#夏日创作营 方舟投资：BTC下跌与巨鲸吸筹背离，市场出现周期底部信号

7月17日，木头姐（Cathie Wood）旗下方舟投资（ARK Invest）发布最新一期《The Bitcoin Quarterly》Q2 2026报告，指出比特币第二季度下跌约14%，季末收盘价约58.544美元，跌破所有主要价格基准，包括70.327美元的短期持有者已实现价格、75.371美元的200日均线，以及76.660美元的链上平均成本价。方舟投资在报告中用了“卖方疲劳”（seller exhaustion）来形容当前市场状态，同时警告比特币企业储备（DAT）公司正面临融资压力加剧的问题。

价格下跌，但长期持有者逆势加仓
报告最引人关注的一组数据，是价格与筹码结构之间出现的明显背离。持有比特币至少155天的长期持有者，在二季度末持仓升至历史新高的1485万枚，较一季度末增加约31.3万枚——这意味着在价格下跌14%的同时，长期持有者正在吸收短线投资者抛售的筹码。方舟投资将这种“价格下跌但强手持续增持”的组合，视为市场内部正在进行筹码重新分配的信号，而非单纯的抛售踩踏。
链上数据同时释放出接近周期底部的信号：处于亏损状态的比特币供应占比升至约54%，历史上首次超过盈利供应的46%；已实现亏损一度短暂超过已实现收益，把利润/亏损比率压低到约0,82。
方舟投资指出，“亏损供应超过盈利供应”叠加“亏损速度超过获利了结速度”这一组合，历史上往往集中出现在市场周期的底部或投降阶段附近。值得一提的是，尽管价格承压，已实现波动率却保持相对温和，反映出市场结构比早期周期更成熟、更有序。

机构端出现明显裂痕
如果说链上数据释放的是偏乐观的信号，那么机构层面的数据则明显偏空。Strategy旗下的STRC优先股一度从100美元面值大幅下跌至6月末低点约74,57美元，季末收于85美元附近——方舟投资认为，这种对面值的持续折价，反映比特币储备公司的融资条件正在恶化，融资成本上升可能限制它们未来继续增持比特币的能力。
与此同时，美国现货比特币ETF在二季度连续七周出现资金净流出，累计流出规模约7万枚比特币，这是这类ETF产品自推出以来首次出现如此持续的流出周期。方舟投资认为，ETF资金流出正在削弱一个此前长期支撑比特币价格的重要边际买盘来源。不过，报告也提到一个相对中性的信号——三个月期货基差仍维持在约2,3%的小幅正值，尚未转为贴水，说明衍生品市场并未出现恐慌性看空情绪。

如何理解这种“背离”
把这几组数据放在一起看，方舟投资描绘出的画面并不是简单的“熊市”或“牛市”，而是一种典型的周期转折期特征：价格表现疲弱、机构边际买盘（ETF、DAT公司）明显退潮，但与此同时，链上最坚定的一批持有者却在逆势加仓，亏损筹码占比创周期新高，卖方情绪接近衰竭边缘。
方舟投资强调，历史数据显示，这种“价格走势与长期持有者行为出现明显背离”的组合，往往会成为市场周期转折的重要观察信号——但报告同时也谨慎地指出，这只是历史规律层面的参考，并不代表底部已经确认。

需要理性看待的地方
任何单一机构的报告都存在其分析框架的局限性，链上数据反映的是“已经发生的事实”，并不能保证同样的模式在这一轮周期会重复上演；ETF资金流出和DAT公司融资承压，说明机构信心的修复可能还需要时间，不是一份报告就能立刻扭转的趋势。
对普通投资者而言，这份报告提供的更多是一套“观察框架”——盈亏供应占比、长期持有者持仓变化、ETF资金流向——而不是一个可以直接照搬的买卖信号。$BTC ‌