テラ崩壊：アルゴリズム型ステーブルコインリスクの教訓

72時間で消えた$40 十億規模のエコシステム

2022年5月9日は、暗号資産界で最も壊滅的な失敗の一つの日です。わずか3日間で、かつて$40 十億ドルの価値を誇ったTerraエコシステムは、ほぼ無価値になりました。しかし、これはハッキングやブラックスワンイベントではありませんでした。予測可能なシステムの崩壊が、革新のふりをして起きたのです。

USTを破滅させた仕組み

TerraUSD（(UST)）は魅力的な約束をしました：従来の担保を持たないステーブルコインです。銀行の金庫にドルを預ける代わりに、USTはアルゴリズムによる仕組みで価値を維持していました。

• USTが$1未満で取引された場合、ユーザーはUSTをバーン（焼却）し、代わりに$1 LUNAを受け取ることができました$1 （買い戻し圧力を促進）(
• USTが$1を超えて取引された場合、ユーザーはLUNAをバーンし、USTを新たに発行して供給を増やし、価格を押し下げる仕組みでした)（供給増加による価格調整）(

理論上はシンプルでエレガントな仕組みです。しかし実際には、市場参加者がこの非効率性をアービトラージ（裁定取引）できるだけの信頼を持ち続ける必要があります。信頼が失われた瞬間、システムは研究者たちが「デススパイラル」と呼ぶ状態に陥ります。

デススパイラルの進行

USTが早期の市場売りによりペッグを失い始めたとき、アルゴリズムは大量のLUNAを発行することで対応しました。LUNAの供給は指数関数的に増加し、トークンの価値は崩壊。LUNAの価格は$0.10まで下落し、循環供給は400%以上増加。LUNAの価格はペニー単位にまで落ち込みました。これにより、Terra上に構築されたDeFiプロトコルでは数十億ドル規模の清算が連鎖的に発生しました。

これがTerraを超えて重要な理由

信頼の問題：USDTやUSDCのように実際のドル準備金を保有しているわけではなく、アルゴリズム型ステーブルコインは市場心理に完全に依存しています。一度恐怖が広がると、回避策はなく、ただコードがその論理を執行し続けるだけです。

規制の反発：この崩壊により、世界中でステーブルコインへの監視と規制が強化されました。規制当局はもはやこれを金融革新ではなく、システムリスクとみなしています。

感染拡大：Luna Foundation Guardは「バックストップ」としてビットコインを)十億ドル分保有していましたが、これもUSTの救済には役立ちませんでした。むしろ、BTCの売却は既に動揺していた市場にさらなる売り圧力を加えました。

今はどうなっているか

崩壊後、LUNA 2.0がリリースされ、元のトークンの価値の一部で取引されています。LUNAとLUNCの分裂により、2つの別々のトークンが誕生し、元のLUNAはLUNAクラシック（LUNC）にリブランドされました。USTは消え去り、ペッグは回復しませんでした。Terraform Labsは詐欺や経営の不正疑惑で調査を受け、Do Kwonは姿をくらましたままです。

本当の教訓

Terraは詐欺ではありませんでした（ただし、ガバナンスの問題はありました）。しかし、数学者やリスクアナリストが事前に指摘していた致命的な欠陥を持つシステムでした。この崩壊は、どれだけ優れたトークノミクスでも、基本的な金融の論理を覆すことはできないことを証明しました。つまり、コードだけでエコシステムを支えることは不可能です。

トレーダーにとっては：この経験から、90%以上の市場シェアを占める法定通貨担保型のステーブルコインがいかに支配的かがわかります。開発者にとっては：USTは、ステーブルコインの革新には担保や現実のハードなアンカーが必要であることを示しました。