggunakan keuntungan perdagangan untuk mengembangkan perjanjian publik.

Likuiditas menentukan hidup dan mati: model pembagian kerja profesional dari empat platform utama

Pasar kontrak abadi bukanlah persaingan untuk “pesaing”, tetapi cerminan dari “pembagian kerja profesional”. Memahami hal ini sangat penting untuk memahami mengapa beberapa platform dapat hidup berdampingan.

Peran pembagian kerja Hyperliquid: “Platform satu atap” untuk semua kategori dan likuiditas yang dalam. Pengguna dapat memperdagangkan beberapa token dan aset pada satu platform, menikmati buku pesanan yang dalam dan kinerja tingkat bursa terpusat.

Pembagian peran kerja Lighter: “Mesin nilai” yang mengoptimalkan biaya. Dirancang untuk pedagang bervolume tinggi, ini secara langsung mengubah profitabilitas strategi perdagangan melalui keuntungan struktural nol biaya.

Peran yang diperluas: “Konektor lintas aplikasi” untuk efisiensi modal. Dengan margin terpadu global, pengguna dapat berbagi likuiditas dan margin di beberapa aplikasi untuk memaksimalkan efisiensi penggunaan modal.

Peran pembagian kerja variasional: Sebuah “agregator” untuk luasnya pasar dan pembagian pendapatan. Lebih dari 500 cakupan pasar, mekanisme pengembalian kerugian, dan rabat perdagangan melayani pedagang yang mengejar “perlindungan risiko penurunan” dan “keragaman pasar”.

Tak satu pun dari keempat platform ini yang berlebihan. Masing-masing membahas kebutuhan nyata pedagang tertentu dalam skenario tertentu.

Identifikasi keaslian dan inovasi: lihat logika yang mendasari platform dari arsitektur teknis

Bagaimana membedakan “generator meme” dari inovasi nyata? Cukup melihat arsitektur teknisnya.

Fitur yang benar-benar inovatif：

• Memecahkan masalah yang tidak dapat diselesaikan dengan solusi yang ada (kedalaman likuiditas Hyperliquid, struktur biaya tanpa biaya Lighter, model agregasi Variational)
• Memiliki parit yang tidak dapat direproduksi (Layer1 yang dikembangkan sendiri, sirkuit ZK khusus, mesin agregasi RFQ)
• Tim memiliki kedalaman teknik yang mecukupi untuk memelihara sistem yang kompleks

Fitur generator meme：

• Menyalin arsitektur yang ada tanpa perbaikan penting
• Mengandalkan subsidi agresif untuk menjaga likuiditas daripada daya saing struktural
• Kurangnya inovasi teknologi, nilai jual utama adalah “proyek baru” dan janji “nilai token”
• Pendanaan tim adalah tujuan utama, iterasi produk adalah sekunder

Ketika Anda melihat DEX abadi yang fungsionalitas sangat mirip dengan platform terkemuka yang telah terbukti - buku pesanan yang sama, gameplay poin yang sama, hanya janji airdrop token tetapi tidak ada keunggulan produk yang sebenarnya - maka Anda mungkin kehilangan waktu terbaik untuk memasuki trek ini.

Pilihan Utama untuk Trader: Menghemat Dana atau Mengejar Angin

Industri cryptocurrency memiliki pola yang sangat mirip, dengan setiap kegemaran mengikuti pola yang sama:

Fase 1: Pergeseran paradigma dan kesuksesan besar. Pelopor berkualitas tinggi membentuk kembali ekspektasi industri. Hyperliquid adalah yang pertama meluncurkan likuiditas on-chain yang dalam dan arsitektur teknis yang unik, menetapkan tolok ukur baru.

Tahap 2: Pengikut dengan proposisi nilai nyata menonjol. Lighter telah menemukan jendela diferensiasi melalui keunggulan struktural tanpa biaya dan Variasional melalui model agregator tanpa biaya.

Tahap ketiga: Kejenuhan pasar dan pendatang terlambat berkualitas rendah. Setelah popularitas konsep terkait meningkat, sejumlah besar pendatang tahap akhir dan proyek fork derivatif telah muncul, dan kebanyakan dari mereka hampir tidak memiliki keunggulan pembeda yang nyata kecuali untuk pengembalian spekulatif. Ini adalah “generator meme” yang sebenarnya.

Rantai logis yang realistis adalah bahwa pemenang penggerak pertama memiliki akses ke peluang berlebih karena mereka menetapkan paradigma baru yang belum diperhitungkan oleh sebagian besar pedagang untuk penetapan harga; Pengikut awal masih dapat menempati pangsa pasar jika mereka dapat mencapai diferensiasi yang signifikan; Tetapi pendatang terlambat menghadapi dua kenyataan – entah tidak pernah mengakses likuiditas nyata atau dihilangkan dengan kejam oleh logika pasar.

Saran utama untuk trader: Identifikasi kompetensi inti platform daripada mengejar hype token. Jika DEX abadi memang memberikan keunggulan teknis yang unik, keunggulan biaya, atau keunggulan cakupan pasar, ada baiknya diperhatikan. Tetapi jika itu hanya salah satu dari banyak “pembuat meme” yang mengklaim “hal besar berikutnya” tanpa perbedaan substansial, maka menabung dana adalah pilihan yang paling rasional.

Dalam “permainan non-zero-sum” dari pasar kontrak abadi, pemenang tidak menang dengan memilih “platform yang tepat”, tetapi pada akhirnya selamat dari perombakan pasar melalui pengoptimalan hasil, penyaringan yang cermat, dan peluang yang tepat. Di pasar ini, “generator meme” yang sebenarnya adalah harapan irasional yang berharap untuk menjadi kaya dengan cepat - yang harus dilakukan pedagang rasional adalah menjauh dari ilusi ini dan berinvestasi dalam platform dan strategi yang benar-benar kompetitif.