Berita Buruk Menghantui Pasar Saham: Ketika Rally Kuat Bertemu Fundamental yang Lemah

S&P 500 telah naik 14% selama setahun terakhir, menandai apa yang tampaknya secara kasat mata sebagai reli yang sehat. Namun berita buruk terus muncul di berbagai bidang, dan investor menghadapi kenyataan yang mengkhawatirkan: kenaikan pasar ini dibangun di atas fondasi ekonomi yang goyah. Yang paling mengkhawatirkan, latar belakang valuasi menyerupai periode yang belum pernah kita lihat sejak crash dot-com, menandakan bahwa sejarah mungkin akan mengulangi dirinya dengan cara yang merugikan portofolio.

Kesenjangan antara kinerja saham dan kesehatan ekonomi yang mendasarinya mengungkapkan mengapa investor berpengalaman semakin berhati-hati. Tiga garis patah utama telah muncul: pertumbuhan lapangan kerja yang melemah, ketegangan perdagangan yang semakin melebar, dan valuasi yang mencapai ekstrem berbahaya. Ketika digabungkan, faktor-faktor ini menunjukkan bahwa kenaikan 14% pasar mungkin menyembunyikan kerentanan yang dapat memicu koreksi besar di masa depan.

Kekuatan Ekonomi Melambat Saat Tekanan Tarif Meningkat

Strategi tarif Presiden Trump dijanjikan akan memberikan tiga manfaat inti: penguatan manufaktur, penciptaan lapangan kerja, dan ketahanan ekonomi. Data menunjukkan cerita yang berbeda. Aktivitas manufaktur AS telah menyusut selama 10 bulan berturut-turut menurut Institute for Supply Management, bertentangan dengan klaim bahwa tarif akan menghidupkan kembali produksi domestik.

Dalam hal lapangan kerja, gambarnya semakin suram. Ekonomi AS hanya menambah 584.000 pekerjaan dalam setahun terakhir—kecuali tahun 2020 yang terdampak pandemi, ini merupakan kinerja pasar tenaga kerja terlemah sejak Resesi Besar. Berita buruk tentang pekerjaan ini datang di saat yang sangat tidak tepat: saat momentum ekonomi seharusnya memperkuat kepercayaan pasar, justru sebaliknya yang terjadi.

Mungkin yang paling mengkhawatirkan adalah siapa yang benar-benar menanggung beban tarif tersebut. Riset Goldman Sachs dari Oktober 2025 mengungkapkan bahwa perusahaan dan konsumen AS secara kolektif menanggung 82% biaya tarif, bukan eksportir seperti yang dijanjikan. Melihat ke depan, model Goldman menunjukkan bahwa konsumen akan menanggung 67% beban tarif pada pertengahan 2026. Pemindahan biaya ini secara langsung menekan daya beli konsumen dan profitabilitas perusahaan—dua pilar yang mendukung valuasi saham.

Escalasi Perang Dagang: Front Baru Dibuka di Eropa

Dalam eskalasi dramatis, Presiden Trump menuntut Denmark menjual Greenland atau menghadapi tarif hukuman. Setelah pemimpin Greenland dan Denmark berulang kali menolak ide tersebut, Trump mengancam akan memberlakukan rezim tarif baru terhadap delapan negara Eropa: Denmark, Finlandia, Prancis, Jerman, Norwegia, Belanda, Swedia, dan Inggris.

Strukturnya sangat tegas: tarif 10% pada produk dari negara-negara ini mulai Februari, dengan kenaikan otomatis menjadi 25% pada Juni kecuali Denmark setuju menjual wilayah Arktik tersebut. Yang penting, tarif baru ini akan menumpuk di atas tarif yang sudah ada—yang saat ini 15% untuk sebagian besar barang Eropa dan 10% untuk sebagian besar barang Inggris. Artinya, beberapa produk Eropa bisa menghadapi tarif kumulatif lebih dari 30-40%.

Signifikansi ekonominya besar. Delapan negara ini secara kolektif mewakili lebih dari 13% impor AS, menempatkan mereka setara dengan China atau Kanada sebagai mitra dagang. Uni Eropa telah menyatakan akan membalas dengan tarif pada sekitar 100 miliar dolar ekspor AS, menciptakan siklus saling balas yang secara historis menimbulkan kerusakan ekonomi di kedua sisi Atlantik.

Peneliti Federal Reserve telah mempelajari 150 tahun episode tarif dan mencapai kesimpulan yang mengganggu: kenaikan tarif berkorelasi dengan meningkatnya pengangguran dan pertumbuhan PDB yang melambat. Pola historis ini tidak ambigu, dan kondisi saat ini menunjukkan kita memasuki fase di mana tarif akan mulai memberi beban yang nyata pada lapangan kerja dan output ekonomi.

Bendera Merah Valuasi: Rasio CAPE Menyamai Tanda Bahaya Dot-Com

Sementara kekhawatiran tarif adalah tekanan siklikal, latar belakang valuasi ekuitas merupakan masalah struktural. Rasio harga terhadap laba yang disesuaikan siklus (CAPE) dari S&P 500—yang meratakan laba selama satu siklus bisnis penuh—mencapai 39,9 pada Desember 2025. Tingkat valuasi ini membawa beban sejarah yang berat: terakhir kali muncul pada Oktober 2000, tepat sebelum crash dot-com menghancurkan triliunan kekayaan.

Kelangkaan valuasi seperti ini menegaskan bahaya. Sejak didirikan pada 1957, S&P 500 hanya mencatat rasio CAPE di atas 39 selama 25 bulan—hanya 3% dari seluruh sejarah indeks. Ketika valuasi mencapai ekstrem ini, pengembalian di masa depan biasanya mengecewakan.

Pengembalian historis setelah bulan-bulan ketika CAPE melebihi 39 menunjukkan gambaran yang menyedihkan:

Dalam 12 bulan berikutnya setelah CAPE di atas 39, S&P 500 rata-rata menurun sekitar 4%, dengan skenario terburuk menunjukkan kerugian 28%. Jika diperluas ke dua tahun, pengembalian rata-rata menjadi negatif di -20%, dengan penurunan terburuk mencapai -43%. Jika pola ini berlaku, indeks diperkirakan akan turun sekitar 4% hingga Januari 2027 dan mungkin 20% hingga Januari 2028.

Tidak ada jaminan—kinerja masa lalu tidak pernah menjamin masa depan. Beberapa investor berargumen bahwa kecerdasan buatan akan mendorong pertumbuhan laba yang luar biasa dan ekspansi margin keuntungan, membenarkan valuasi premium. Jika AI benar-benar memberikan keuntungan tersebut, tingkat harga saat ini bisa tetap berkelanjutan bahkan saat rasio CAPE menormalkan seiring waktu.

Kebijaksanaan Tindakan untuk Pembangun Portofolio

Konvergensi berita buruk tentang fundamental, eskalasi kebijakan, dan valuasi ekstrem memerlukan peninjauan portofolio. Ini bukan necessarily panggilan untuk meninggalkan saham, tetapi momen untuk menyesuaikan posisi menghadapi volatilitas yang akan datang.

Pertama, lakukan penilaian jujur terhadap kepemilikan yang akan sulit Anda pertahankan selama penurunan pasar yang tajam. Penurunan 20% dalam dua tahun ke depan bukan hal yang tidak mungkin mengingat sejarah. Identifikasi posisi yang menimbulkan ketidaknyamanan emosional dan pertimbangkan untuk mengurangi sekarang daripada menyerah saat koreksi terjadi.

Kedua, aktif bangun posisi kas. Saat pasar turun tajam lagi, memiliki modal yang tersedia secara langsung mengubah apa yang terasa seperti bencana menjadi peluang. Investor yang mempertahankan cadangan kas selama puncak pasar sebelumnya—termasuk era crash dot-com—adalah yang paling siap mengakumulasi kekayaan dengan menempatkan modal ke valuasi yang tertekan.

Pesan yang lebih luas jelas: lingkungan pasar saham saat ini membutuhkan kehati-hatian yang meningkat dan pengelolaan portofolio yang aktif. Berita buruk tentang pekerjaan, tarif yang meningkat, dan valuasi rekor menciptakan pemicu koreksi. Dengan mempersiapkan sekarang—meninjau posisi terkonsentrasi, mengurangi yang berlebihan, dan membangun cadangan—investor dapat menempatkan diri mereka untuk melewati volatilitas jangka pendek dan memanfaatkan peluang berikutnya yang secara historis mengikuti puncak pasar.