Apa yang Terjadi Sekarang setelah Regulator AS Melewatkan Batas Waktu Undang-Undang GENIUS?

• Tidak ada aturan darurat yang berlaku seketika; penerbit stablecoin tetap beroperasi di bawah kerangka kerja negara bagian dan federal yang ada sampai regulasi baru ada.
• Circle tetap tidak mampu mengamankan sertifikasi federal yang dibutuhkannya untuk menjual USDC ke perbendaharaan perusahaan konservatif.
• Bank terus menghindari setoran cadangan stablecoin karena FDIC belum memperjelas bagaimana setoran tersebut memengaruhi persyaratan modal.
• Batas waktu 2028 yang melarang stablecoin yang tidak sesuai dari bursa belum bergeser, sehingga memperpendek landasan yang tersisa bagi penerbit untuk bersiap.

Tidak ada yang ditutup. Itulah hal pertama yang perlu dipahami tentang tenggat waktu Sabtu yang terlewat: Federal Reserve, Office of the Comptroller of the Currency, dan Federal Deposit Insurance Corporation gagal menyelesaikan aturan bersama untuk stablecoin pembayaran di bawah GENIUS Act, tetapi tidak ada stablecoin yang berhenti diperdagangkan dan tidak ada penerbit yang kehilangan izinnya dalam semalam. Yang berubah kurang terlihat dan lebih berdampak. Penerbit, bank, dan bursa kini beroperasi dalam kondisi limbo yang diperpanjang—di mana aturan yang semua orang harapkan ada pada 18 Juli 2026 ternyata tidak ada, dan undang-undang tidak menyediakan jalur cadangan bawaan untuk langkah regulator berikutnya. Circle dan Tether sama-sama terus berfungsi di bawah tambal-sulam lisensi negara bagian dan penegasan privat yang mengatur mereka sebelum Act tersebut lolos pada Juli 2025. Pelelangan IPO Circle Tetap Tidak Lengkap Tanpa Cap Federal Circle membangun penempatan publiknya dengan menjadi alternatif yang patuh dan ramah bank di pasar yang sering dikaitkan dengan jalan pintas regulasi. Tanpa aturan yang final, perusahaan masih tidak bisa memberi tahu perbendaharaan perusahaan konservatif—jenis nama seperti Walmart atau Apple yang akan mewakili—bahwa USDC membawa penetapan spesifik stablecoin pembayaran berbasis federal yang diciptakan Kongres untuk tujuan yang persis itu. Tether tidak menghadapi penantian yang setara. Ia terus memperluas jangkauan di Amerika Latin dan Asia Tenggara di bawah struktur luar negeri yang sudah ada. Setiap bulan AS membiarkan pasar berjalan tanpa aturan final adalah sebulan di mana penerbit luar negeri menghabiskan waktu untuk merebut pangsa pasar yang ingin dibawa GENIUS Act itu masuk ke dalam negeri, konsekuensi terdekat yang paling jelas dari penundaan: pertumbuhan terus terjadi, hanya saja di luar yurisdiksi AS.

| Siapa | | --- | Apa yang berubah sekarang | Apa yang tetap sama | | --- | --- | | Circle / USDC | Masih tidak bisa memasarkan sertifikasi federal ke perbendaharaan | Beroperasi di bawah lisensi negara bagian yang ada | | Tether / USDT | Terus memperluas pangsa pasar luar negeri tanpa perlawanan | Tidak terdampak penundaan perumusan aturan AS | | Bank | Masih menghindari setoran stablecoin karena ketidakpastian aturan modal | Menunggu panduan FDIC yang belum datang | | Bursa | Menghadapi landasan yang menyusut sebelum larangan pencatatan 2028 | Batas waktu 2028 itu sendiri tidak bergeser |

Tidak ada satu pun dari empat kelompok dalam tabel itu yang punya suara dalam sengketa komposisi cadangan yang menyebabkan penundaan. Mengapa The Fed dan OCC Masih Tidak Bisa Sepakat soal Cadangan Penundaan berawal dari satu sengketa yang belum terselesaikan. Dalam pernyataan yang disampaikan pada 31 Maret 2026 di sebuah acara Federalist Society tentang implementasi GENIUS Act, Wakil Ketua Federal Reserve untuk Pengawasan Michael Barr menguraikan preferensi The Fed untuk cadangan yang dibatasi pada surat utang Treasury jangka pendek yang jatuh tempo di bawah 90 hari ditambah setoran kas bank sentral—standar sempit yang dimaksudkan agar stablecoin sedekat mungkin dengan setara kas. OCC mendorong agar dimasukkan commercial paper jangka pendek dengan peringkat sangat tinggi—dengan alasan bahwa mengecualikannya menumpuk permintaan yang tidak perlu pada pasar repo harian. Keduanya tidak bergeser. Sampai salah satu pihak mengalah atau Kongres turun tangan secara langsung, satu ketidaksepakatan ini menghalangi seluruh aturan bersama terlepas dari berapa banyak proposal terpisah yang masing-masing lembaga buat sendiri, dan regulator bahkan sudah menerbitkan sepuluh di antaranya sepanjang tahun lalu tanpa menyelesaikannya. Sebuah Badan Kedua Harus Bergerak Sebelum Dua Pertama Bisa Selesai Bahkan jika The Fed dan OCC merampungkan pertanyaan cadangan besok, kemacetan lain yang lebih sunyi tetap ada. Aturan yang diajukan FDIC sendiri—yang disetujui dewan pada 7 April 2026—akan mewajibkan penerbit memegang cadangan di bank yang diasuransikan FDIC. FDIC belum menjelaskan bagaimana setoran stablecoin bernilai miliaran dolar memengaruhi perhitungan capital surcharge bank, sehingga kebanyakan bank membaca kesunyian itu sebagai risiko yang tidak bisa mereka beri harga dan memilih menolak bisnis tersebut daripada menanggung penalti yang belum terkuantisasi. Itu membuat penerbit memegang cadangan melalui pengaturan yang aturan akhirnya mungkin atau mungkin tidak kenali setelah aturan tersebut ada. Ini lapisan kedua ketidakpastian yang ditumpuk langsung di atas yang pertama, dan—secara argumentatif—lebih sulit diperbaiki daripada perdebatan komposisi cadangan, karena memerlukan lembaga keempat secara fungsional untuk bergerak sebelum tiga lembaga lainnya bisa menyelesaikan pekerjaan mereka. Tiga Sinyal yang Layak Dipantau Sebelum 2028 Landasan waktu dua tahun yang Kongres bangun dalam GENIUS Act—berjalan dari tenggat aturan 2026 awal hingga larangan pencatatan bursa pada 2028—baru saja memendek tanpa ada yang memperpanjang tanggal 2028 itu sendiri. Perhatikan tiga hal:

• Pernyataan bersama dari The Fed dan OCC yang mempersempit perbedaan soal aset cadangan
• Panduan FDIC tentang bagaimana bank yang diasuransikan harus memperlakukan setoran stablecoin
• Sidang-sidang Kongres yang diperkirakan akan memanggil Ketua The Fed Jerome Powell, mengingat GENIUS Act mendapat dukungan bipartisan yang jarang terjadi

Salah satu dari hal tersebut yang bergerak sebelum akhir tahun akan menunjukkan bahwa penundaan tetap menjadi catatan birokratis ketimbang peristiwa pasar. Jika tidak bergerak sampai awal 2027, tekanan nyata akan muncul di jurang 2028, dan kelompok lobi tidak menunggu untuk melihat hasil mana yang mereka dapat. Para advokat industri sudah mendorong agar komentar dibuka kembali terkait bahasa komposisi cadangan sebelum jadwal internal lembaga-lembaga tersebut, dan sejumlah penerbit menengah diam-diam mengeksplorasi pendaftaran paralel di Singapura atau Uni Emirat Arab sebagai asuransi terhadap kerangka kerja AS yang terus bergeser melewati tenggat waktunya sendiri.