NYSE membatalkan pembatasan opsi ETF kripto: evolusi sistem, perubahan regulasi, dan dampak pasar

Tertulis oleh: FinTax

Pada Maret 2026, NYSE Arca dan NYSE American di bawah naungan Bursa Efek New York secara resmi mengajukan permohonan perubahan aturan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), yang meminta pencabutan batas posisi dan pembatasan pelaksanaan untuk 25.000 kontrak pada opsi dari 11 ETF Bitcoin spot dan Ethereum. SEC menyetujui permohonan tersebut dan memberikan pengecualian terhadap masa tunggu 30 hari untuk perubahan aturan, sehingga perubahan berlaku segera setelah diajukan. Dari persetujuan terobosan untuk ETF Bitcoin spot, hingga pasar derivatif kripto yang sepenuhnya diselaraskan dengan kerangka ETF komoditas tradisional, rangkaian perubahan ini berakar pada pergeseran kebijakan pengawasan kripto di AS dari kontrol defensif menjadi pendorong aktif inovasi keuangan, yang berpotensi secara mendalam membentuk ulang lanskap alokasi aset kripto tingkat institusi.

I. Penantian selama 10 tahun: Jalan terobosan ETF Bitcoin spot

Untuk memahami makna perubahan aturan ini, kita terlebih dahulu meninjau perjalanan panjang aset kripto agar dapat menyatu dengan sistem keuangan tradisional. Bahkan sejak 1 Juli 2013, Winklevoss Bitcoin Trust yang didorong oleh saudara kembar Winklevoss (Cameron and Tyler Winklevoss) telah mengajukan pernyataan pendaftaran S-1 kepada SEC, dan dianggap sebagai salah satu upaya awal AS untuk melaporkan ETF Bitcoin spot, sehingga membuka babak pertempuran regulasi selama lebih dari satu dekade. Dalam sepuluh tahun berikutnya, SEC menolak lebih dari 20 permohonan secara bertahap dengan alasan risiko manipulasi pasar, tidak adanya mekanisme pemantauan yang efektif, serta ukuran pasar Bitcoin yang masih belum cukup besar.

Kebuntuan ini baru benar-benar terpecahkan pada 10 Januari 2024. Pada hari itu, SEC akhirnya menyetujui 11 ETF Bitcoin spot yang diperdagangkan di bursa, termasuk Belder iShares Bitcoin Trust (IBIT), Fidelity WiseOrigin Bitcoin Fund (FBTC), ARK21Shares Bitcoin ETF (ARKB), dan Grayscale Bitcoin Trust. Keputusan persetujuan tersebut menyatakan bahwa di bursa yang diawasi SEC, kewajiban pengungkapan penuh, aturan pencegahan penipuan bursa, serta pedoman perilaku pialang akan berlaku untuk produk-produk ini, memberikan perlindungan kelembagaan yang setara dengan aset tradisional kepada investor.

Kemunculan ETF Bitcoin spot dengan cepat menciptakan rekor ekspansi produk yang jarang terjadi dalam sejarah keuangan. IBIT dari BlackRock menjadi ETF tercepat dalam sejarah yang mencapai skala aset sebesar 50 miliar dolar AS; dalam waktu kurang dari satu tahun, ia meraih pencapaian yang biasanya membutuhkan puluhan tahun untuk dicapai oleh ETF tradisional. Hingga Januari 2026, nilai aset kelolaan ETF Bitcoin spot telah menembus 125 miliar dolar AS; hanya IBIT yang mengelola lebih dari 560 miliar dolar AS.

II. Membangun pasar opsi: Uji coba di bawah batasan ketat

Keberhasilan peluncuran ETF Bitcoin menjadi jalan untuk perdagangan derivatif. Pada Oktober 2024, NYSE American memperoleh otorisasi aturan dari SEC, mulai mencantumkan opsi ETF Bitcoin, dan secara tegas menetapkan bahwa batas posisi dan batas hak eksekusi untuk setiap dana adalah 25.000 kontrak. Batasan ini bukan ditetapkan secara kebetulan, melainkan memiliki logika institusional yang mendalam.

Berdasarkan pernyataan SEC dalam dokumen persetujuan, berdasarkan ketentuan “Exchange Act”, persyaratan batas posisi bertujuan untuk mencegah investor mengganggu pasar underlying melalui kepemilikan kontrak dalam jumlah besar yang tidak sebanding dengan jumlah pasokan yang dapat diselesaikan dan volume transaksi rata-rata. Pada awal opsi ETF Bitcoin disetujui, data historis likuiditas pasar masih belum cukup; batas 25.000 kontrak adalah garis keseimbangan konservatif yang ditempuh regulator antara pembukaan pasar opsi dan stabilitas pasar. Sebagai perbandingan, batas maksimum posisi untuk opsi ETF saham tradisional dapat mencapai 250.000 kontrak; sedangkan batas untuk ETF likuid besar (seperti Gold ETF GLD) bahkan lebih tinggi.

Pada 19 November 2024, Nasdaq berkolaborasi dengan BlackRock untuk meluncurkan opsi IBIT, menulis babak era untuk pasar derivatif aset kripto. Pada hari pertama, tercatat 353.716 kontrak diperdagangkan, masuk ke peringkat 1% teratas dari total volume perdagangan opsi seluruh AS, menjadi underlying ETF teraktif kelima pada hari itu, serta produk opsi teraktif ke-16. Pada hari pertama, eksposur risiko nominal mendekati 1,9 miliar dolar AS; dengan rasio pembelian call option dan put option sekitar 4,4:1, hal ini menunjukkan optimisme pasar yang sangat tinggi terhadap pergerakan Bitcoin. Analis Bloomberg ETF, Eric Balchunas, menggambarkannya sebagai “belum pernah terjadi sebelumnya”, dan menyoroti bahwa performa hari pertama ini jauh melampaui rekor 363 juta dolar AS yang dicapai ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) pada hari pertamanya di tahun 2021.

Yang lebih menarik adalah, peluncuran opsi IBIT hampir bersamaan dengan pemicu kenaikan harga Bitcoin hingga rekor baru melewati 94.000 dolar AS. Para analis berpendapat bahwa pembelian besar call option memicu kebutuhan hedging dari market maker melalui Gamma hedging, yang kemudian mendorong harga spot Bitcoin naik. Efek keterkaitan pasar ini membuktikan bahwa pasar opsi aset kripto telah memiliki fungsi penemuan harga yang setara dengan derivatif keuangan tradisional.

III. Evolusi institusional: terobosan bertahap dari 25.000 hingga tanpa batas

Tahap pertama: awal hingga pertengahan 2025, penyesuaian untuk kenaikan pada batch pertama

Batasan khusus 25.000 kontrak segera menunjukkan sifatnya yang mengikat. Pada Februari 2025, NYSE Arca mengajukan perubahan aturan; permohonannya adalah menaikkan batas posisi opsi BTC dan BITB dari 25.000 kontrak menjadi 250.000 kontrak yang berlaku berdasarkan aturan umum, dan disetujui oleh SEC pada Juli 2025. Penyesuaian ini diberlakukan dengan ambang inti sebagai berikut: ETF acuan memiliki volume perdagangan minimal 100 juta saham dalam enam bulan terakhir, atau volume perdagangan minimal 75 juta saham dalam enam bulan terakhir dan jumlah saham yang beredar minimal 300 juta saham. GBTC juga pada periode yang sama menyelesaikan penyesuaian serupa melalui perubahan aturan yang terpisah. Nasdaq ISE untuk kenaikan serupa pada IBIT memasuki prosedur pengumuman pada awal 2025, dan waktu persetujuan resminya adalah 29 Juli 2025.

Tahap kedua: akhir 2025 hingga awal 2026, berbagai bursa saling mengejar

Seiring permintaan yang terus meroket, berbagai bursa opsi mulai berlomba memperbarui kerangka aturan. Pada November 2025, Nasdaq ISE mengajukan proposal yang lebih agresif kepada SEC: menaikkan batas posisi opsi IBIT dari 250.000 kontrak menjadi 1.000.000 kontrak. Dalam dokumen pengajuan, ISE menyatakan bahwa sekalipun seluruh kontrak dieksekusi hingga 1 juta kontrak, jumlah tersebut hanya setara dengan sekitar 7,5% dari saham IBIT yang beredar, dan sekitar 0,284% dari persediaan Bitcoin global; sehingga tidak akan menimbulkan risiko gangguan pasar.

Jika disusun menurut kronologi, masing-masing bursa utama menyusul satu per satu, membentuk peta jalan perubahan institusional yang jelas:

Tabel 1 Evolusi Batas Posisi Opsi ETF Kripto

Tahap ketiga: NYSE menyelesaikan potongan terakhir pada Maret 2026

Pada 10 Maret 2026, NYSE Arca dan NYSE American masing-masing mengajukan dokumen perubahan aturan ke Federal Register, yang bertujuan untuk menghapus batas posisi dan batasan penemuan harga yang terkait dengan kontrak opsi ETF Bitcoin dan Ethereum. Pada 22 Maret, SEC secara resmi mengonfirmasi amandemen tersebut dan memberikan pengecualian terhadap masa tunggu standar 30 hari untuk dua dokumen; aturan baru pun berlaku segera.

Perubahan aturan ini mencakup 11 produk ETF kripto, yaitu: iShares Bitcoin Trust dari BlackRock (IBIT), Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC), ARK21 Shares Bitcoin ETF (ARKB), Grayscale Bitcoin dan Ethereum Trust, serta ETF Bitcoin dan Ethereum dari Bitwise. Setelah pembatasan dicabut, batas posisi untuk produk-produk ini akan dihitung secara dinamis berdasarkan kerangka standar masing-masing bursa, menyesuaikan dengan volume perdagangan dan jumlah saham beredar; ETF likuid besar dapat memperoleh batas hingga 250.000 kontrak atau lebih. Selain itu, perubahan aturan ini juga membuka secara simultan perdagangan opsi FLEX, yang memungkinkan institusi menyesuaikan harga eksekusi, tanggal jatuh tempo, dan cara pelaksanaan.

Dengan demikian, seluruh bursa opsi utama di AS seperti Nasdaq ISE, Nasdaq PHLX, MIAX, MEMX, Cboe, NYSE Arca, dan NYSE American telah menyelesaikan penghapusan batasan opsi ETF kripto.

IV. Perubahan paradigma regulasi: dari kontrol khusus menjadi perlakuan setara

Implikasi regulasi paling penting dari perubahan ini terletak pada kenyataan bahwa opsi ETF kripto secara resmi memperoleh status perlakuan setara dengan opsi ETF komoditas besar lainnya. Batasan untuk opsi ETF komoditas seperti GLD sejak awal pembentukannya menjadikan likuiditas dan skala pasar sebagai patokan jangkar, dan tidak pernah dipaksakan adanya batas rendah tetap 25.000 kontrak seperti pada opsi ETF kripto. Sebaliknya, opsi ETF kripto justru memiliki pagar api terpisah sebesar 25.000 kontrak; secara kelembagaan, ini menyiratkan adanya keraguan dari regulator terhadap kematangan dan stabilitas pasar aset kripto. Pencabutan pagar api ini berarti SEC mengakui bahwa pasar ETF Bitcoin dan Ethereum telah memiliki kedalaman likuiditas dan mekanisme pengawasan pasar yang setara dengan komoditas tradisional seperti emas.

Pada saat yang sama, SEC memberikan pengecualian terhadap masa tunggu 30 hari untuk dokumen pengajuan NYSE Arca dan NYSE American, sehingga berlaku segera; ini merupakan sinyal kebijakan yang sangat bernuansa politis. Menurut praktik, SEC hanya akan memberikan pengecualian apabila regulator menilai perubahan aturan yang diusulkan tidak menimbulkan masalah pengawasan, atau hanya menimbulkan masalah pengawasan yang kecil. Langkah ini atau dapat menunjukkan bahwa saat ini SEC tidak lagi melihat ekspansi skala ETF kripto sebagai risiko potensial yang perlu dipantau secara hati-hati.

Selain itu, pergeseran ini sangat selaras dengan arah kebijakan pimpinan SEC saat ini. Pada Mei 2025, Ketua SEC yang baru, Paul Atkins, secara resmi mengumumkan dalam forum meja bundar kelompok kerja mata uang kripto bahwa akan menyusun “kerangka pengawasan pasar aset kripto yang rasional”, dengan secara tegas menyatakan komitmen untuk memasukkan blockchain dan aset digital ke dalam sistem pasar keuangan tradisional. Pada bulan Juli tahun yang sama, Atkins lebih lanjut meluncurkan inisiatif “Project Crypto” yang secara sistematis menyangkal pendekatan penindasan terhadap inovasi kripto oleh lapisan regulator sebelumnya, serta berjanji meningkatkan kepastian regulasi melalui peraturan klasifikasi token, revisi kerangka penilaian kontrak Howey, dan cara-cara lain. Pada era Gary Gensler sebelumnya, SEC menandai era kepemimpinannya dengan tuntutan hukum melalui tindakan (action lawsuit) alih-alih menerbitkan aturan, dan menyampaikan sinyal negatif kepada industri kripto melalui banyak tindakan penegakan hukum; hal ini sangat kontras dengan jalur kebijakan saat ini.

Perlu dicatat bahwa dari Nasdaq ISE hingga Cboe, lalu dua bursa di bawah NYSE, perubahan aturan kali ini hampir sepenuhnya dilakukan dengan cara yang sangat terkoordinasi dalam hitungan bulan, bukan tindakan tunggal satu bursa. Tingkat koherensi yang tinggi ini menunjukkan adanya konsensus kebijakan di balik perubahan aturan tersebut antara regulator dan masing-masing bursa utama: menyelaraskan standar kelembagaan pasar derivatif kripto secara menyeluruh dengan keuangan tradisional adalah tujuan sistemik dari orientasi regulasi yang pro-kripto saat ini, bukan sekadar pengecualian individual.

V. Dampak pasar: merombak tatanan derivatif kripto secara multidimensi

Pencabutan batas posisi berdampak paling langsung pada investor institusional, yakni dari sisi kelayakan strategi lindung nilai skala besar. Sebelumnya, batas 25.000 kontrak berarti nilai Bitcoin yang dapat dilindungi melalui opsi oleh entitas tunggal dibatasi secara ketat; hedge fund besar, perusahaan manajemen aset, dan market maker sulit membangun posisi derivatif yang sepadan dengan skala kepemilikan spot mereka. Setelah pembatasan dicabut, ukuran posisi dapat mencapai 250.000 kontrak atau lebih, sehingga institusi dapat menerapkan alat manajemen risiko yang lebih kompleks secara efisien, seperti strategi covered call (menjual call beragun kepemilikan), protective put (melindungi dengan put), serta basis trading (perdagangan basis).

Pada saat yang sama, covered call telah menjadi salah satu skenario aplikasi dengan pertumbuhan tercepat di pasar opsi tahun 2026. Dalam lingkungan pasar yang bergejolak, investor yang memegang ETF Bitcoin dapat memperoleh premi opsi bulanan sebesar 2% hingga 4% dengan menjual opsi call bulanan; angka ini jauh lebih tinggi dibandingkan imbal hasil produk pendapatan tetap tradisional. Hal ini menyediakan jalur alokasi inovatif yang menggabungkan eksposur terhadap Bitcoin dengan imbal hasil yang stabil, dan berpotensi menarik beberapa perusahaan asuransi dan dana pensiun yang sebelumnya menunggu karena sifat Bitcoin yang “zero-yield”.

Selain itu, perubahan aturan ini secara bersamaan mengizinkan institusi menggunakan ETF kripto sebagai opsi FLEX; pembaruan ini mudah diremehkan, namun sama pentingnya. Opsi FLEX memungkinkan kedua pihak yang bertransaksi menyesuaikan harga eksekusi, tanggal jatuh tempo, dan metode eksekusi; ini adalah alat inti bagi produk terstruktur yang kompleks dan posisi lindung nilai berukuran besar, yang banyak digunakan dalam desain manajemen aset dan produk struktural di pasar keuangan tradisional. Sebelumnya, opsi ETF kripto dilarang diperdagangkan dalam bentuk FLEX, sehingga secara serius membatasi kemampuan institusi untuk menyusun solusi manajemen risiko yang disesuaikan berdasarkan ETF Bitcoin. Ketika pembatasan ini dihapus, lebih banyak dana kuantitatif, penerbit produk terstruktur, dan market maker akan masuk ke pasar derivatif ETF kripto.

Dari sudut pandang likuiditas, pencabutan batas posisi akan secara langsung meningkatkan kedalaman pasar opsi dan mendorong spread bid-ask mengecil. Menurut teori microstructure pasar, batas posisi menekan secara artifisial ukuran transaksi para partisipan pasar, sehingga memaksa market maker menaikkan harga ketika mendekati batas untuk mengendalikan risiko. Setelah batas dicabut, market maker dapat mengelola risiko Gamma dan Vega dengan lebih fleksibel, sehingga menyediakan harga yang lebih kompetitif kepada pasar.

Dari sudut pandang penemuan harga, kurva volatilitas implisit, rasio put/call (Put/Call Ratio), dan struktur tenor adalah indikator sentimen paling berwawasan ke depan dalam pasar yang matang. Open interest opsi IBIT saat ini telah mencapai sekitar 6 juta kontrak, melampaui rata-rata 52 minggu (5,6 juta kontrak). Seiring makin banyaknya partisipan institusional yang masuk, kedalaman dan keluasan pasar opsi akan meningkat lebih lanjut, membuat proses penemuan harga Bitcoin semakin lengkap dan semakin mendekati standar pasar matang yang diwakili oleh opsi emas dan indeks saham.

Perlu disebutkan bahwa proposal Nasdaq ISE untuk meningkatkan batas posisi dan batas hak eksekusi opsi IBIT menjadi 1.000.000 kontrak saat ini masih dalam peninjauan SEC. Berdasarkan pengungkapan SEC saat ini, batas waktu komentar adalah 20 Maret 2026, dan batas waktu komentar balasan adalah 3 April 2026. Jika disetujui, IBIT akan berada pada jenjang batas posisi yang sama dengan opsi ETF seperti EEM, FXI, dan EFA yang masing-masing memiliki batas 1.000.000 kontrak. Ini diharapkan dapat meningkatkan kapasitas market maker, lindung nilai, dan penanganan transaksi bernilai besar untuk opsi IBIT, serta semakin memperkuat fungsinya sebagai instrumen derivatif utama untuk ETF aset kripto arus utama.

VI. Dampak jangka panjang: makna struktural integrasi aset kripto ke keuangan tradisional

Dari sudut pandang yang lebih makro, pembatalan batas opsi ETF kripto oleh bursa New York bukanlah penyesuaian aturan teknis yang terisolasi, melainkan tanda terbaru bahwa aset kripto telah diterima secara mendalam oleh sistem keuangan tradisional. Dalam waktu hanya dua tahun, pasar telah menyelesaikan beberapa lompatan institusional kunci. Pada Januari 2024, ETF spot disetujui, membawa Bitcoin dari zona abu-abu regulasi ke kategori produk investasi yang diawasi SEC secara penuh, membuka jalur alokasi bagi institusi yang dibatasi regulasi seperti dana pensiun dan reksa dana. Pada bulan November tahun yang sama, pasar opsi dibangun menyusulnya, memperkenalkan mekanisme penemuan harga dan alat lindung nilai, sehingga Bitcoin memiliki ekosistem derivatif yang setara dengan saham dan komoditas. Setelah itu, antara 2025 hingga 2026, batas posisi secara bertahap dilonggarkan, standar kelembagaan selaras sepenuhnya dengan ETF komoditas tradisional, menghapus hambatan institusional terakhir bagi partisipasi besar; lalu pada Maret 2026, pembukaan simultan opsi FLEX semakin memungkinkan kontrak yang disesuaikan, sehingga memenuhi kebutuhan mendalam produk terstruktur dan pengelolaan risiko kompleks.

Lintasan evolusi ini sangat mirip dengan jejak historis ETF emas. Setelah GLD diluncurkan pada 2004, seiring kedewasaan pasar dan konfirmasi regulasi, pasar derivatif emas berkembang pesat dalam hal kedalaman dan keluasan, hingga akhirnya menjadi bagian yang tidak terpisahkan dari portofolio investasi institusional. Tahap yang sedang dialami pasar ETF Bitcoin saat ini, sama seperti GLD setelah diluncurkan pada periode 2006 hingga 2008, yakni masa pembangunan cepat ekosistem derivatif. Pada fase ini, infrastruktur semakin matang, dan tingkat partisipasi institusi arus utama terus meningkat.

Sementara itu, seiring ekspansi layanan aset kripto dari institusi top Wall Street seperti Morgan Stanley, Goldman Sachs, dan JPMorgan secara menyeluruh, dana dari ETF spot terus mengalir masuk; volatilitas tahunan Bitcoin juga telah berangsur turun hingga level yang sebanding dengan sebagian saham AS yang bertumbuh cepat. Label “alternatif” untuk aset kripto sedang digeser oleh aset yang menjadi bagian dari alokasi arus utama. Perubahan aturan oleh bursa New York kali ini merupakan salah satu dukungan simbolis paling kuat dalam proses penilaian ulang historis yang bersejarah tersebut.

Penutup

Pembatalan batas opsi ETF kripto oleh bursa New York adalah bab terbaru dari revolusi institusional yang telah berlangsung selama satu dekade dengan fondasi yang panjang, lalu berevolusi cepat dalam dua tahun terakhir. Dari persetujuan SEC terhadap ETF Bitcoin spot pertama, ke rekor eksposur nominal hari pertama opsi IBIT sebesar 1,9 miliar dolar AS, hingga penghapusan kolaboratif batas atas 25.000 kontrak oleh berbagai bursa—setiap langkah selalu menjawab satu pertanyaan yang sama: apakah aset kripto adalah alternatif tepi luar dari sistem keuangan tradisional, atau justru merupakan bagian yang alami dari perpanjangannya? Dengan berlakunya aturan baru secara langsung dari NYSE Arca dan NYSE American, jawaban atas pertanyaan tersebut tidak lagi samar. Bagi pelaku pasar, dalam pasar derivatif kripto yang lebih likuid dan lebih lengkap, cara menyusun strategi alokasi yang sesuai dengan preferensi risiko dan target imbal hasil akan menjadi perintah inti tahap berikutnya bagi investor institusional. Sedangkan bagi regulator global dan industri manajemen aset, jalur evolusi institusional pasar AS ini sedang menyediakan cetak biru yang dapat dijadikan rujukan bagi integrasi aset kripto di yurisdiksi lain.