テラの完璧な嵐：$40B 崩壊の解剖

2022年5月9日 — これが暗号資産界で最も残酷な教訓です：$40 十億ドル規模のエコシステムが数日で蒸発しました。しかし、多くの人が見落としている点があります。それは、これは単なる暴落ではなく、リアルタイムで進行したシステム的な失敗だったということです。

根本的な問題：市場ではなく、誤った数学

USTは安定コインとされていましたが、実際には実質的な準備金に頼らず、アルゴリズムの魔法によって運用されていました。その仕組みは非常に単純です。

• USTが$1以下に下落したら？ USTをバーン（焼却）し、LUNAを発行して買い戻す
• USTが$1以上に上昇したら？ LUNAをバーンし、USTを発行

致命的な欠陥：これは信頼が維持されている場合にのみ機能します。大口保有者がポジションを放出した瞬間、アルゴリズムは吸収できない売り圧力に直面します。安定化どころか、システムは崩壊のスパイラルに陥りました。

死のループ

ここから事態は悪化します。

USTが下落するたびに、システムはより多くの LUNAを発行してペッグを維持しようとします。LUNAの供給増加＝トークンの価値低下。LUNAの価値低下＝さらに多くのトークンを使ってUSTを買い戻す必要が出てくる。これを繰り返すだけです。48時間でLUNAは$80 から数セントまで暴落しました。

担保もバックアップもなし。ただのコードが、永続的な需要に賭けていたのです。

実際に市場を破壊したのは何か

三つの要因が重なったのです。

1. ホエールの清算：大口保有者が一斉に売却し、止められない売り圧力を生み出した
2. 実物資産の不在：USDTやUSDCのように実際のドルで裏付けられていたわけではなく、USTには具体的な資産がなかった
3. 信頼崩壊：仕組みを疑問視されると、死のスパイラルは避けられなくなった

連鎖反応

これはテラだけの問題ではありませんでした。崩壊は次のような影響を引き起こしました。

• 規制の強化：世界中の政府がステーブルコインの枠組みを厳しく監視し始めた
• 市場全体への波及：2022年の暗号市場の大幅な下落と投資家の安全資産への逃避
• 信頼の喪失：アルゴリズム安定コインは放射性物質のように扱われ、資金は法定通貨に裏付けられた代替手段へ流れた
• 法的な動き：ド・クォンやTerraform Labsは詐欺の疑いで調査や訴訟に直面した

事後分析

LUNA 2.0はリリースされましたが、ブランドは回復しませんでした。USTはペッグを失ったままで、実質的に価値を持ちません。かつて価値を生み出していたエコシステムは、「信頼不要」とされるシステムの落とし穴のケーススタディとなったのです。

本当の教訓：暗号資産においては、洗練されたコードが誤ったインセンティブよりも常に勝るということです。USTのアルゴリズム設計はホワイトペーパー上では天才的に見えましたが、現実の世界では風で崩れるカードの家だったのです。