SEC dan CFTC Mengeluarkan Panduan Bersama Menyatakan Sebagian Besar Aset Kripto Bukan Sekuritas

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) merilis panduan bersama pada 17 Maret 2026, yang menyediakan interpretasi sepanjang 68 halaman yang menegaskan bahwa sebagian besar cryptocurrency bukan sekuritas dan menetapkan taksonomi token untuk aset digital termasuk stablecoin, komoditas digital, dan alat digital.

Interpretasi ini, yang diumumkan di DC Blockchain Summit di Washington D.C., menjelaskan bagaimana hukum sekuritas federal berlaku untuk penambangan protokol, staking, airdrop, dan keadaan di mana aset kripto non-sekuritas dapat menjadi subjek analisis kontrak investasi.

Ketua SEC Paul Atkins menyatakan bahwa panduan ini memenuhi peran dasar lembaga: “Inilah yang seharusnya dilakukan oleh badan pengatur: menarik garis yang jelas dalam istilah yang jelas.” Ketua CFTC Michael S. Selig menambahkan bahwa “dengan interpretasi hari ini, penantian telah berakhir” bagi para pengembang Amerika yang mencari kejelasan tentang status aset di bawah hukum sekuritas dan komoditas federal.

Taksonomi Token: Mendefinisikan Aset Non-Sekuritas

Kategori yang Dikecualikan dari Klasifikasi Sekuritas

Panduan bersama ini menetapkan kerangka kerja yang mengkategorikan tipe aset digital tertentu sebagai non-sekuritas:

Komoditas digital: Aset yang “secara intrinsik terkait dan mendapatkan nilainya dari operasi programatis sistem kripto yang berfungsi, serta dinamika penawaran dan permintaan”

Stablecoin pembayaran: Aset yang dipatok dolar dan didukung oleh cadangan

Alat digital: Token yang berfokus pada utilitas yang memberikan akses ke fungsi platform

Koleksi digital: Aset yang mewakili hak atas kartu perdagangan, peristiwa terkini, dan item serupa

Interpretasi ini menyatakan bahwa sekuritas digital—sekuritas tradisional yang ditokenisasi—tetap tunduk pada aturan dan regulasi SEC.

Penerapan Tes Howey yang Diperbaiki

SEC secara historis mengandalkan Tes Howey, berdasarkan kasus Mahkamah Agung AS tahun 1946, untuk menentukan apakah suatu aset memenuhi syarat sebagai kontrak investasi dan karenanya merupakan sekuritas. Panduan baru ini memberikan penerapan rinci dari kerangka kerja tersebut terhadap aset kripto, mengatasi ketidakpastian industri yang telah lama ada tentang aset digital mana yang termasuk dalam regulasi sekuritas.

Kontrak Investasi: Awal dan Akhir

Menjadi Subjek Hukum Sekuritas

Interpretasi ini membahas bagaimana aset kripto non-sekuritas dapat menjadi subjek kontrak investasi: “Aset kripto non-sekuritas menjadi subjek kontrak investasi ketika penerbit menawarkannya dengan mendorong investasi uang dalam sebuah usaha bersama dengan pernyataan atau janji untuk melakukan upaya manajerial penting dari mana pembeli secara wajar mengharapkan mendapatkan keuntungan.”

Berhenti Menjadi Kontrak Investasi

Yang penting, panduan ini menjelaskan bahwa aset kripto non-sekuritas dapat berhenti menjadi kontrak investasi di bawah hukum sekuritas ketika penerbit telah memenuhi atau gagal memenuhi pernyataan atau janji mereka. Aspek temporal ini memberikan kerangka kerja bagi aset yang bertransisi masuk dan keluar dari status sekuritas berdasarkan peran dan komitmen berkelanjutan dari penerbit.

Penerapan dalam Praktik Industri

Penambangan, Staking, dan Airdrop

Panduan ini menjelaskan bagaimana hukum sekuritas federal berlaku untuk kegiatan inti industri kripto:

Penambangan protokol: Perlakuan berdasarkan sifat hadiah dan peran penambang

Staking protokol: Analisis yang berfokus pada apakah pengaturan staking menciptakan kontrak investasi

Airdrop: Kondisi di mana distribusi token dapat termasuk penawaran sekuritas

Pembungkusan token: Perlakuan terhadap versi pembungkus dari aset kripto non-sekuritas

Perubahan Filosofi Regulasi

Kontras dengan Pemerintahan Sebelumnya

Panduan ini merupakan perubahan mendasar dari pendekatan di bawah Ketua SEC sebelumnya, Gary Gensler, yang melakukan banyak tindakan penegakan hukum terhadap perusahaan kripto dan menyatakan bahwa sebagian besar cryptocurrency adalah sekuritas. Atkins secara tegas menolak sikap ini di DC Blockchain Summit, menyatakan: “Kami bukan lagi ‘komisi sekuritas dan segalanya’.”

Koordinasi Bersama Badan Pengatur

CFTC bergabung dalam interpretasi ini, memberikan panduan bahwa mereka akan mengelola Undang-Undang Bursa Komoditas sesuai dengan interpretasi SEC. Pendekatan terkoordinasi ini menandai berakhirnya perang wilayah regulasi dan menetapkan batas yurisdiksi yang lebih jelas antara kedua lembaga.

Usulan Safe Harbor

Rencana Pembuatan Aturan

Atkins mengumumkan bahwa SEC akan segera mengeluarkan usulan aturan yang menetapkan program safe harbor bagi startup untuk meluncurkan perusahaan kripto, kontrak investasi, dan token sekuritas tanpa harus langsung mendaftar ke lembaga tersebut. Safe harbor yang diusulkan ini dapat berlangsung hingga empat tahun, memungkinkan perusahaan mengakses modal sambil mengembangkan jaringan mereka sebelum menghadapi persyaratan pendaftaran penuh.

Keseimbangan Perlindungan Investor

Safe harbor ini bertujuan untuk “memberikan jalan khusus bagi inovator kripto untuk mengumpulkan modal di AS sambil menyediakan perlindungan yang sesuai bagi investor,” menurut Atkins. Pendekatan ini berusaha menyeimbangkan fasilitasi inovasi dengan misi perlindungan investor inti SEC.

Konteks Legislatif

Jembatan Menuju Tindakan Kongres

Kedua kepala badan menganggap panduan ini sebagai pelengkap terhadap upaya legislatif yang sedang berlangsung di Kongres. Atkins menyatakan bahwa interpretasi ini “berfungsi sebagai jembatan penting bagi pengusaha dan investor saat Kongres bekerja untuk mendorong legislasi struktur pasar bipartisan,” yang menurutnya siap untuk diimplementasikan bersama Ketua Selig dalam waktu dekat.

Tidak Menunggu Legislatif

Dengan mengeluarkan panduan bersama, SEC dan CFTC menandakan bahwa mereka tidak akan menunggu Kongres menyelesaikan legislasi struktur pasar sebelum memberikan kejelasan regulasi. Interpretasi ini merupakan tindakan tingkat lembaga dalam kerangka hukum yang ada.

Publikasi dan Tanggal Berlaku

Interpretasi ini akan dipublikasikan di CFTC.gov dan di Federal Register, memberikan pemberitahuan resmi kepada pelaku pasar. Panduan ini berlaku segera setelah diterbitkan, meskipun usulan safe harbor akan mengikuti prosedur pembuatan aturan terpisah.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apa yang dijelaskan SEC dan CFTC dalam panduan bersama mereka?

Interpretasi sepanjang 68 halaman ini menetapkan bahwa sebagian besar cryptocurrency bukan sekuritas dan menyediakan taksonomi token yang mengkategorikan stablecoin pembayaran, komoditas digital, alat digital, dan koleksi digital sebagai non-sekuritas. Ini menjelaskan bagaimana hukum sekuritas federal berlaku untuk penambangan, staking, airdrop, dan pembungkusan token, serta membahas kapan aset kripto non-sekuritas dapat menjadi subjek—atau berhenti menjadi subjek—kontrak investasi.

Bagaimana perbedaan panduan ini dari pendekatan SEC sebelumnya?

Di bawah Ketua Gary Gensler sebelumnya, SEC mengambil pendekatan yang lebih hati-hati, melakukan banyak tindakan penegakan hukum terhadap perusahaan kripto dan menyatakan bahwa sebagian besar cryptocurrency adalah sekuritas. Ketua Paul Atkins secara tegas menolak sikap ini, menyatakan “Kami bukan lagi ‘komisi sekuritas dan segalanya’.” Panduan ini menandai pergeseran menuju garis regulasi yang lebih jelas dan koordinasi bersama dengan CFTC.

Apa itu safe harbor yang diusulkan dan bagaimana cara kerjanya?

SEC berencana mengusulkan aturan yang menciptakan program safe harbor yang memungkinkan startup kripto meluncurkan perusahaan, kontrak investasi, dan token sekuritas tanpa langsung mendaftar ke lembaga tersebut. Safe harbor ini dapat berlangsung hingga empat tahun, memungkinkan akses modal sambil memberikan perlindungan kepada investor. Pendekatan ini bertujuan menyeimbangkan fasilitasi inovasi dengan kepatuhan regulasi saat perusahaan mengembangkan jaringan mereka.