Circle Jatuh Drastis 20%：Gempa Kripto yang Dipicu oleh Sebuah Draf

Penulis: Lin Wanwan

Pada 24 Maret 2026, CEO Circle Jeremy Allaire kemungkinan mengalami hari perdagangan tersulit sejak perusahaan go public.

Perusahaan stablecoin yang ia dirikan bersama, harga sahamnya menguap sepertiga di siang hari. Lebih dari 30 juta saham diperdagangkan hari itu, kepanikan tertulis jelas di pasar.

Dan semua ini dipicu oleh beberapa lembar kertas yang bocor dari sebuah gedung kantor di Washington.

780 Miliar Dolar Bisnis “Air Bersih”

Untuk memahami penurunan tajam ini, kita harus tahu dulu apa yang membuat Circle menghasilkan uang.

Banyak orang mengira perusahaan stablecoin adalah perusahaan teknologi, padahal yang dilakukan Circle lebih mirip bank. Kamu setor 1 dolar, mereka berikan 1 token USDC, kamu bisa transfer atau gunakan token itu di blockchain sesuka hati, sementara mereka menggunakan dolar kamu untuk membeli obligasi pemerintah AS.

Bunga obligasi itu adalah keuntungan Circle.

Seberapa besar bisnis ini menghasilkan uang? Pada kuartal keempat 2025, hanya dari bunga cadangan, mereka menyumbang 733 juta dolar.

Jumlah USDC yang beredar melonjak 72% dalam satu tahun, mencapai 780 miliar dolar. Circle memegang kolam dana sebesar 780 miliar dolar, dan bunga mengalir seperti air bersih tanpa henti setiap hari.

Cukup mengandalkan bunga cadangan tidak cukup, harus ada lebih banyak orang yang mau menukar uang mereka menjadi USDC. Maka dari itu, Circle dan Coinbase melakukan sebuah transaksi: Circle membagi sebagian pendapatan bunga kepada Coinbase, dan Coinbase memberikan imbal hasil 3,5% per tahun kepada pemegang USDC. Kamu tinggal taruh uang, dan otomatis mendapatkan bunga. Tidak perlu paham blockchain, tidak perlu melakukan apa-apa, hasilnya langsung masuk ke akun.

Model ini membentuk sebuah roda yang indah: hasil menarik pengguna, pengguna membawa dana, dana menghasilkan bunga, dan bunga kembali mendukung hasil. Roda ini semakin cepat berputar, harga saham Circle pun dari sekitar 50 dolar di awal Februari melonjak ke 135 dolar, naik 170% dalam enam minggu. Pasar memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tinggi, yang juga membantu Circle, semakin tinggi suku bunga, semakin besar pula bunga cadangan.

Lalu, ada yang mengincar mesin ini.

Serangan Balik Industri Perbankan

Pada 24 Maret, RUU terbaru CLARITY Act di Senat AS terungkap.

Legislatif ini, yang secara lengkap disebut “Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital”, awalnya bertujuan mengatur pasar kripto, sebelumnya sudah disahkan di DPR. Tapi di versi terbaru, Senat menambahkan sebuah amendemen: melarang platform apa pun secara langsung maupun tidak langsung, memberikan hasil dari stablecoin yang dipegang pasif, termasuk semua pengaturan yang secara ekonomi atau fungsi setara dengan bunga deposito bank.

Singkatnya, sistem “menyimpan koin dan mendapatkan bunga” yang selama ini dilakukan, tidak diperbolehkan lagi.

Larangan ini menyentuh titik vital Circle. Jika tidak bisa memberikan hasil, dalam waktu singkat tidak ada yang mau memegang USDC, dan dalam jangka panjang, bisnis stablecoin Coinbase juga akan menyusut. Pada kuartal keempat, pendapatan dari stablecoin Coinbase mencapai 364 juta dolar, uang ini kini terancam hilang.

Lebih menarik lagi, permainan di balik larangan ini jauh lebih menarik daripada larangannya sendiri.

Perlombaan terkait hasil stablecoin ini sudah berlangsung hampir setahun.

Undang-Undang GENIUS yang disahkan pada Juli 2025 melarang penerbit langsung membayar bunga kepada pemegang, tapi hukum ini tidak secara jelas mengatur pihak terkait dan platform pihak ketiga. Circle dan Coinbase memanfaatkan celah ini: Circle membagi bunga cadangan ke Coinbase, dan Coinbase kemudian memberikannya sebagai “reward” kepada pengguna, uang tetap masuk ke rekening.

Lebih dari 40 asosiasi perbankan, termasuk American Bankers Association, kemudian mengirim surat ke Kongres, menuntut menutup celah ini. Larangan hasil dalam draft terbaru CLARITY Act adalah hasil langsung dari lobi ini.

Bank-bank tradisional di AS yang mendorong amendemen ini.

Alasannya sederhana, jika Coinbase bisa memberi hasil 3,5%, mengapa pelanggan harus menyimpan uang di rekening tabungan bank tradisional? Sistem hasil dari stablecoin ini secara langsung mengancam fondasi simpanan bank. Menurut laporan, perwakilan bank sudah mulai meninjau draft ini hari itu juga. Industri kripto ingin mengambil alih pekerjaan bank, dan bank tidak akan diam saja uang mereka diambil oleh sekelompok orang yang menulis kode.

Anggota Kongres harus memilih di antara dua kekuatan ini, dan dari draft ini, kekuatan tradisional tampaknya sementara memegang kendali.

Chief Market Strategist Futurum Equities, Shay Boloor, menyoroti masalah yang lebih penting: larangan ini memblokir jalan USDC untuk bertransformasi dari alat pembayaran menjadi produk penyimpanan nilai.

Jalur peningkatan ini adalah inti dari lonjakan harga Circle dalam beberapa minggu terakhir. Kenaikan 170% didasarkan pada penilaian pasar terhadap potensi masa depan USDC. Sekarang, imajinasi itu dipotong oleh draft legislatif, dan kenaikan 170% justru menjadi alasan terbaik untuk melakukan short.

Harga saham dari puncak 125 dolar langsung jatuh ke sekitar 101 dolar, mencatat penurunan harian terbesar sejak listing Juni 2025. Coinbase yang ikut terjun juga turun sekitar 10%.

Tether “mengambil kesempatan saat sakit”

Tapi malapetaka tidak berhenti di situ.

Pada hari yang sama, pesaing terbesar Circle, Tether, mengumumkan telah mengontrak sebuah firma akuntansi besar untuk melakukan audit resmi terhadap seluruh cadangan USDT mereka.

Berita ini biasanya hanya berita sampingan, tapi di saat ini, kekuatannya meningkat sepuluh kali lipat.

Dunia stablecoin selalu jelas: USDT terbesar, tapi keraguan terhadap transparansi cadangannya cukup besar; USDC lebih kecil, tapi unggul dalam kepatuhan.

Investor institusi memilih USDC sebagian besar karena merasa “tenang”. Keunggulan Circle pada akhirnya adalah kepercayaan.

Sekarang, Tether berusaha menutup kekurangan ini. Jika audit berhasil, perbedaan terbesar antara USDT dan USDC akan hilang. Pengawasan dari regulator yang selama ini menekan Circle, kini berhadapan dengan pesaing yang membangun bentengnya sendiri.

Dua kekuatan ini saling serang, dan waktunya sangat tepat, sulit dikatakan ini kebetulan. Menjelang perubahan besar dalam tatanan regulasi stablecoin, Tether menunjukkan niatnya di saat yang tepat, dan rencananya sangat matang.

Beberapa analis pasar mengatakan, jika Tether mendapatkan pengakuan dari empat firma akuntansi besar dan memperluas jangkauan pasar AS, pangsa USDC di kalangan institusi akan semakin terkikis.

Gambaran “perusahaan patuh terbaik” yang selama ini dipupuk Circle, mulai berubah dari keunggulan eksklusif menjadi hambatan masuk.

Perisai dan Belenggu

Namun, ada suara yang lebih tenang.

Analis dari Clear Street, Owen Lau, berpendapat bahwa reaksi pasar terlalu berlebihan. Menurutnya, situasi sebenarnya tidak seburuk headline, lebih seperti reaksi refleks terhadap berita legislatif yang kompleks.

Dia beralasan, saat ini draft CLARITY Act masih di Senat dan masih panjang prosesnya sebelum menjadi undang-undang resmi.

Meskipun pemerintahan Trump mendorong pengesahan, ketentuan pembatasan hasil ini sendiri bisa menjadi hambatan. Ketentuan ini bisa diubah atau bahkan dihapus dalam teks akhir.

Draft ini juga tidak sepenuhnya keras: insentif terkait pembayaran, transfer, dan promosi masih bisa dilakukan, hanya “menyimpan dan mendapatkan bunga” secara pasif tidak lagi diperbolehkan. SEC, CFTC, dan Departemen Keuangan juga akan mendefinisikan lebih rinci apa yang termasuk “reward yang diizinkan” dalam satu tahun setelah undang-undang berlaku, dan detailnya belum ditulis.

Jika Circle mampu mengubah model bisnis dari “memegang langsung hasil” menjadi “menggunakan dan mendapatkan reward”, permainan mungkin masih bisa berlanjut.

Selain itu, pertumbuhan USDC tidak sepenuhnya didorong oleh hasil. Pasar prediksi terbesar di dunia, Polymarket, berjalan di atas USDC, dan kebutuhan transaksi ini tidak akan hilang begitu saja karena larangan.

Circle juga meluncurkan Arc tahun lalu, sebuah blockchain Layer-1 yang dirancang untuk skenario keuangan stablecoin, mencakup pembayaran global, valuta asing, dan tokenisasi aset, berusaha memperluas bisnis dari penerbitan stablecoin ke infrastruktur keuangan. USDC tidak akan mati, tapi apakah bisa mempertahankan pertumbuhan selama setahun terakhir, masih menjadi pertanyaan besar.

Melihat ke belakang, penurunan tajam ini memberi pelajaran penting bagi semua perusahaan kripto.

Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan kripto paling sukses adalah yang mengadopsi jalur regulasi. Circle adalah contoh terbaik: IPO secara aktif, audit transparan, lobi aktif, semuanya membuktikan ke Wall Street bahwa mereka adalah inovator keuangan berpakaian jas. Pasar pun memberi imbalan, kurang dari setahun setelah listing, harga saham berkali-kali lipat. Pendapatan kuartal keempat sebesar 770 juta dolar, naik 76,9% dari tahun sebelumnya, laba per saham 0,43 dolar, jauh melampaui prediksi pasar sebesar 0,25 dolar. Secara kas, ini adalah perusahaan dengan pertumbuhan pesat.

Namun, draft CLARITY Act mengungkapkan kenyataan yang tidak nyaman: kepatuhan berarti secara sukarela berada dalam jangkauan pengawasan. Tether yang tetap di luar negeri tidak terlalu terpengaruh, tapi Circle sebagai perusahaan AS harus tunduk dan patuh. Kepatuhan memberi Circle perisai, tapi juga memberi belenggu.

Undang-undang ini masih dalam proses negosiasi, dan ceritanya belum berakhir.

Tapi hari Maret 2026 ini akan dikenang: saat inovasi dunia kripto menyentuh batas kepentingan keuangan tradisional, keseimbangan kekuasaan di Capitol Hill akan bergantung pada siapa yang suaranya lebih keras di Washington.