ビット小鹿：ビットコインマイナーから「AI二房東」へ

著者: 林万万

誰もが最初に思わなかったのは、AIの本当のボトルネックは資本でも大規模モデルでもなく、電力であるということだ。

大規模な訓練が長期間にわたってフル稼働し、AI推論が24時間365日稼働し続けることで、1つの問題が生じています：電力が不足し、チップが使われずに放置されています。アメリカでは過去10年間、電力網のインフラ整備が相対的に遅れており、新しい大負荷の接続には2〜4年かかることが多く、これにより「即時利用可能な電力」が全業界において希少品となっています。

生成型AIは原始的で残酷な事実を前面に押し出した：足りないのはモデルではなく、電力である。

物語はこのように曲がり、暗号マイニング企業、つまり「生産資材」として最初に電気を利用した人々が、辺境から資本舞台の中央へと歩み始めた。

アイリスエナジー（IREN）は、このルートのサンプルです。今年、IRENの株価は年内に一時600％近く急騰し、52週間の範囲で5.12ドルから75.73ドルまで跳ね上がりました。ビットコインの値上がりがなお魅力的な時に、彼らは自らのAIデータセンターを改造するために電力を断固として引き出しました。

マイクロソフトなどの大手企業が総額970億ドルの長期契約を結ぶと、市場は初めて「マイニングからAI」への現実の道筋を直観的に理解しました。先に電力と土地があり、その後にGPUと顧客があります。

しかし、すべてのマイニング企業がIRENのように、全財産をAIに賭けるわけではありません。この電力によって駆動される計算能力の大移動の中に、注目すべき安定した力があります——ビット小鹿。

ビットディア（Bitdeer Technologies Group, NASDAQ: BTDR）は、暗号の伝説的な人物であるウー・ジーハンによって設立され、シンガポールに本社を置く企業で、世界中に広がる約3GWの電力資源を手にしています。最初から他者の「電力供給」に依存する浅い罠を避けてきました。AIの波が押し寄せる中、ビットディアはIREN式の過激な「オールイン」を選ばず、利益の多いビットコインマイニングを「基本盤」として保持しつつ、着実に一部のマイニングファームをAIデータセンターにアップグレードしています。

この「攻撃も守備も可能な」戦略は、算力競争において世界のプレイヤーがどのように考え、配置しているかを観察するための最適なサンプルとなる。

そのため、私たちはマイニング企業ビット小鹿のグローバルデータセンター事業の副社長である王文広にインタビューを行い、世界のAI電力不足の現状や、彼らがマイニング企業がAIデータセンターに移行することについて、資本の投機であるのか、それともAIの実際の需要であるのかをどのように考えているのかについて、一連の問題について深い対話を行いました。

アメリカの電力不足はなぜこれほど深刻なのか？

動察：まず大きな方向性についての基本的な質問をしますが、電気料金は今後も上昇し続けると判断していますか？

ビット小鹿：私はそう思います。なぜなら、これは未来において非常に重要な供給と需要の関係だからです。

動察：アメリカの電力不足について、市場では「電力許可」を得るのが難しいという話がありますか？

ビット小鹿：このいわゆる「電力許可」の発行が遅れているのではなく、電力網の拡張の物理的な速度が追いついていないのです。アメリカの重工業が外に移転した後の長年、アメリカの電力網の建設は系統的に拡張されていませんでした。2021年に鉱業会社がアメリカに移転した後、多くの「既に接続済み、PPAに署名済み」の電力が鉱業会社にロックされました。ChatGPTの影響力の高まりとともに、純粋なAIプレイヤーが参入し、鉱場に即座に使用できる大量の電力があることに気づきました。

これが、大手企業が鉱業会社との協力を望む理由です。500MWをゼロから引き上げるのを2〜4年待つよりも、既存の園区を12ヶ月で改造した方が良いのです。

動察：業界はいつ「推論も同様に電力を消費する」ということを本当に認識したのか？

ビット小鹿：おそらく GPT-4 が普及した後。企業がモデルをカスタマーサービス、オフィス、検索、リスク管理などに組み込むにつれて、推論の需要が長期化し、シーン化する中で、電力消費は初期の考えとは異なり、減少していません。

これにより二つの変化がもたらされる。

一つはエンジニアリングのアップグレード：より強力な空冷から液冷/混合冷却へ、キャビネットの電力、配電経路、消防および監視がAIデータセンターの水準に全面的に引き上げられます。

もう一つはリソース戦略です：電力が本当のボトルネックになっています。皆が「カードを買う」だけでなく、電力の確保と接続に前進しています。長期契約PPA、接続スケジュール、地域間の容量バックアップ、必要に応じて鉱業会社のように上流から電力を確保する（自家発電/直接調達）ことです。

実際、マイニング業界ではすでに同じ傾向を見てきました。チップは無限に拡張できます（シリコンは砂から来ています）が、電力は拡張できません。私たちはカナダで天然ガスによる自発電を行い、マイニングファームに電力を供給しました。これはまさにこの論理です。今日のAIもほぼ同じです。

動察：AIデータセンターの電力規模は、従来のインターネットデータセンターとどのように異なりますか？

ビット小鹿：量の変化ではなく、規模の変化です。過去には、従来のインターネットデータセンターの20〜30 MWはそれなりの大きさでしたが、現在のAIデータセンターは500MW、さらには1GWの需要が当たり前になっています。AIはデータセンターを「ラックビジネス」から「電力工事」へと引き上げ、すべてを再計測する必要があります：回路、変電所、冷却、消防、冗長性、PUE……従来のインターネットデータセンターの経験は依然として有用ですが、もはや十分ではありません。

動察：なぜ「電力」は上流で最も希少な要素になったのか？

ビット小鹿：チップは拡張可能ですが、それはシリコンと生産能力管理から来ています。電力は拡張が難しいです、なぜならそれは発電と電力網のアップグレードから来るからです。過去に鉱業は「上流からエネルギーを探す」ことを試み、カナダで自発電プロジェクトを行いました；AIの道筋はこれに似ています——誰が最初に電力を手に入れるか、誰が最初にデプロイ時間を得るかです。

AIの新たな戦場："GPUの奪い合い"から"電力網の奪い合い"へ

動察：マイニング企業がAIデータセンターに転換するには、具体的に何を変更すれば良いのでしょうか？以前は「ビットコインの算力をAIに利用できる」と言われていましたが、マイニングチップ（ASIC）とAIに必要なGPUは互換性がありません。それでは、なぜ今、マイニング企業は「AI算力を提供できる」のでしょうか？

ビット小鹿：世界のマイニングはかつて二分されていました。ビットコインはマイニングチップASICに依存しており、効率は高いが用途は単一です。一方、イーサリアムはNVIDIA GPUに依存しており、汎用性がありますが、PoSに移行したためマイニングの舞台から退きました。

したがって、今日の市場で言われている「マイニングファームのAI転換」とは、ほとんどがビットコインマイニングファームの転換を指しています。核心となるポイントは、マイニングファームが「ハッシュを計算する」ことをやめ、AIデータセンターにアップグレードすることです。

これはインフラのアップグレードであり、ASICラックを撤去し、GPUサーバーに置き換えます。「十分であれば良い」という電力システムを、N+1/2Nの冗長性を備えたプロフェッショナルレベルの供給・配電システムにアップグレードします。従来の空冷の冷却システムを、高密度GPUに対応できる冷却システムにアップグレードします。最後に、サーバールームの密閉、防塵、消防などを標準化され、監査可能な施設にします。

この4つのステップを完了すれば、暗号マイニングファームは「マイニングワークショップ」から「AIルーム」へと変わります。

なぜマイニング企業はAI大手よりも自前で構築するのが速いのか？電力。

AIは「電気と熱」のビジネスであり、AIデータセンターの構築にかかる時間は3〜4年であり、時間コストが最大の障壁です。鉱業企業はちょうどこれらの「ハードアセット」を握っているため、転換のスタートラインはより前にあります。

動察：数日前、マイクロソフトとアマゾンがそれぞれ暗号鉱業企業と数年にわたるAI契約を締結しました。Iris Energy（IREN）はマイクロソフトと契約し、総額970億円、期間は5年です；もう一つのCipherはアマゾンウェブサービスと契約し、価値は550億円、期間は15年です。これは鉱場と大手企業の協力の最初の事例と見なされていますが、あなたはどう思いますか？

ビット小鹿：Iris Energyは、先見の明のあるオーストラリアの企業で、長年にわたりアメリカでマイニングを行っています。

Iris Energyの選択がAIにシフトするのは、ビットコインの価格が高騰している中、競合他社がマイニングを拡大している時に、彼らが一部の電力を引き抜いて自社のAIデータセンターに投入するという信号弾のようなものです。その結果、AI企業が積極的に訪れることになりました。

真の引爆点は、Hyperscalerの真金白銀から来ています——例えば、マイクロソフトの約970億ドルのコミットメント——市場はこれに基づいて初めて明確に、マイニング企業と超大手企業の間に「技術の接続」だけでなく「電力と時間の交換」があることを見ました。

AIの熱気がインフラ需要を拡大し、協力のスペースが開かれました。

動察：なぜ主要なマイニング企業は現在の段階でアメリカのAI大手に選ばれやすいのか？

ビット小鹿：なぜ「利用可能な電力 + 工程の納期」なのか。鉱業企業の前の周期における立地選定と接続は、今やAIデータセンターの前提となる資本になった。時間は最大の割引要因であり、それは直接的に誰がウィンドウ期間内に立ち上がり、顧客を獲得し、継続的なキャッシュフローを形成できるかを決定する。

動察：AIデータセンターの土地選定の要件は難しいですか？

ビット小鹿：全体としては大きくない。アメリカやほとんどの国では、本当に不足しているのは土地ではなく、電力です。

理由は簡単です。大電力を受けられる場所は、ほとんどがエネルギー集積地域（天然ガス田、石炭鉱帯、水力発電所の近くなど）であり、人が少なく、地価が安いです。

例えば、Bitdeerのノルウェーとブータンの大規模データセンターは、人口集中地から離れた場所にあり、電力資源が集中し、土地コストが低い。アメリカでも同様で、このようなパークは都市の中心部にはなく、より偏った場所にあり、見つけやすく、価格も安い。立地の「第一原理」は電力と接続であり、土地は通常電力に従い、主要なボトルネックではない。

動察：AIは今、「鋼鉄、電力、土地」の上流ビジネス、さらには別の不動産のように言われています。あなたはどう思いますか？

ビット小鹿：大規模モデルが登場した後、AIの電力消費はほとんどの人の予想を大きく上回っています。

最初皆が「トレーニングは電力を消費し、推論は軽い」と考えていましたが、実際は逆です。推論は大衆化が進むにつれて、同様に長期間高い電力消費を伴います。ChatGPTやDeepSeekが日常に入ると、端末の接続が増え、推論の底ノイズは持続的に上昇します。

エンジニアリングの観点から見ると、AIは本質的にリソース消費型の業界です：

チップ側：トレーニング時にアクセラレータカードは基本的に100%の負荷で動作し、自然に高消費電力である。

データセンター側：熱密度は従来のサーバーよりも遥かに高く、PUEが明らかに上昇し、冷却自体にも大量の電力が必要です；

スケールの面では、AIデータセンターの電力需要は従来のインターネットデータセンターの20〜30MWから500MW、さらには1GWのレベルに飛躍しており、これは従来のインターネットデータセンターの時代にはほとんど想像できなかった。

したがって、これを「不動産」にたとえることは半分しか正しくなく、土地、工場、長期間（建設期間は通常3〜4年かかる）が必要ですが、生死を決定するのは電力と熱であり、大容量の接続を時間通りに取得し、N+1/2Nの冗長性を確保し、高効率の冷却を実現できるかどうかです。この点において、それは鉄鋼、電力、土地への強い依存に非常に似ています。

AIデータセンターにはどのような特徴がありますか？

動察：アメリカの建設中のデータセンターの特徴は何ですか？

ビット小鹿：アメリカは電力の制約と歴史的な経路のため、ハイパースケーラーはしばしば自ら出向いて鉱業企業と協力して利用可能な電力を確保する必要があります。

動察：外国企業はアメリカでAIデータセンターを設立する可能性がありますか？

ビット小鹿：簡単に言えば、AIデータセンターは強い地域性のビジネスです。本当に数百メガワット、数千カロリーの規模での実現は、依然としてアメリカ本土の大手企業が主導しています。我々はAIデータセンターについてのみ議論し、伝統的なインターネットデータセンターには触れません。

動察：AIデータセンターは、地政学的なツールに進化するのでしょうか？これはあなたたちの意思決定に影響を与えますか？

ビット小鹿：この判断に同意します。

AIの基盤はデータであり、データは自然に主権と安全の制約を受けます。データ漏洩や安全リスクを防ぐために、各地域は関連政策を厳格にしています。たとえアメリカが外国資本によるデータセンターの設立を許可しても、AIが扱うデータが増えるにつれて、各国は「ローカルデプロイメント、ローカルコンプライアンス、データの国外持ち出し禁止」に向かう可能性が高いです。

簡単に言えば、アメリカのAIはアメリカにあり、中東は中東にあり、ヨーロッパはヨーロッパにあります。地域化は長期的なトレンドになるでしょう。

業界のパターンと可能性

動察：IRENとビット小鹿以外で、マイニング企業の中で誰がAIデータセンターに転換する可能性が高いか？

ビット小鹿：誰にチャンスがあるかを見るには、まず手元に大きな電源があるかどうか、次にマイニングファームをGPUルームに素早く変更できるかどうかを見る必要があります。これには、系統連携 + 土地 + 変電所があり、N+1/2Nの冗長性や液冷/高密度が可能なものが含まれます。このようなものが最もAIの案件を受けやすいです。

別の純粋なホスティング / 軽資産で、電力と園区を自分で管理せず、AIデータセンターに移行すると受動的になる。

米国側では、Riot、CleanSpark、Core Scientific、TeraWulf、Cipherなどのリソースが大手メーカーに狙われる可能性が高くなります。

したがって結論は明白で、電力はチケットであり、変革力はスピードです；この2つが揃って初めて、あなたが前に走ることができます。

全体的に見て、重要なのは「高品質で持続可能な大負荷の利用可能電力」を誰が握っているかです。例えば、これらの自社のネットワーク資源が多い企業はより潜在力があります。主にホスティングを行い、自社エネルギーやパークが不足しているモデルは、この構造的転換の中で優位性を持ちません。

ビット小鹿は何を考えているの？

動察：ビット小鹿の「マイニングからAIへの」戦略と道筋は？

ビット小鹿：ウ・ジーハン社長の考え方は常に全産業チェーンを構築することであり、ビット小鹿は約3GWの電力とパークリソースを掌握しています。これは私たちの最大の基盤の利点です。

AIに最初に入ったとき、私たちは「電力」が核心のボトルネックになるとは予想していませんでした。そのため、最初は自社での構築と運営を行いました。私たちはNVIDIAと提携し、NVIDIA PCSPになり、シンガポールに小規模なH100クラスターを展開し、自社のAI Cloudを立ち上げ、外部からのトレーニング業務を受けることを開始しました。このプロジェクトはすでに成功しています。

その後、マレーシアにも第二のデータセンターを展開しました。ハイパースケーラーがこの分野に参入し、マイニング企業と協力し始める中、私たちは大規模な施設をAIデータセンターにアップグレードすることを同時に進めています。ノルウェーの約180MWのサイトを全体的にAI DCに改造することを発表し、アメリカのワシントン州の約13MWのサイトも併せて変換します。

結局のところ、AIの本質はCryptoマイニングに非常に似ています——どちらも「電力 + インフラ」のビジネスです。我々は電力、データセンターから算力運営までの全チェーン能力を備えているため、AIへの移行は比較的スムーズです。

動察：ビット小鹿とIRENなど他の鉱業企業の核心的な違いは何ですか？

ビットデア：三つのポイント。第一に、100% AI企業に転換することはない；試算に基づくと、現段階ではクリプトマイニングの利益は依然としてAIデータセンターよりも優れており、マイニングは安定したキャッシュフローと良好なリターンを持っている。

私たちの第二の強みは、国際的なエンジニアリング組織能力です。ビット小鹿チームのエンジニアリング組織と実行能力は、世界的に見ても比類のないものです。同じAIデータセンターにおいて、アメリカでは一般的なペースが2年かかるところを、私たちは通常1年半で達成できます。それは、並行推進とサプライチェーンの協調によって、土木、機電、配電、冷却などの重要なプロセスを同期させることで、通常約24ヶ月かかるサイクルを約18ヶ月に圧縮し、より早く利用可能な生産能力を形成することができるからです。

第三会社の戦略は堅実を保つ：AI業界は非常に若く、Cryptoよりもさらに若い。「all-in」を行わず、より長期的な成長のペースを追求する。

動察：現在のビット電力インフラの分布は主にどこにありますか？

ビットデア：ビットデアは現在、アメリカ、カナダ、ノルウェー、エチオピア、ブータンの5カ国で約3GWの電力と関連インフラを全球的に展開しており、マイニングおよびAIデータセンターの建設と運営を支援しています。

コストと資金調達

動察：ゴールドマン・サックスのレポートで、1つのAIデータセンターに120億ドルもかかる可能性があると見ましたが、本当にそんなにお金がかかるのでしょうか？

ビット小鹿：確かに大きい、規模的には「数十倍」。あなたに直感的な比較を提供する「人間の言葉の数字」：ビットコインマイニング施設（アメリカ）：1 MWを建設するのに約35万〜40万ドル。しかし、AIデータセンターの1 MWの建設には約1,100万ドルかかります。なぜなら、AIデータセンターの投資は「重機電 + 重標準」の複合体だからです。そして、系統接続のための待機、環境評価/エネルギー評価、地域規制も加わり、通常の周期は18〜36ヶ月です。

あなたは、AIデータセンターの本質が「カードを少し多く購入する」ことではなく、500MWから1GWを飲み込むことができる「電の都市」を作り、電力を接続し、熱を排出し、余剰を十分に確保し、コンプライアンスを打破することであることを発見するでしょう。これらはすべて非常にお金がかかります。

動察：お金はどこから来るのか？資金調達は必要ですか？

ビット小鹿：正直に言うと、全て資金調達が必要です。

業界で一般的な資金調達のいくつかの方法を共有します：

1. プロジェクトファイナンス / インフラ貸出：パーク + 設備を担保にして、長期リース契約または算力オフテイク（顧客が何年もあなたの算力を購入することを約束する）を利用して銀行に安心感を与える。

2. デバイスレンタル / リースバック：GPUと一部の機器をレンタルし、長期にわたって分散して支払い、一度に多額の現金を支払う必要はありません。

3. 長期契約 PPA：まず電気料金と利用可能な容量を固定しなければ、債務側は低金利を提供することに同意しません。

4. 大手企業との提携：大口顧客 / 大手企業が最低消費、前払い、保証、さらには合弁（JV）を提供し、より安い資金を得ることができます。

IREN、CoreWeave、そしてGoogle/Microsoftの協力の中で、これらの条件の影を見ることができます。

動察：ビット小鹿も資金調達をするのだろうか？すぐに大手企業との落地を発表するのだろうか？

ビット小鹿：これは今はあまり公開できません。

エピローグ

インタビューが終わって間もなく、ビットバッファローは資本市場において次の一手を示しました。

11月13日、ビット小鹿は、転換可能な優先債券を発行することで4億ドルを調達することを発表し、初期購入者には13日以内に最大6000万ドルの債券を追加購入する選択権を付与しました。調達規模は最高で4.6億ドルに達する可能性があります。新しい資金は、データセンターの拡張、ASICマイナーの研究開発、AIおよびHPCクラウドビジネスの拡大、一般的な会社の用途に使用されます。

電力がAI産業の最も不足している上流資源となった今、この4億6000万ドルが最終的にどの地域に投資され、どれだけのメガワットの新しい負荷を受け入れるかが、ビット小鹿が次の計算力競争でどのような位置にいるかを大きく決定する。

ビット小鹿にとって、このお金は、インタビューでの判断をバランスシートに書き込むようなものです：一方はマイニングのキャッシュフローの基盤に繋がり、もう一方はAIデータセンターという長い坂の厚い雪のビジネスラインに繋がっています。それは次の四半期の財務報告の収益や利益にすぐには反映されないかもしれませんが、将来数年で、計算能力ビジネスの権力構造を徐々に書き換えることになるでしょう——誰が交渉テーブルに座る資格があるのか、誰が電力を待ってネットワークリストに並ばなければならないのか。

結果を遡ると、今回のAIインフラストラクチャの話はそれほど複雑ではない。電力は真の上流となり、時間は新しい通貨となり、鉱業企業が持つ施設と接続基準は、他の人がお金を出しても買えない「古い資産」へと変わった。

モデルとアプリケーションに関する喧騒が徐々に収束する中、市場は再び帳簿をひっくり返す可能性が高い：誰のストーリーが響くかはもはや重要ではなく、電力不足の世界で、すべてのメガワットの電力を接続し、安定して稼働させることができる会社だけが、次の段階のテーブルに残る資格がある。