140億ドル超のビットコイン・オプションが金曜日に満期、市場は7.5万ドルの「マグネット・プライス・レベル」に注目

ビットコイン市場は今週、注目度の高いデリバティブ関連の出来事を迎えます。暗号資産オプション取引所のDeribitは今週金曜日に、約141.6億ドル相当のビットコイン・オプションの満期決済を行います。また、市場構造は、7.5万ドルが今回の満期の前後で重要な「マグネット価格（磁気吸着水準）」になり得ることを示しています。
Deribitのルールによれば、オプションは通常、金曜日の08:00 UTCに満了します。UTC+8（台湾／香港／シンガポール時間）に換算すると、3月27日の金曜日16:00に決済されます。

掲載時点で、ビットコインは71,617ドルで取引されています。日中高値は71,634ドル、安値は68,943ドルで、現在値と7.5万ドルの間にはなお約3,400ドルの距離があります。もし市場が本当に「最も痛い水準（Max Pain Price）」に向かう動きになれば、今後2営業日でも顕著な値動きを伴う可能性があります。
金曜日に満了するこのビットコイン・オプションの規模は、Deribitの全未決済建玉の約4割を占め、今月で最も重要で、かつ最も代表的なリスクイベントの一つです。Deribitの取引契約の仕様を見ると、ビットコイン・オプション1枚の契約はBTC1枚に対応します。そのため、多数のポジションが単一の満期日に集中すると、ディーラー（取引業者）のヘッジ、建玉のロール（期日乗り換え）、決済（クローズ）の行為が、決済が近づくにつれて現物および先物市場のボラティリティを増幅させ得ます。

いわゆる「最も痛い水準（Max Pain Price）」とは、オプションが満了する時点で、買い手の利益が最小になり損失が最大になる、あるいは売り手の損失が最小になり利益が最大になる価格を指します。今回満了する「最も痛い水準」の水準は、約75,000ドル（上図）です。Deribitは、マーケットメイカーがヘッジを行い、さらに大口のオプション売り手が支払い（補償）額を最小化しようとすることで、この価格がビットコイン価格の「マグネット価格」になり得ると述べています。
Deribitの商務責任者Jean-David Péquignotによれば、「ビットコインは現在取引価格が約7.1万ドルの近辺にあり、7.5万ドルの最も痛い水準は一種の引力を表しています。過去の経験から見ると、これがマーケットメイカーによるデルタ・ヘッジを促し、その結果、価格をオプションの満期失効となる行使価格へと押しやることになります」。
ただし、市場が必ずしも「7.5万ドルへ引き寄せられる」かどうかは、結局のところ現物の買い注文、マクロのリスク選好、そして満期前のヘッジ・フローの方向に左右されます。Deribitの公式説明では、オプションの最終決済価格は単一の瞬間の価格ではなく、07:30から08:00 UTCまでのDeribit指数の30分間時間加重平均価格（TWAP）であり、これをUTC+8に換算すると、3月27日の15:30から16:00までの平均価格になります。つまり、実際に決済結果へ影響するのは、金曜日のアジア終盤から欧州の早朝にかけての、この30分間の市場の値動きです。
直近の市場のムードを見ると、資金は一方でビットコインが反発を継続できるかに注目しつつ、他方でヘッジ需要を完全には手放していません。下落に対する防衛（プロテクション）需要は一時、新たな高水準にまで達しており、ビットコインが足元で7万ドルを上回って踏みとどまっていても、デリバティブ市場の短期の値動きに対する警戒度が依然として高いことを示しています。この「価格は反発し、保護目的の買いがなお強い」という構造が、今回の大口満期をさらに観察価値の高いものにしています。