Struktur Sistem Nominal dalam Mengatasi Tantangan Stablecoin: Bagaimana Bank Mengubah Ancaman Menjadi Peluang Emas

Ketika beberapa orang berbicara tentang stablecoin, mereka mendengar peringatan dari bank tentang risiko pelarian dana. Tapi logika ini bisa jadi sepenuhnya salah kaprah. Kalimat nominal sederhana yang bisa mengubah segalanya adalah: “Bank dapat memperlakukan stablecoin seperti mereka memperlakukan cek.” Jika dikatakan oleh otoritas yang diakui, setiap bank dan perusahaan teknologi keuangan di dunia akan langsung tahu apa yang harus dilakukan. Itulah tepatnya yang diharapkan oleh platform Ubyx.

Dari bentrokan menuju kolaborasi: mengapa raksasa perbankan mengubah pandangan mereka terhadap stablecoin

Untuk memahami revolusi saat ini dalam sikap bank terhadap aset digital, kita harus terlebih dahulu memahami perjalanan yang telah dilalui institusi-institusi ini. Tony MacLoughlin, yang menghabiskan hampir dua dekade di Citigroup sebagai Kepala Divisi Pembayaran dan Solusi Perdagangan, mewakili jembatan unik antara dua dunia yang bertentangan.

Selama bekerja di Citigroup, MacLoughlin bukan sekadar pegawai, melainkan salah satu arsitek utama dari jaringan Obligasi Terorganisir (RLN), yang bertujuan membangun blockchain khusus untuk bank sentral dan lembaga keuangan. Ia menguji gagasan ini bersama Federal Reserve AS dan Asosiasi Keuangan Inggris, bahkan mempengaruhi pandangan otoritas pasar modal di Singapura. Bank for International Settlements (BIS) mengakui bahwa RLN menginspirasi konsep “Ledger Terpadu” mereka, dan proyek seperti Agora menyalin struktur yang sama dengan partisipasi tujuh bank sentral dan lebih dari 40 lembaga keuangan.

Namun setelah bertahun-tahun percobaan, MacLoughlin menyadari bahwa blockchain privat menghadapi masalah fundamental: masalah “bootstrapping”. Semua bank sentral besar perlu bergabung ke dalam jaringan yang belum ada, dan tidak ada yang mau menjadi yang pertama. Tapi blockchain publik telah menyelesaikan masalah ini sejak lama: mereka memiliki pengguna, likuiditas, dan pengembang.

Perubahan nyata terjadi menjelang Pemilihan Presiden AS 2024. Setelah menilai tren politik, MacLoughlin menyimpulkan bahwa regulasi stablecoin menjadi hal yang tak terelakkan, yang berarti bank akhirnya akan diizinkan beroperasi di blockchain publik. Ia terbukti benar ketika Undang-Undang GENIUS mulai berlaku pada Juli 2025. Pada saat itu, ia memutuskan meninggalkan Citigroup dan mendirikan Ubyx pada Maret 2025.

Masalah klasifikasi: bagaimana bank dan regulator salah memahami stablecoin

Pada 3 Maret 2026, Presiden Trump secara terbuka mengkritik bank-bank AS karena mencoba “mengacaukan” Undang-Undang GENIUS dan menghambat agenda regulasi stablecoin. Perbedaan pendapat ini berputar di sekitar pertanyaan utama: apakah stablecoin merupakan ancaman terhadap simpanan atau peluang pendapatan?

Bank terus menentang stablecoin yang menguntungkan, dengan alasan bahwa mereka menarik dana dari sistem perbankan tradisional. Bahkan Bank of England mempertimbangkan membatasi kepemilikan stablecoin. Ketakutan ini tidak tanpa dasar: penerbitan stablecoin global telah melampaui 300 miliar dolar dan berkembang pesat.

Namun MacLoughlin mengatakan bahwa pertanyaan tersebut disusun dengan cara yang sepenuhnya keliru. Inti masalahnya terletak pada kesalahan klasifikasi: “Jika regulator mendefinisikan stablecoin sebagai ‘aset kripto yang terkait dengan mata uang fiat’, itu adalah kesalahan mendasar. Itu seperti mengatakan cek adalah selembar kertas yang terkait dengan mata uang fiat.”

Kesalahannya adalah menggunakan teknologi untuk mendefinisikan alat, bukan fungsi sebenarnya dari alat tersebut. Janji pembayaran dengan nilai nominal adalah inti, bukan teknologinya. Apakah tertulis “Saya berutang 10 dolar” di tanah liat, kertas, atau token ERC-20 di Ethereum, alat hukumnya sama. Yang penting adalah siapa yang menjamin kewajiban tersebut dan apakah kewajiban itu dapat dilaksanakan.

Cek perjalanan: pelajaran sejarah tentang alat pembayaran

Dalam konteks ini, MacLoughlin memberikan analogi sejarah yang kuat: Surat Perjalanan (Traveler’s Checks) yang diterbitkan oleh American Express pada tahun 1891. Sebelum munculnya kartu debit dan ATM, cek perjalanan adalah cara utama untuk bepergian dengan aman membawa uang tunai. Mereka dibeli sebelumnya dengan nilai nominal tertentu, dan diterima di mana saja di seluruh dunia sebagai uang tunai asli.

Mengapa cek perjalanan memiliki penerimaan global? Bukan karena ada fitur unik pada kertasnya, tetapi karena American Express, Visa, dan Thomas Cook membangun jaringan penyelesaian yang memastikan bahwa pedagang di negara mana pun dapat menukarkan cek tersebut dengan uang tunai sebesar nilai nominalnya. Ketika jaringan ini runtuh, penggunaan cek perjalanan pun hilang. Bukan alatnya yang gagal, melainkan salurannya.

Karakteristik cek perjalanan sangat mirip dengan stablecoin: alat berbasis dolar, tidak diterbitkan oleh bank, sudah dipra-isi, dijamin penuh, bebas bunga, dapat dipindah-tangankan, dan dapat ditebus dengan nilai nominal. Tapi kebanyakan orang tidak pernah menggunakannya, sehingga mereka tidak memahami bahwa stablecoin membutuhkan infrastruktur yang sama seperti cek perjalanan.

Cara konversi: mekanisme penyelesaian yang mengubah stablecoin menjadi simpanan nyata

Di sinilah bagian penting yang tampaknya membosankan: infrastruktur penyelesaian. Di bursa tradisional, stablecoin diperdagangkan dengan harga pasar mengambang, dan tidak ada jaminan pengembalian nilai nominal. Tapi Ubyx menggunakan model yang sama sekali berbeda.

Ubyx menerapkan model “penagihan” bukan “pembelian dan penjualan”. Tujuannya adalah mengembalikan nilai nominal, seperti menyetor cek ke bank. Anda tidak peduli siapa penerbit cek atau dari bank mana asalnya, Anda menyerahkannya ke bank dan dana akan disetorkan ke akun Anda, sementara sistem penyelesaian di belakang layar mengumpulkan dana dari penerbit.

Prosesnya sebagai berikut:

• Nasabah menyetor stablecoin (misalnya USDC) ke dompet bank
• Bank mengirimkan token ke Ubyx
• Ubyx menukarkan token ke penerbit (misalnya Circle)
• Penerbit memverifikasi keabsahan token dan mengeluarkan dolar dari cadangan yang disimpan di bank terdaftar
• Dolar dikembalikan ke bank pengirim melalui Ubyx, dan disetorkan ke akun nasabah (biasanya setelah dipotong biaya transaksi)

Jika penerbit gagal membayar, bank akan mengembalikan token ke nasabah, sama seperti cek yang ditolak. Bank tidak menanggung risiko apa pun terhadap neraca saat penyelesaian.

MacLoughlin menyebut sistem ini sebagai “kotak hitam” dengan tiga kondisi:

• Stablecoin masuk, uang keluar (penarikan)
• Uang masuk, stablecoin keluar (penerbitan)
• Stablecoin A masuk, stablecoin B keluar (pertukaran)

Dirancang agar tidak bergantung pada penerbit tertentu, blockchain tertentu, atau mata uang fiat tertentu. Pada peluncurannya, penerbit termasuk Paxos, Ripple, Agora, Transfero, Monerium, GMO Trust, BiLira, dan puluhan lainnya, mencakup dolar, poundsterling, euro, dan mata uang negara berkembang, di berbagai blockchain publik.

Perhitungan yang membuat bank berinvestasi: $36 miliar potensi pendapatan

Di sinilah narasi beralih dari ketakutan menjadi peluang emas. MacLoughlin menyajikan perhitungan kasar yang mengesankan:

Misalkan pasar stablecoin mencapai satu triliun dolar (saat ini sekitar 300 miliar dolar dan terus bertambah). Dengan asumsi konservatif bahwa 0,5% dari uang beredar ditarik setiap hari, maka volume penarikan tahunan sekitar 1,8 triliun dolar.

Jika bank mengenakan biaya 100 basis poin, ditambah spread valuta asing lintas batas sebesar 100 basis poin, maka pendapatan tahunan akan mencapai 36 miliar dolar AS.

Perhitungan ini sangat menarik, terutama untuk bank non-Amerika. Setiap dolar stablecoin yang masuk ke sistem perbankan Eropa atau Asia dan dikonversi ke mata uang lokal menjadi pendapatan bersih bagi bank tersebut. Transaksi valuta asing menghasilkan “keuntungan besar” bagi lembaga keuangan.

Selain itu, model ini sejalan dengan tujuan bank sentral. Ketika stablecoin ditarik melalui regulator ke dalam rekening simpanan, mereka menjadi terlihat oleh sistem pajak, tunduk pada pemeriksaan anti pencucian uang dan verifikasi identitas, lalu diubah ke mata uang lokal yang tercatat di neraca bank domestik.

Hasilnya: bank sentral mendapatkan kepatuhan dan transparansi moneter, bank komersial memperoleh pendapatan dari biaya, memperluas neraca mereka, dan pelanggan mendapatkan penukaran dengan nilai nominal. Kalimat sederhana yang diulang-ulang MacLoughlin kepada CEO bank adalah: “Terima dulu, baru terbitkan. Mengapa? Karena Anda akan mendapatkan banyak uang dari penerimaan.”

Siapa yang mendukung model ini: investor besar bergabung ke jaringan

Daftar investor Ubyx menceritakan kisah penting. Perusahaan menyelesaikan putaran pendanaan awal sebesar 10 juta dolar pada Juni 2025, dipimpin oleh Galaxy Ventures, dan melibatkan entitas yang jarang muncul bersama: Founders Fund milik Peter Thiel, Coinbase Ventures, VanEck, dan LayerZero.

Modal dari Silicon Valley dan bursa kripto terbesar serta perusahaan keuangan tradisional terbesar—semuanya berinvestasi dalam infrastruktur penyelesaian stablecoin.

Yang lebih penting, beberapa investor juga pengguna jaringan: Paxos dan Monerium adalah investor sekaligus penerbit di dalam jaringan; sementara Bipio dan Bocone berinvestasi sebagai mitra strategis. Struktur “investor sebagai pengguna jaringan” ini sengaja dibuat, dan MacLoughlin membandingkannya secara jujur dengan struktur kepemilikan awal Visa dan Mastercard: bank yang menggunakan jaringan adalah bank yang memilikinya.

Pada Januari 2026, Barclays Bank—bank terbesar kedua berdasarkan nilai pasar di Inggris dan investasi bank pertama yang besar di perusahaan stablecoin—melakukan investasi strategis. Ryan Hayward, kepala aset digital Barclays, mengatakan: “Interoperabilitas adalah kunci untuk melepaskan potensi penuh aset digital.” Pesan yang jelas: salah satu bank terbesar di Eropa memahami logika penyelesaian stablecoin dan memutuskan berinvestasi.

Bulan berikutnya, AB Xelerate, akselerator fintech dari Grup Bank Arab, melakukan investasi strategis lainnya. Kini, dana modal ventura AS, bank Eropa, dan infrastruktur keuangan di Timur Tengah semuanya bergerak ke arah yang sama.

Jalan ke depan: tantangan tersisa dan peluang pasar

Meskipun ada momentum ini, tantangan besar tetap ada. Circle meluncurkan jaringan Circle Payments khusus pada pertengahan 2025, menyediakan infrastruktur eksklusif untuk penyelesaian USDC. Circle memiliki skala yang cukup untuk membangun sistem distribusi sendiri, menimbulkan pertanyaan: akankah jaringan dengan satu penerbit tetap menguasai, atau model multi-penerbit akan menang?

Pendiri Ubyx percaya bahwa sejarah condong ke model yang beragam. Tapi keunggulan utama dan penguasaan pangsa pasar adalah kenyataan yang tidak bisa diabaikan.

Ada juga konflik yang belum terselesaikan mengenai distribusi pendapatan antara bank dan perusahaan kripto. Draft aturan dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) mengandung asumsi yang bisa bertentangan dengan mekanisme pendapatan stablecoin. Jika bunga dilarang, bank akan merasa lebih nyaman, tetapi ruang lingkup penggunaan stablecoin akan terbatas pada pembayaran dan penyelesaian, pasar yang lebih kecil dan berkembang lebih lambat.

Namun jika bunga diizinkan, pasar stablecoin akan tumbuh secara eksponensial dan bersaing langsung dengan deposito dan dana pasar uang. Bank akan memiliki insentif penuh untuk membangun infrastruktur dengan cepat, baik untuk bertahan maupun menyerang.

Ubyx berkomitmen menggunakan panduan aturan terbuka dan menerapkan tata kelola melalui DAO dengan tokennya. Ini sesuai dengan filosofi mereka, tetapi tetap merupakan model infrastruktur keuangan yang belum sepenuhnya teruji.

Kesimpulan: menuju model baru untuk stablecoin

Perjalanan MacLoughlin mencerminkan pergeseran pemikiran institusional yang lebih luas. Dimulai dari pembelaan terhadap sistem mata uang fiat, kemudian membangun blockchain khusus untuk bank, dan akhirnya menyadari bahwa blockchain privat tidak mampu menyelesaikan masalah adopsi secara luas. Semua perubahan ini berakar pada satu visi: tempat penyimpanan uang—di blockchain publik, di dompet digital, melalui infrastruktur penyelesaian yang terorganisir—membuat setiap stablecoin menjadi terpercaya dan seaman cek konvensional.

Kunci untuk seluruh pergeseran ini adalah satu kalimat nominal sederhana: bank dapat memperlakukan stablecoin seperti mereka memperlakukan cek. Jika otoritas yang diakui mengakui kalimat ini, setiap bank dan perusahaan teknologi keuangan akan langsung tahu apa yang harus dilakukan. Ubyx yakin bahwa momen ini akan segera tiba.