Paradoks pengganda uang di tengah ketegangan modal: Mengapa cryptocurrency paling terdampak?

Pasar saat ini sedang menghadapi titik balik fundamental. Alasan utama di balik perubahan ini tidak rumit: pengeluaran modal besar di bidang kecerdasan buatan sedang memecah kondisi likuiditas yang selama ini melimpah, dan mekanisme pengganda uang berperan sebagai kunci dalam proses ini. Memahami bagaimana mekanisme pengganda uang bekerja adalah kunci untuk benar-benar memahami mengapa aset berisiko tinggi seperti mata uang kripto menjadi yang pertama terkena dampak.

Selama lebih dari satu dekade terakhir, pasar terus tenggelam dalam era likuiditas berlebih. Permintaan modal dari industri internet dan komputasi awan relatif moderat, yang menyebabkan dana berlebih mengalir ke berbagai aset spekulatif, termasuk mata uang kripto. Pada periode ini, mekanisme pengganda uang terus berkembang—setiap penambahan pasokan uang baru diperbesar melalui sistem perbankan secara berlapis, menghasilkan efek ekonomi berkali-kali lipat. Tetapi sekarang, mekanisme ini berjalan secara terbalik.

Dorongan Ganda antara Pengeluaran Modal AI dan Mekanisme Pengganda Uang

Untuk memahami kesulitan pasar saat ini, kita harus memahami terlebih dahulu cara kerja mekanisme pengganda uang. Pemerintah melalui stimulus fiskal menyuntikkan dana, bank meminjamkan kepada perusahaan dan individu, dana ini beredar di ekonomi riil, terus-menerus menghasilkan efek penggandaan, dan akhirnya mendorong kenaikan harga aset keuangan secara keseluruhan. Kebijakan pelonggaran kuantitatif di masa lalu memanfaatkan mekanisme ini.

Siklus pengeluaran modal di bidang kecerdasan buatan dalam tingkat tertentu berperan serupa. Perusahaan teknologi raksasa melalui penerbitan obligasi atau penjualan aset untuk mendapatkan pendanaan, yang kemudian diinvestasikan ke pusat data, pembelian chip, dan proyek nyata lainnya, juga akan menghasilkan efek pengganda uang, mendorong pertumbuhan ekonomi dan kenaikan harga aset. Selama masih ada dana menganggur dalam pasar, proses ini dapat berjalan lancar, dan harga aset pun akan meningkat secara menyeluruh.

Namun, titik balik sedang mendekat.

Dari Kelebihan Modal ke Perebutan Modal: Perubahan Fundamental Harga Aset

Masalah utama adalah: ketika dana menganggur mulai habis, setiap dolar yang mengalir ke bidang kecerdasan buatan harus diambil dari bidang lain. Dalam permainan zero-sum ini, perebutan modal yang sengit tak terhindarkan.

Ketika dana menjadi langka, pasar dipaksa membuat pilihan yang keras—menilai secara ketat penggunaan modal yang paling efektif. Tingkat diskonto naik, biaya modal meningkat. Apa artinya ini? Artinya siklus ekspansi mekanisme pengganda uang telah berakhir, bahkan mulai menyusut secara terbalik.

Dalam lingkungan kekurangan modal, aset yang bersifat spekulatif tinggi akan menghadapi pukulan yang tidak proporsional. Ini sangat kontras dengan masa kelebihan modal—ketika aset-aset ini menerima aliran dana yang berlebihan. Kini, situasinya berbalik, para pemenang dulu kini menjadi korban. Kita bisa menyebut proses ini sebagai “pelurusan pelonggaran secara terbalik”: pengencangan modal secara cepat menggantikan lingkungan pelonggaran, dan portofolio harus melakukan rebalancing yang menyakitkan.

Stimulus fiskal biasanya tidak menghadapi kondisi ini, karena Federal Reserve seringkali menjadi pembeli terakhir obligasi pemerintah, sehingga menghindari tekanan terhadap penggunaan modal lainnya. Tetapi pengeluaran modal di bidang kecerdasan buatan tidak memiliki “pelindung” seperti itu.

Investor Terkaya Juga Berusaha “Membeli Diri” untuk Bertahan

Laporan menunjukkan bahwa investor dengan kekayaan terbesar di dunia—termasuk dana kekayaan negara Saudi dan SoftBank—hampir kehabisan dana menganggur mereka. Dalam bull market sepuluh tahun terakhir, mereka telah memegang posisi aset yang besar. Ketika perusahaan seperti OpenAI meminta mereka memenuhi janji investasi baru, situasinya sudah sangat berbeda: mereka harus menjual sebagian aset mereka terlebih dahulu untuk mengumpulkan dana baru.

Lalu, apa yang akan mereka jual? Yang paling mungkin dijual adalah posisi yang paling “tidak percaya diri”—seperti Bitcoin yang berkinerja buruk akhir-akhir ini, saham SaaS yang menghadapi tekanan industri, atau bagian dari hedge fund yang berkinerja kurang memuaskan. Hedge fund ini juga terpaksa menjual aset untuk memenuhi permintaan pencairan dari investor.

Reaksi berantai dari penjualan ini sangat mematikan: harga aset turun → kepercayaan pasar runtuh → kondisi pembiayaan menjadi lebih ketat → gelombang penjualan yang lebih luas. Efek ini menyebar secara berantai di pasar keuangan, akhirnya membentuk krisis aset sistemik.

Mengapa Kripto Menjadi Korban Utama Likuiditas yang Menyusut

Dalam perebutan modal ini, mata uang kripto berada di posisi paling rentan. Ia adalah indikator paling sensitif terhadap kondisi likuiditas dan juga aset “prioritas rendah” yang pertama kali dikorbankan.

Ketika tingkat diskonto naik, arus kas dari investasi jangka panjang didiskontokan secara berlebihan, yang berarti aset yang tidak memiliki arus kas dalam waktu dekat—seperti Bitcoin—akan mengalami pukulan paling keras. Sebaliknya, aset yang mampu menghasilkan arus kas dalam waktu dekat akan lebih disukai.

Ini menjelaskan mengapa perusahaan seperti SNDK, MU, yang memproduksi chip penyimpanan, kinerja sahamnya jauh melampaui sektor lain. Meskipun kenaikan harga chip menjadi faktor, yang lebih penting adalah bahwa perusahaan-perusahaan ini saat ini dan dalam waktu dekat menunjukkan laba yang sangat kuat. Meskipun semua orang tahu bahwa industri chip bersifat siklikal dan laba masa depan akan menurun, dalam lingkungan tingkat diskonto saat ini, arus kas jangka pendek adalah raja.

Kenaikan Tingkat Diskonto dan Keruntuhan Sistemik Aset Spekulatif

Ketika pasokan modal tidak mampu mengikuti permintaan, bukan hanya kripto yang terdampak, tetapi semua saham yang sangat spekulatif dan populer di kalangan retail juga akan sulit mempertahankan kenaikan harga. Bahkan sektor yang fundamentalnya membaik pun akan kesulitan di bawah tekanan kekurangan modal.

Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah dan obligasi kredit meningkat, memperketat lagi lingkungan pembiayaan aset berisiko. Dalam era baru di mana mekanisme pengganda uang menyusut dan likuiditas semakin ketat, optimisme buta dan spekulasi berlebihan tidak lagi dapat dilakukan.

Pasar sedang menjalani penilaian ulang yang menyakitkan namun perlu. Modal menjadi lebih rasional, mulai menilai secara ketat pengembalian nyata dari setiap investasi. Dalam proses ini, kripto menjadi yang paling dulu terkena dampak, karena ia paling mencerminkan perubahan ekstrem dalam likuiditas. Inilah sebabnya mengapa tren penurunannya tampak tak berujung—bukan hanya menanggung tekanan dari dirinya sendiri, tetapi juga dari dampak sistemik dari penyusutan mekanisme pengganda uang dalam sistem keuangan secara keseluruhan.

Hanya dengan memahami sepenuhnya proses pembalikan mekanisme pengganda uang, kita dapat memahami mengapa dalam era perebutan modal, aset yang sensitif terhadap likuiditas seperti kripto akan menjadi korban terbesar.