Industri penambangan bitcoin baru saja mencapai titik balik, dan ini tidak berjalan seperti yang diharapkan kebanyakan orang. Para pemain ini tidak lagi menggandakan kekuatan hash—mereka pada dasarnya meninggalkan model bisnis utama penambangan dan beralih keras ke infrastruktur AI. Dan angka-angkanya menceritakan kisahnya.

Jadi inilah yang sedang terjadi: penambang yang terdaftar secara publik benar-benar dihancurkan di sisi penambangan. Biaya produksi telah naik menjadi sekitar $80K per bitcoin sementara harga berkisar di kisaran $74-75K. Itu sekitar kerugian $19.000 per koin yang ditambang. Tidak berkelanjutan bahkan tidak cukup menggambarkan. Tapi alih-alih menutup atau menerima kerugian, mereka secara kolektif menandatangani kontrak AI dan komputasi berkinerja tinggi (HPC) senilai $70 miliar. Kita berbicara tentang reposisi lengkap dari apa yang sebenarnya dilakukan oleh perusahaan-perusahaan ini.

Core Scientific? Sekarang menjalankan kontrak infrastruktur AI senilai $10,2 miliar selama 12 tahun. TeraWulf mengikat pendapatan HPC sebesar $12,8 miliar. Hut 8 mendapatkan sewa sebesar $7 miliar untuk kapasitas AI. Pada akhir 2026, beberapa dari penambang ini bisa mendapatkan 70% dari pendapatan mereka dari AI—naik dari sekitar 30% saat ini. Mereka menjadi operator pusat data yang kebetulan menambang kripto di samping, bukan sebaliknya.

Ekonomi sangat brutal tetapi jelas. Infrastruktur penambangan bitcoin mungkin biaya $700K sampai $1M per megawatt. Infrastruktur AI? $8M sampai $15M per megawatt. Tapi inilah yang mengejutkan: kontrak AI menjanjikan margin di atas 85% dengan pendapatan multi-tahun yang dikunci. Bandingkan dengan harga hash, yang baru saja mencapai titik terendah pasca-halving sebesar $28-30 per petahash per hari. Penambang dengan perangkat keras lama membutuhkan listrik di bawah $0,05 per kilowatt-jam hanya untuk tetap positif kas. Tidak ada kompetisi.

Tapi bagaimana mereka benar-benar membiayai pergeseran besar ini? Dua cara. Pertama, utang—dan kita berbicara tentang pinjaman skala infrastruktur yang serius. IREN memikul utang konversi sebesar $3,7 miliar. TeraWulf memiliki total utang sebesar $5,7 miliar. Cipher Digital baru saja menerbitkan surat utang senior sebesar $1,7 miliar dan melihat biaya bunga kuartalan melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta dalam satu kuartal. Ini bukan beban utang perusahaan penambangan. Kedua, mereka melikuidasi bitcoin. Core Scientific menjual 1.900 BTC pada Januari dan berencana menjual sebagian besar sisanya kuartal ini. Bitdeer menjadi nol kas pada Februari. Bahkan Marathon, pemegang saham publik terbesar dengan lebih dari 53.000 BTC, diam-diam memperluas wewenangnya untuk menjual dari seluruh cadangannya.

Tapi di sinilah yang menarik. Penambang yang menjual bitcoin untuk mendanai pembangunan AI adalah orang yang sama yang mengamankan jaringan bitcoin. Ketika penambangan menjadi pemimpin kerugian dan AI menjadi pusat keuntungan, modal mengalir dari kekuatan hash. Dan hashrate jaringan sudah menunjukkan hal itu. Bitcoin mencapai puncaknya sekitar 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025 dan sejak itu menurun menjadi sekitar 920 EH/s, dengan tiga penyesuaian kesulitan negatif berturut-turut. Itu adalah streak pertama sejak pertengahan 2022.

Pasar pasti menyadari bifurkasi ini. Penambang dengan kontrak AI yang diamankan diperdagangkan dengan rasio 12,3 kali penjualan 12 bulan berikutnya. Penambang yang murni? 5,9 kali. Investor membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur AI, yang semakin memperkuat insentif bagi semua orang untuk beralih juga. Ini adalah loop umpan balik.

Secara geografis, AS, China, dan Rusia menguasai sekitar 68% dari hashrate global saat ini, dengan AS mendapatkan sekitar 2 poin persentase dalam kuartal terakhir saja. Tapi Paraguay dan Ethiopia masuk ke 10 besar, didorong oleh operasi besar dari HIVE dan Bitdeer.

Melihat ke depan, CoinShares memperkirakan hashrate mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026 dan 2 zetahash pada Maret 2027. Tapi prediksi itu bergantung pada bitcoin pulih ke sekitar $100K menjelang akhir tahun. Jika harga tetap di bawah $80K, harga hash terus menurun dan lebih banyak penambang keluar. Di bawah $70K dan Anda akan melihat kapitalisasi yang lebih besar.

Perangkat keras generasi berikutnya seperti S23 dari Bitmain dan SEALMINER A3 dari Bitdeer bisa mengurangi biaya energi per bitcoin sekitar setengahnya, tetapi penerapannya membutuhkan modal yang sebagian besar penambang arahkan ke AI sebagai gantinya. Jadi pertanyaan mendasar sederhana: apakah bitcoin pulih ke $100K, atau tetap tertekan? Jika kembali, margin penambangan pulih dan pergeseran ke AI melambat. Jika tetap rendah, transisi mempercepat dan sektor penambangan seperti yang kita kenal selama dekade terakhir berubah menjadi sesuatu yang benar-benar berbeda. Industri ini memasuki siklus ini sebagai akumulasi bitcoin. Tapi keluar sebagai operator pusat data.