Dalam waktu sebulan, indeks saham utama Korea anjlok dari 9.200 ke 6.800, lebih dari 1,2 juta akun berutang berbasis margin mengalami likuidasi paksa (margin call). Di antaranya, lebih dari 300 ribu akun langsung “dibersihkan” oleh sekuritas, sampai modal pun lenyap.

Pada 13 Juli, indeks KOSPI langsung turun 8,95%, dan tahun ini sudah mengalami pemicu penghentian perdagangan (circuit breaker) untuk kali ke-7. Bahkan trader Goldman Sachs dibuat tercengang, sampai menanyakan dalam laporan: “Kapan penjualan benar-benar akan berhenti?”
Bukan karena perusahaan Korea tidak bagus, melainkan pasar sapi yang dibesarkan oleh leverage (utang berlipat) akan niscaya dibalas oleh leverage itu sendiri.
Bagaimana pasar saham Korea bisa sampai sejauh ini? Titik awal dari putaran “bull market” berbasis leverage ini adalah ketika pemerintahan Lee Jae-myung menyalakan api.
Revisi Undang-Undang Perdagangan memperkuat hak pemegang saham minoritas, mewajibkan perusahaan membatalkan dan pembelian kembali saham yang belum ditarik, serta secara paksa memperkenalkan ETF berbasis leverage tunggal untuk Samsung Electronics dan SK hynix. KOSPI pun melonjak dari 2.770 poin saat Lee Jae-myung menjabat hingga menembus 9.200 poin lebih.
Negara berpenduduk 52 juta jiwa membuka lebih dari 100 juta akun saham. Kepemilikan ritel menyumbang 92% dari basis perdagangan yang memakai leverage.
Trading saham oleh seluruh rakyat, leverage oleh seluruh rakyat.
Puncaknya terjadi pada akhir Mei hingga awal Juni—lelucon “zaman keemasan” untuk gadis Korea sempat viral di internet Tiongkok. Pada 18 Juni, KOSPI pertama kali menembus 9.000 poin. Pada 22 Juni, survei menunjukkan tingkat ketidakdukungan (49,7%) untuk pertama kalinya melampaui dukungan (46,7%).
Rekor baru pasar saham dan opini publik yang mencapai titik terendah muncul dalam bulan yang sama. Bull market yang dipicu kebijakan sedang kehilangan basis dukungan masyarakat yang dulu ditopang kebijakan.
Mengapa investor ritel begitu mudah terkena paksa-imbang? Penyebab inti hanya satu: leverage terlalu penuh, volatilitas terlalu besar.
Di Korea, rasio margin jaminan untuk pendanaan (financing) Samsung Electronics dan SK hynix adalah 45%. Artinya apa? Jika Anda memegang 45 juta won tunai, Anda bisa membeli saham senilai 100 juta won, dengan multiplier leverage lebih dari 2 kali.
Sekuritas juga meminta agar rasio jaminan dipertahankan di kisaran 140% hingga 150%. Hitungannya begini: pada rasio jaminan 150%, saham hanya perlu turun 17,5% untuk memicu pemberitahuan margin call tambahan. Pada 140%, pun cukup turun 23%. Namun Korea punya batas naik-turun (limit) 30%—dalam satu hari, saham bisa jatuh habis sampai memicu garis likuidasi, sehingga sangat mungkin terjadi.
Waktu sekuritas memberi kesempatan untuk menambah dana biasanya hanya sehari. Dalam sehari tidak bisa mengumpulkan uang, hari berikutnya saat pembukaan langsung dilikuidasi paksa.
Pada 13 Juli, “Black Monday”, Samsung turun 10,7% dan SK hynix turun 15,4%. Dalam sehari, ratusan ribu akun serempak menembus garis likuidasi paksa.
Bagaimana bencana longsor ini terjadi?
Langkah pertama: investor asing lebih dulu kabur. Investor asing sudah lima bulan berturut-turut menjadi net sell saham Korea, dan pada Juni saja net sell mencapai 323,7 juta dolar AS.
Langkah kedua: investor ritel menahan keras. Dana yang tersedia di akun investor ritel turun dari 139,69 triliun won Korea pada awal Juni menjadi 105 triliun won Korea dalam sebulan, menguap 34 triliun won.
Langkah ketiga: produk leverage menjadi “akselerator penurunan”. Belasan ETF leverage untuk saham-saham individual yang baru melantai pada akhir Mei, saat proses penurunan memicu mekanisme “penyeimbangan ulang harian” (daily rebalancing)—semakin turun semakin menjual, semakin menjual semakin turun. Goldman Sachs memperkirakan, likuidasi paksa ETF leverage menyumbang 62% dari penjualan net institusi pada hari itu. Harga ETF ini sejak mulai diperdagangkan sudah mendekati separuhnya.
Langkah keempat: likuidasi paksa memicu efek berantai. Pada 13 Juli, total nilai likuidasi paksa harian mencapai 344,2 miliar won Korea. Lebih dari 1,2 juta akun menyentuh garis penagihan margin, dengan 320 ribu hingga 360 ribu akun dilikuidasi penuh, sehingga modal menjadi nol. Dari yang terkena dampak, 62% adalah usia 20 hingga 30 tahun.
Sebulan—dari “zaman keemasan” menjadi “lenyap total modal”.
Skema bull market leverage di Tiongkok (A-share) pada 2015, sekarang diputar ulang di Korea.
Gelombang pertama yang meledak selalu akun dengan leverage tertinggi dan paling agresif. Setelah putaran kepemilikan ini keluar (clearing), pasar akan memantul sedikit. Lalu akun-akun dengan leverage lebih rendah yang terjerat di atas akan memanfaatkan momen untuk kabur, dan memicu gelombang pijakan (kaki tertimpa) berikutnya.
Ini bukan “jatuh sudah selesai”, ini “gelombang pertama likuidasi paksa untuk sementara sudah berakhir”. Penilaian Goldman sangat tegas: begitu niat investor ritel untuk “kejar kenaikan lalu jual saat tinggi” (追涨杀跌) benar-benar habis, dasar sesungguhnya dari indeks komposit saham Korea mungkin belum tiba.
Pada A-share 2015, baru setelah tiga putaran pijakan itu pasar benar-benar terlihat titik terendah.
Sekarang, di Korea, mungkin bahkan putaran pertama pun belum selesai.