Stablecoin Hong Kong akhirnya mengambil langkah pertama, tetapi kompetisi sejati baru saja dimulai

Menulis artikel: Charlie Matahari Kecil

Artikel ini adalah pandangan pribadi penulis, tidak mewakili posisi perusahaan terkait.

Selama tahun lalu, meskipun saya selalu berada di Amerika Serikat, saya juga terlibat secara mendalam dalam proses stablecoin Hong Kong: menjadi konsultan untuk sebuah lembaga pengajuan, dan karena itu saya juga diwawancarai oleh Nikkei.

Dalam beberapa bulan terakhir, saya membaca banyak analisis komentar, berbicara dengan banyak orang, dan menulis beberapa penilaian sendiri.

Pada minggu lalu, lisensi pertama akhirnya diberikan, debu pun mengendap, dan tentu saja hati saya bercampur aduk.

Terlepas dari hasilnya, langkah pertama ini akhirnya telah diambil.

1. Lisensi pertama yang diberikan, Hong Kong fokus menyelesaikan “Penerbitan yang Dapat Dipercaya”

Bagi Hong Kong yang terbiasa memikirkan risiko terlebih dahulu dan membiarkan pasar berkembang secara perlahan, langkah pertama yang berhasil adalah hal yang jauh lebih penting daripada narasi yang indah.

Namun, langkah pertama tidak pernah berarti jawaban lengkap.

Pada 10 April, Otoritas Pengawasan Keuangan Hong Kong secara resmi mengeluarkan lisensi penerbit stablecoin pertama kepada Anchorpoint Financial yang dipimpin oleh Standard Chartered dan HSBC Hong Kong.

Dari 36 aplikasi yang diajukan, hanya 2 yang akhirnya disetujui.

Standar yang diberikan oleh otoritas sangat jelas: kemampuan pengendalian risiko dan kepatuhan, rencana bisnis yang layak, skenario penggunaan yang jelas, serta prinsip “aktivitas serupa, risiko serupa, pengawasan serupa.”

Hasil ini mungkin tidak membuat pasar paling bergembira, tetapi hampir mencerminkan gaya sistem Hong Kong secara sempurna.

Banyak orang melihat stablecoin sebagai produk dompet yang lebih trendi, atau sebagai topik Web3 yang lebih ramai.

Namun, setelah berinteraksi dengan HKMA, saya menyadari bahwa pengawasan tidak semanis itu.

Dalam pandangan pengawas, stablecoin pertama-tama adalah alat utang baru, yang terkait dengan cadangan, penebusan, anti pencucian uang, pembayaran, penyelesaian, dan perlindungan konsumen.

Karena itu, lembaga yang mendapatkan lisensi pertama secara alami akan condong ke mereka yang paling tidak mudah melakukan kesalahan, paling dipercaya, dan paling mampu menanggung pengawasan tingkat bank.

Jadi, jika harus menjawab mengapa lisensi pertama diberikan kepada bank besar, jawabannya sebenarnya tidak terlalu dramatis.

Bukan karena stablecoin secara alami milik bank, tetapi karena pada tahap awal sistem, bank paling sesuai dengan logika pengawasan “pertama stabil, kemudian berkembang.”

Lisensi pertama ini menyelesaikan langkah aman untuk memulai, bukan akhir dari industri.

Pertanyaan yang benar-benar menarik bukanlah “mengapa pertama kali diberikan kepada bank,” melainkan “setelah bank muncul, ekosistem seperti apa yang akan tumbuh di Hong Kong.”

Dari sudut pandang ini, otoritas Hong Kong sebenarnya sudah menulis pertanyaannya di papan tulis.

Daftar skenario fokus awal mereka tidak hanya mencakup pembayaran lintas batas dan pembayaran lokal, tetapi juga perdagangan aset tokenisasi, pengelolaan jaminan, dan pembayaran yang dapat diprogram.

Dengan kata lain, lisensi yang dikeluarkan kali ini bukan hanya “melakukan pembayaran,” tetapi sebuah izin masuk ke infrastruktur keuangan berbasis blockchain.

Perbedaan ini sangat penting. Karena begitu kita mengalihkan pandangan dari “pembayaran” ke “keuangan berbasis blockchain,” banyak hal yang tampaknya terpisah akan tiba-tiba terhubung.

Mari kita lihat dua pernyataan dari lembaga yang mendapatkan lisensi.

Anchorpoint yang dipimpin oleh Standard Chartered menyatakan secara terbuka: HKDAP berencana diluncurkan secara bertahap mulai kuartal kedua 2026, menggunakan model B2B2C, melalui distributor berizin untuk masuk ke pasar publik, sekaligus memasukkan arus modal lintas batas dan pembayaran, serta penyelesaian dan distribusi aset dunia nyata yang tokenized ke dalam peta jalan versi pertama mereka.

HSBC juga telah menyatakan akan meluncurkan stablecoin Hong Kong dollar pada paruh kedua 2026, dan berencana mengintegrasikannya ke PayMe dan HSBC HK App, dengan tahap awal mencakup P2P, pembayaran merchant, dan investasi tokenisasi.

Artinya, bahkan penerbit stablecoin sendiri tidak memandang ini sebagai “rilis stablecoin HKD dulu,” melainkan secara aktif mengarah ke distribusi, penyelesaian, dan aliran aset.

Ini juga mengonfirmasi pendapat saya sebelumnya bahwa stablecoin Hong Kong tidak perlu bersaing dengan stablecoin dolar AS untuk dominasi global, dan tidak perlu meniru jalan yang ditempuh Amerika Serikat.

Posisinya yang lebih masuk akal adalah sebagai landasan penerapan mata uang lokal Hong Kong dalam sistem keuangan berbasis blockchain, sebagai “lomba terakhir” setelah stablecoin dolar AS menyelesaikan jalur lintas batas, dan sebagai mata uang penyelesaian yang paling alami saat aset lokal Hong Kong beredar secara blockchain.

Hari ini, lisensi pertama diberikan, dan pandangan ini tidak berubah, malah menjadi lebih jelas. Perubahannya hanya pada, sebelumnya ini adalah penilaian struktural, sekarang masuk ke tahap pelaksanaan.

2. Mengacu pada ekosistem AS: stablecoin bukan sekadar plugin pembayaran, melainkan cash leg dari keuangan berbasis blockchain

Untuk memahami bagaimana menilai tahap pelaksanaan, acuan terbaik bukanlah Hong Kong sendiri, melainkan Amerika Serikat.

Karena cerita stablecoin yang benar-benar berkembang di AS saat ini bukan lagi tentang “menggunakan stablecoin untuk membayar kopi.”

Pada Juli 2025, GENIUS Act disahkan, memasukkan stablecoin pembayaran ke dalam kerangka sistem federal.

Hingga April 2026, dokumen penelitian terkait di Gedung Putih secara jelas membahas dampaknya terhadap sistem perbankan berdasarkan cadangan 1:1, aset yang memenuhi syarat, dan batasan penghasilan stablecoin.

Sementara itu, legislasi yang lebih luas tentang struktur pasar aset digital, CLARITY Act, masih dalam proses, tetapi masih terkendala pada isu penghasilan/staking stablecoin antara industri perbankan dan industri kripto.

Amerika Serikat pertama kali menyelesaikan “bagaimana stablecoin pembayaran diintegrasikan secara resmi ke dalam sistem dolar”; reformasi struktur pasar yang lebih besar masih dalam perjalanan.

Namun, pasar tidak menunggu semua undang-undang selesai untuk mulai bergerak.

Setelah Stripe mengakuisisi Bridge, pada 2025 mereka meluncurkan Stablecoin Financial Accounts, memungkinkan perusahaan dari 101 negara untuk langsung memegang saldo akun stablecoin yang dihargai dolar, dan memindahkan dana antara jalur stablecoin dan keuangan tradisional.

Pada tahun yang sama, mereka juga meluncurkan Open Issuance melalui Bridge, memungkinkan perusahaan menerbitkan dan mengelola stablecoin sendiri.

Yang paling penting di sini bukanlah “Stripe mendukung stablecoin,” melainkan Stripe telah membawa stablecoin dari sekadar metode pembayaran ke tingkat akun, keuangan, dan produk.

Coinbase mengambil jalur lain yang sangat representatif.

Mereka mengintegrasikan Coinbase Commerce ke dalam Coinbase Business, dan menyadari bahwa saat ini, penggunaan stablecoin oleh perusahaan tidak lagi hanya untuk penerimaan pembayaran, tetapi juga untuk custody, fiat offramps, payout, integrasi akuntansi, dan pembayaran.

Lebih jauh lagi, pada 2025, Coinbase meluncurkan x402, yang memicu narasi agentic commerce, menempatkan stablecoin payments secara langsung di lapisan HTTP, memungkinkan API, aplikasi, dan agen AI melakukan pembayaran kecil secara native.

Dari sini, kita bisa memahami bahwa diskusi di AS saat ini bukan lagi tentang “apakah crypto payment bisa berhasil,” melainkan tentang apakah stablecoin bisa menjadi lapisan kas dasar untuk transaksi internet asli dan operasi perusahaan.

Tindakan Visa juga sangat menunjukkan hal ini.

Mereka tidak memilih menjadi penerbit baru, melainkan mengintegrasikan stablecoin ke dalam jaringan penyelesaian inti mereka.

Pada Desember 2025, Visa mengumumkan peluncuran settlement USDC di AS, dan mengungkapkan volume penyelesaian stablecoin tahunan telah melebihi 3,5 miliar dolar.

Saat ini, melalui kerjasama mendalam dengan Stripe dan Bridge, serta bergabung dengan x402 Foundation, Visa telah memasukkan stablecoin dan ekosistem pembayaran berbasis stablecoin ke dalam jaringan mereka sendiri.

Stablecoin dalam banyak kasus bukan menggantikan jaringan lama, tetapi menulis ulang bentuk uang yang beredar di jaringan tersebut. Jaringan mungkin tidak direvolusi, tetapi yang pertama kali diubah adalah lapisan uangnya.

Lebih dalam lagi, pembayaran bahkan bukan bagian paling menarik dari ekosistem stablecoin di AS.

Perubahan yang lebih besar sebenarnya terjadi di sisi aset.

Pada Maret 2024, BlackRock meluncurkan BUIDL, menempatkan dana dari dana pasar uang ke blockchain.

Franklin Templeton, melalui Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, hingga akhir Maret 2026 memiliki aset sekitar 844 juta dolar, dengan setidaknya 99,5% diinvestasikan dalam surat berharga pemerintah AS, kas, dan repurchase yang dijamin penuh oleh surat berharga pemerintah AS atau kas.

DTCC, setelah mendapatkan SEC no-action letter pada Desember 2025, berencana meluncurkan layanan tokenisasi aset dunia nyata yang dikelola DTC pada paruh kedua 2026, mencakup Russell 1000, ETF indeks utama, dan obligasi pemerintah AS.

Melihat semuanya bersama-sama, kita menyadari bahwa yang muncul di AS bukanlah jalur “stablecoin saja,” melainkan seluruh tumpukan keuangan berbasis blockchain.

Stablecoin berfungsi sebagai cash di blockchain, tokenized funds dan Treasuries sebagai aset di blockchain, infrastruktur pasar untuk pencatatan, peredaran, dan custodial, serta pembayaran, jaminan, penyelesaian, dan distribusi yang berkembang di atasnya.

Itulah sebabnya saya merasa bahwa ketika kita menganalisis stablecoin Hong Kong yang masih sebatas “mengapa lisensi pertama diberikan kepada bank,” gambarnya menjadi kecil.

Hong Kong saat ini benar-benar mulai memperjuangkan bukan hanya pembayaran stablecoin, tetapi juga antarmuka mata uang lokal, pintu penyelesaian, dan posisi penyelesaian di era keuangan berbasis blockchain.

Stablecoin hanyalah batu bata pertama. Bangunan sesungguhnya tidak akan hanya berupa jalur pembayaran.

3. Masa depan stablecoin HKD yang sebenarnya terletak pada ekosistem

Tentu saja, para pesimis akan fokus pada makna negatifnya.

Mereka berpendapat bahwa hanya diberikan kepada bank pertama kali menunjukkan Hong Kong telah mengunci inovasi.

Orang yang paling cocok menjaga sistem lama, belum tentu termotivasi membuka sistem baru.

Kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tidak beralasan.

Lembaga yang matang biasanya tidak kekurangan kemampuan teknologi maupun kepatuhan, yang langka adalah keinginan untuk menulis ulang rantai nilai mereka sendiri.

Mereka tentu bersedia mengadopsi teknologi baru ke dalam sistem lama, tetapi mungkin tidak mau secara aktif mendorong jalur baru yang berpotensi mengurangi keunggulan yang sudah ada.

Namun, argumen pesimis ini hanya setengah benar.

Setengah lainnya adalah, keuangan berbasis blockchain tidak muncul dari kekosongan.

Tanpa lapisan penyelesaian mata uang lokal yang terpercaya, tanpa mekanisme penebusan yang patuh, dan tanpa entitas yang mampu menanggung volume besar dan tanggung jawab pengawasan, ekosistem pembayaran, RWA, tokenisasi, dan lainnya hanya akan tetap di tingkat demo dan penggalangan dana.

Hal yang paling berharga dari AS saat ini bukanlah “perusahaan rintisan mengalahkan bank,” melainkan kolaborasi dan redistribusi tugas antara lembaga keuangan tradisional, infrastruktur pembayaran, dan perusahaan kripto asli dalam satu ekosistem.

Hong Kong yang pertama kali menyerahkan kunci utama kepada bank bukanlah akhir dari inovasi, melainkan mungkin hanya membangun fondasi paling sulit terlebih dahulu.

Karena itu, saya justru berpendapat bahwa setelah lisensi pertama diberikan, yang benar-benar penting adalah siapa yang mampu mengembangkan kemampuan di luar lisensi tersebut.

Anchorpoint yang secara aktif menerapkan model B2B2C menunjukkan bahwa penerbit juga sadar bahwa “memiliki lisensi” tidak sama dengan “memiliki pengguna.”

Pernyataan resmi OSL pun lebih menekankan ekosistem, menyambut lisensi pertama, dan menempatkan diri mereka dalam distribusi, likuiditas, dan infrastruktur kolaborasi.

Sinyal ini sangat penting. Ini menunjukkan bahwa konsentrasi hak penerbitan awal tidak akan selalu berujung pada nilai jangka panjang yang sama.

Perbedaan besar di masa depan mungkin bukan di sisi penerbitan, tetapi di sisi distribusi, dompet, antarmuka pembayaran, platform perdagangan, custodial, middleware kepatuhan, dan siapa yang mampu mengintegrasikan cash on-chain ke aset nyata dan transaksi nyata.

Pada akhirnya, hal tersulit dari stablecoin bukanlah penerbitannya, melainkan keberlangsungannya.

Pembayaran adalah satu momen, keuangan adalah seluruh malam.

Perusahaan hari ini hanya akan menggunakan stablecoin HKD untuk satu transaksi penyelesaian jika mereka melihat nilai jalur tersebut;

Besok, jika mereka bersedia menyimpan sebagian dana operasional mereka dalam bentuk stablecoin HKD semalaman, itu berarti mereka mulai memiliki saldo.

Begitu penyelesaian berubah menjadi simpanan, stablecoin akan bertransformasi dari alat pembayaran menjadi infrastruktur keuangan.

Lebih jauh lagi, hanya ketika cash on-chain ini mulai secara alami mengalir ke dana tokenized, obligasi tokenized, RWA, dan pengelolaan jaminan, ekosistem stablecoin Hong Kong benar-benar akan terhubung dengan seluruh ekosistem keuangan berbasis blockchain.

Ini adalah poin terpenting yang saya perhatikan dari peluncuran lisensi pertama Hong Kong hari ini.

Jika stablecoin HKD hanya dipahami sebagai metode pembayaran yang lebih cepat, maka batas maksimumnya tidak akan tinggi.

Pasar ritel lokal Hong Kong tidak besar, infrastruktur pembayaran sudah cukup matang, dan hanya mengandalkan pengalaman pembayaran di front-end tidak akan cukup untuk membangun cerita besar.

Namun, jika stablecoin ini dimasukkan ke dalam struktur yang lebih besar—sebagai lapisan penyelesaian mata uang lokal di blockchain, menghubungkan pembayaran, keuangan, RWA, tokenisasi, dan aliran modal lintas batas—maka maknanya akan berbeda sama sekali.

Ini tidak lagi sekadar produk Web3, tetapi bagian dari infrastruktur keuangan digital Hong Kong.

Karena itu, setelah peluncuran lisensi pertama ini, pandangan saya malah menjadi lebih tegas.

Lisensi stablecoin Hong Kong pertama memang diberikan kepada yang paling stabil dan aman.

Ini sangat Hong Kong, dan masuk akal.

Namun, potensi tertinggi stablecoin HKD tidak akan ditentukan oleh daftar pertama, melainkan oleh kemampuannya untuk tumbuh menjadi lapisan penyelesaian keuangan blockchain lokal Hong Kong.

Bank bisa membuka pintu terlebih dahulu, tetapi yang benar-benar menentukan apakah pasar memiliki kehidupan adalah kemampuan untuk mengembangkan distribusi, antarmuka, aset, dan frekuensi penggunaan.

Langkah pertama akhirnya diambil. Kompetisi sejati baru saja dimulai.