Kryptoku dan pinjaman berisiko melanggar garis merah? “Mama kripto” Hester Peirce memperingatkan: on-chain tidak otomatis berarti lepas dari hukum sekuritas

Komisioner SEC AS Hester Peirce, yang dijuluki “ibu kripto”, pada 22 hari ini merilis pernyataan terbaru, memberikan peringatan pengawasan terkait “vaults” kripto yang sedang tren saat ini serta “strategi pinjam-meminjam di atas rantai (on-chain)”. Ia menekankan bahwa meskipun banyak aset kripto bukanlah sekuritas, “sekuritas token tetaplah sekuritas”; jika vault atau perjanjian pinjaman melibatkan manajemen aktif, pembagian imbal hasil, atau pengarahan pengambilan keputusan, hal itu tetap dapat memicu hukum sekuritas federal. Peirce menyerukan agar para pelaku usaha proaktif berdialog dengan SEC, guna bersama-sama menjajaki jalur kepatuhan yang pragmatis.
(Catatan latar: SEC “ibu kripto” Hester Peirce mendukung alat privasi: melindungi privasi finansial sama dengan menjaga keamanan nasional)
(Penjelasan latar tambahan: “ibu kripto” Peirce berujar: membangun blockchain hanya menulis kode, jangan menjadikan kode DeFi sebagai sekuritas)

Daftar isi

Toggle

• On-chain bukan berarti bebas pengawasan! Vault dan strategi pinjam-meminjam menghadapi telaah hukum
• Empat garis merah potensial: uji Howey dan pengenalan instrumen
• Sikap praktis menyambut dialog, seruan kepada industri untuk berkreasi bersama jalur kepatuhan

Sikap lembaga regulasi AS terhadap keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan instrumen penghasilan di atas rantai kembali memancing perhatian pasar. Pada 22 Juli menurut waktu Taipei, anggota SEC AS Hester M. Peirce merilis artikel publik berjudul《Headstands and Summervaults: A Statement on Crypto Vaults and Lending Strategies》, memberikan garis merah regulasi terhadap instrumen penghasilan kripto yang sedang menjadi tren.

On-chain bukan berarti bebas pengawasan! Vault dan strategi pinjam-meminjam menghadapi telaah hukum

Dalam pernyataannya, Peirce pertama-tama mengapresiasi upaya SEC selama satu setengah tahun terakhir dalam memperjelas batas yurisdiksi pasar kripto. Ia mengakui bahwa banyak aset dan aktivitas kripto tidak termasuk dalam ruang lingkup yurisdiksi hukum sekuritas federal. Namun, ia secara khusus menegaskan: “sekuritas token tetaplah sekuritas.” Memindahkan aktivitas sekuritas ke atas blockchain tidak otomatis membuatnya bebas dari ikatan hukum sekuritas.

Terkait “vault (Vaults)” yang belakangan ini populer—yakni alat yang secara otomatis mendistribusikan aset pengguna ke aktivitas penghasil imbal hasil seperti staking atau pinjaman melalui smart contract—Peirce menyebut bahwa jenisnya sangat bervariasi. Jika vault dijalankan sepenuhnya oleh smart contract yang tidak dapat diubah (immutable), sifatnya lebih murni; tetapi jika ada pelaku industri yang bertanggung jawab memilih strategi imbal hasil, mendistribusikan ulang aset, atau menunjuk pengambil keputusan, maka perlu analisis ketat apakah telah memicu regulasi sekuritas.

Demikian pula, dalam “strategi pinjam-meminjam (Lending Strategies)” di atas rantai, jika manajer memegang tanggung jawab menetapkan suku bunga pinjaman, memilih aset yang dapat diterima, memutuskan loan-to-value ratio (LTV), atau ambang likuidasi, maka ia juga harus secara aktif menilai risiko hukum.

Empat garis merah potensial: uji Howey dan pengenalan instrumen

Peirce merinci beberapa skenario spesifik di mana instrumen penghasilan on-chain seperti ini berpotensi tersentuh oleh hukum sekuritas:

• Kontrak investasi (Investment Contract): jika pengguna menyetor dana, dan mengharapkan memperoleh keuntungan dari upaya wirausaha dan pengelolaan dari pihak penerbit/penyusun vault (deployers) atau kuratornya, maka akan memenuhi standar penilaian sekuritas uji Howey.
• Instrumen surat utang (Notes): bergantung pada motif penerbitan tindakan pinjam-meminjam dan cara promosi, bukti pinjaman terkait dapat dinilai sebagai sekuritas (mengutip putusan Reves v. Ernst & Young).
• Undang-Undang Perusahaan Investasi (Investment Company Act): jika vault itu sendiri memegang atau berinvestasi pada sekuritas, maka bisa masuk dalam cakupan pengawasan trust investasi berbasis unit atau perusahaan investasi yang dikelola.
• Ketentuan penasihat investasi (Investment Adviser): tindakan mengelola vault atau mengarahkan strategi pinjaman dapat mengubah statusnya menjadi penasihat investasi yang perlu diregulasi.

Sikap praktis menyambut dialog, seruan kepada industri untuk berkreasi bersama jalur kepatuhan

Meskipun memberi garis peringatan, Peirce tetap menilai potensi dari instrumen baru ini. Ia berpendapat vault dan strategi pinjaman dapat membantu investor mengelola aset secara efisien dan berbiaya rendah serta memperoleh imbal hasil; ke depan, setelah sekuritas tradisional dialihkan ke on-chain, instrumen ini bahkan lebih mungkin menjadi alat manajemen portofolio arus utama. Ia juga menekankan bahwa dalam analisisnya, SEC akan menghormati batas wewenang yang ditetapkan oleh Kongres, serta melindungi kebebasan berpendapat para pengembang.

Di bagian penutup pernyataannya, Peirce mengirim undangan yang tulus kepada pengembang Web3 dan inovator. Ia mendorong tim yang terlibat dalam desain vault atau pinjaman on-chain untuk secara proaktif menghubungi SEC; jika setelah evaluasi ternyata berada di luar ruang lingkup yurisdiksinya, itu tentu baik. Jika melibatkan hukum sekuritas, SEC juga bersedia membahas bersama bagaimana mencari jalur fleksibel untuk pelanggan yang mencari layanan kepatuhan dengan dasar melindungi investor dan mendorong pembentukan modal.