OP mengalami kolaps sebesar 97% dari $4.85 menjadi $0.11. Pasar baru menyadari sesuatu yang penting tentang ekonomi token L2.

Hak pengelolaan sama sekali tidak datang dengan pendapatan.
Pada puncaknya pada Maret 2024, token L2 dinilai sebagai persentase dari kapitalisasi pasar ETH, yang secara fundamental tidak masuk akal tetapi sangat masuk akal sebagai spekulasi.
OP mencapai valuasi dilusi penuh sebesar $20,8 miliar pada minggu yang sama Dencun diluncurkan dan menekan biaya L2 sebesar 99%, diperdagangkan dengan rasio pendapatan ekstrem karena orang membeli cerita tentang menjadi "lapisan penskalaan Ethereum" daripada melihat apa yang sebenarnya diambil oleh pemegang token.
Hubungan Base membuat seluruh dinamika ini menjadi jelas.
Ketika Coinbase meluncurkan L2 mereka di OP Stack pada Agustus 2023, kesepakatannya terlihat kolaboratif. Base akan membayar baik 2,5% dari pendapatan sequencer bruto atau 15% dari keuntungan on-chain kembali ke Kolektif Optimism.
Pada awal 2026:
🔸 Base menghasilkan $74M setiap tahun
🔸 Mengendalikan sebagian besar (~70-96%) dari biaya sequencer Superchain
🔸 Memberikan kembali sekitar ~$1,85 juta (bagian 2,5%)
🔸 Rasio ekstraksi 28:1 menguntungkan Coinbase
Ketika mereka mengumumkan keluar pada 18 Februari, OP turun 28% dalam dua hari karena pasar tiba-tiba harus menghadapi apa yang selalu benar: premi tersebut tidak pernah dibenarkan oleh fundamental.
Inilah yang membunuh kasus bullish. Pemegang OP tidak memiliki klaim atas pendapatan yang dipengaruhi oleh keputusan pengelolaan mereka.
Apa yang bisa Anda lakukan:
🔸 Voting untuk peningkatan protokol
🔸 Menentukan alokasi treasury
🔸 Berpartisipasi dalam pendanaan barang publik
Apa yang tidak bisa Anda lakukan:
🔸 Menangkap biaya transaksi
🔸 Menerima pendapatan sequencer
🔸 Mengakses aliran kas protokol apa pun
Pengguna membayar gas dalam ETH, bukan OP. Token memberi Anda pengaruh atas uang yang tidak akan pernah Anda lihat.
Mereka meluncurkan program buyback pada Januari untuk mencoba menciptakan koneksi antara pendapatan jaringan dan harga token. Ini adalah upaya nyata pertama untuk penyelarasan sejak peluncuran.
Matematikanya:
🔸 $8M anggaran buyback tahunan (50% dari pendapatan bersih )
🔸 Sekitar 31 juta token OP dibuka setiap bulan (sekitar $3,5 juta dengan harga saat ini )
🔸 Buyback mengimbangi sebagian tekanan jual
🔸 Kemudian Base keluar, menghapus sebagian besar pendapatan yang mendanainya
Pengelolaan masa depan bisa memperkenalkan hasil staking atau berbagi biaya langsung, tetapi sampai saat itu, bahkan dukungan sederhana ini pun runtuh.
Teknologi berfungsi dengan baik. OP Stack dan Superchain berfungsi persis seperti yang dirancang untuk operator chain dan pendanaan barang publik. Mainnet Optimism mempertahankan TVL yang solid dengan proyek serius seperti Unichain yang masih membangun.
Masalahnya adalah hak pengelolaan dihargai seolah-olah menjamin aliran kas kepada pemegang token.
Pasar menghabiskan dua tahun menilai OP seolah-olah hak tersebut atas ekosistem yang berkembang bernilai miliaran, tetapi sekarang menilai ulang berdasarkan nilai nyata yang terkumpul, yang pada dasarnya nol.
Sampai token menangkap nilai nyata melalui berbagi biaya atau hasil staking, setiap kenaikan harga hanya memberi pemegang awal dan penerima hibah likuiditas untuk keluar.
Premi tersebut hilang, dan itu tidak akan kembali tanpa perubahan struktural pada tokenomics yang benar-benar menyelaraskan nilai dengan pemegang.