JPモルガン：ビットコインはイラン戦争の避難資金を引き継ぎ、金ETFは大幅に資金流出

摩根大通董事総経理 Nikolaos Panigirtzoglou率いる調査チームは3月26日に報告を発表し、イラン戦争の勃発背景の中でビットコインが金や銀よりも顕著にパフォーマンスを示していると指摘した。報告によると、金は金利上昇とドル高の二重の圧力により、これまで今月約15％下落し、3月の前三週で金ETFの資金流出は約110億ドルに達した。一方、ビットコインは同期間に純流入を記録した。

三週間の資金流入分化：金の「過剰ポジション」損切り、ビットコインは純流入

（出典：モルガン・スタンレー）

モルガン・スタンレーの報告は、今回の下落の深層原因を明らかにしている。金と銀はともに今年初めに歴史的高値に近づき、金は1オンス5500ドル、銀は120ドルに迫る過剰な買い持ちを形成していた。これらの「過剰ポジション」が、マクロ経済環境の変化により利益確定と強制決済の連鎖を引き起こした。

機関投資家のポジション面では、シカゴ商品取引所（CME）の未決済契約を指標としたデータが示すところ、金と銀の機関先物ポジションは2025年末から2026年初にかけて高水準に達し、その後2026年1月以降急激に減少、機関投資家の系統的な退出を示している。対照的に、ビットコイン先物のポジションはここ数週間ほぼ安定しており、同等の退出は見られない。

モメンタムトレーダーは市場の分裂をさらに拡大させた。報告は、金と銀のモメンタムシグナルが「買われ過ぎ」から「中立以下」へ激しく変動し、強制決済が最近の下落局面で顕著な役割を果たしたと指摘。一方、ビットコインのモメンタムシグナルは「売られ過ぎ」から「中立」へ回復し、市場心理の改善を示している。

イランの暗号活動激増：ビットコインの国境を越える特性が地政学的圧力を試験

モルガン・スタンレーはChainalysisのデータを引用し、イラン戦争の勃発後、現地の暗号通貨活動が著しく増加し、資金が国内取引所から自己管理ウォレットや国際プラットフォームへ移動していると指摘した。これは資本規制や通貨価値の下落リスクを回避するためだ。

報告は明確に述べている。ビットコインの国境を越える特性、自主管理の保持と24時間取引可能な能力が、経済不安、通貨圧力、資本規制の時期において資金移動の主要手段となっていると。分析者は総括する。「イランにおける暗号通貨取引活動の激増は、暗号資産が経済・通貨の不安定や地政学的圧力下にある国々でのヘッジ資産として重要な役割を果たしていることを示している。」

流動性の逆転：ビットコインの市場広がりは金を超えた

モルガン・スタンレーはHui-Heubel比率を用いて、市場の広がりと流動性を定量分析した。その結果、従来は金が銀やビットコインよりも流動性に優れていたが、最近この構図は大きく逆転していることが判明。金の流動性は悪化し、ビットコインの市場広がりはすでに金を超えている。銀の流動性低下は最大であり、その価格変動の激しさをさらに増している。

報告は直接的にまとめている。「銀ETFの資金流入は昨夏以降のすべての流入を帳消しにした。金の流動性悪化により、市場の広がりは現在ビットコインを下回っている。」この流動性の逆転は、市場の圧力環境下で特に重要であり、流動性の高い資産は大規模な取引を低価格で吸収できるため、ビットコインの資金循環における構造的地位を強化している。

よくある質問

モルガン・スタンレーは戦時中のビットコインの「ヘッジ資産」特性をどう定義しているのか？

モルガン・スタンレーは、ビットコインの純流入、イラン国内の暗号活動の激増、先物ポジションの安定といった複数の指標を引用し、地政学的圧力や通貨の不安定な時期においてヘッジ需要のある資産と位置付けている。核心は、ビットコインの国境を越える特性、自主管理の可能性、24時間取引の流動性にある。

なぜイラン戦争期間中に金が大きく下落したのか？

モルガン・スタンレーは、金がすでに「過剰ポジション」を形成しており、歴史的高値に近づいた後、利上げとドル高の逆風により、多くの買い持ちが強制決済されたと指摘。3月前三週のETF純流出は約110億ドルに達し、下落を加速させた。

ビットコインの流動性が金を超えたことは何を意味するのか？

モルガン・スタンレーが採用したHui-Heubel比率によると、最近のビットコインの市場広がりは金を超えており、相対的に低価格でより大きな取引量を吸収できることを示している。これは機関投資家にとって重要な市場構造のシグナルであり、ビットコインの市場深度が継続的に改善していることを反映している。