ビットコインの価格動向は、今年最後の米連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定に伴って変動しており、表面上はほとんど目立った動きは見られませんが、市場の深層構造は全く異なる様相を呈しています。

一見安定した価格レンジの裏には、実は集中した圧力期が隠れています。オンチェーンデータによると、投資家の日次損失額は約5億ドルに達し、先物市場のレバレッジ率も大幅に低下、現在約650万BTCが含み損の状態にあります。

この状況はむしろ、過去の市場縮小サイクルの終盤に近く、健全なレンジ相場とは言い難いです。

もっとも、一見平穏な表面下での構造的調整はビットコインにとって珍しいことではありませんが、今回の調整のタイミングには注目すべき点があります。

市場内部の「投げ売り」と、米国の金融政策の転換点がちょうど重なっているのです。FRBは過去10年以上で最も積極的なバランスシート縮小段階を終え、市場は12月の会合で「準備金再構築」へのシフトに向けたより明確な枠組みが示されると予想しています。

これを踏まえ、オンチェーンの市場圧力と流動性転換の不確実性が、今週のマクロイベントの背景となっています。

流動性転換

フィナンシャル・タイムズによると、量的引き締め（QT）は12月1日をもって正式に終了し、この期間中にFRBはバランスシートを約2.4兆ドル縮小しました。

この動きにより、銀行準備金は歴史的に資金逼迫と関連する水準まで低下、担保付き翌日物資金調達金利（SOFR）も複数回にわたり政策金利レンジの上限を試しています。

これらの変化は、市場システムがもはや潤沢な流動性状態ではなく、「準備金不足への警戒」フェーズへ移行しつつあることを示しています。

この文脈で、連邦公開市場委員会（FOMC）が発する最も重要なシグナルは、市場が予想する25ベーシスポイントの利下げではなく、バランスシート戦略の方向性にあります。

市場は、FRBが明確な声明または政策執行文書を通じて、「準備金管理買入（RMP）」への移行の具体的な方針を示すと見込んでいます。

投資調査会社Evercore ISIの分析によれば、この計画は早ければ2026年1月に始まり、毎月約350億ドルの短期米国債を購入する見込みです。満期を迎えたモーゲージ担保証券の資金は、短期資産に再配分されます。

この仕組みの詳細は非常に重要です。FRBはRMPを「刺激策」と定義することはないものの、短期米国債への継続的な再投資によって、銀行準備金を着実に再構築し、「システム公開市場勘定」の資産デュレーションを短縮します。

このオペレーションにより準備金は徐々に増加し、バランスシートの年率増加額は最終的に4,000億ドルを超える見通しです。

この転換はQT開始以来初めて、FRBが持続的な拡張的政策シグナルを発することを意味します。歴史的データを見ると、ビットコインはこの種の流動性サイクルに対して、政策金利の変動以上に敏感に反応しています。

同時に、より広範なマネーサプライのデータも、流動性サイクルがすでに転換し始めている可能性を示しています。

注目すべきは、M2マネーサプライが22.3兆ドルの過去最高値に達し、長期的な縮小局面を経て2022年初頭の高値を上回ったことです。

（注：M2はマネーサプライを測る主要指標の一つで、「広義の通貨」に分類されます。基礎通貨（M0）や狭義通貨（M1）よりも広範囲をカバーし、社会全体の流動性をより包括的に反映します。）

したがって、FRBが「準備金再構築」開始を正式に認めれば、ビットコインのバランスシート動向への感応度は急速に高まる可能性があります。

マクロの落とし穴

今回の政策転換の核心的根拠は、雇用データの変化にあります。

過去7か月のうち5か月で非農業部門雇用者数が減少。求人件数、採用率、自発的離職率も鈍化傾向となり、雇用市場の認識は「非常に堅調」から「脆弱で圧力がかかっている」へと転換しています。

これらの指標が鈍化するにつれ、「経済のソフトランディング」理論の支柱は弱まり、FRBの政策選択肢も狭まっています。

現在、インフレ率は多少低下していますが、依然として政策目標を上回っています。一方で、「より長く引き締め政策を維持する」コストは高まりつつあります。

潜在的リスクは、インフレが目標水準に完全に戻る前に労働市場の弱体化がさらに進行することです。したがって、今週のFRB記者会見の情報価値は、利上げ・利下げそのものよりも大きい可能性があります。

市場は、パウエルFRB議長が「労働市場の安定」と「インフレパスの信頼性」という2つの目標をどうバランスさせるかに注目しています。「準備金十分性」「バランスシート戦略」「RMP開始時期」に関する発言が、2026年に対する市場の期待を左右します。

ビットコインにとっては、価格動向は「上昇か下落か」という二元論ではなく、政策シグナルの具体的方向性に左右されることを意味します。

もしパウエル議長が労働市場の弱さを認め、準備金再構築策を明確化すれば、現在のレンジ相場が政策転換と乖離していると市場が判断し、ビットコインが92,000〜93,500ドルレンジを突破すれば、トレーダーは流動性拡大を見越してポジションを取っていることになります。

逆に、パウエル議長が慎重な政策運営を強調し、RMPの詳細明示を先延ばしすれば、ビットコインは82,000〜75,000ドルの下方レンジで推移する可能性が高いです。このレンジはETFの保有コスト下限、企業在庫準備の閾値、歴史的な構造需要ゾーンが集中しています。

ビットコインに「投げ売り」は起こるのか？

一方で、ビットコイン内部市場の動きも、「この資産が表面的な安定の下でリセット局面にある」ことを裏付けています。

短期保有者は市場の弱含み局面で持ち分を売却し続けています。マイニングコストが74,000ドルに迫る中、マイナーの採算性は著しく悪化しています。

加えて、ビットコインのマイニング難易度は2025年7月以来最大の単回下落を記録し、限界的なマイナーが稼働縮小やマシンの完全停止に踏み切っていることが示唆されます。

ただし、こうした圧力シグナルと同時に「供給の引き締まり」の初期兆候も現れています。

調査機関BRN ResearchがCryptoSlateに明かしたところによると、この1週間で大型ウォレットが合計約45,000BTCを買い増し、取引所のBTC残高は継続して減少、ステーブルコインの資金流入も市場環境が好転すれば資金が再流入する準備が整っていることを示しています。

さらに、運用会社Bitwiseの供給指標によると、個人投資家センチメントが「極度の恐怖」状態にあるにもかかわらず、様々なウォレットがBTCを買い増し続けています。トークンは高流動性な取引所から長期保管アカウントへと移動しつつあり、売り圧力を受け止める供給比率は一段と低下しています。

この「強制的な売却・マイナーの圧力・選択的な買い増しが共存する」パターンは、市場が長期的な底を形成する際の典型的な条件です。

Bitwiseはさらにこう付け加えます。

「ビットコインの資金流入は縮小し続けており、30日実効時価総額成長率は月間わずか0.75％まで低下しました。これは現在の市場が利食いと損切り売却でおおむね均衡しており、損失が利益をわずかに上回る状況です。この大まかな均衡は、市場が『静かな時期』に入り、強気・弱気いずれにも明確な主導権がないことを意味します。」

テクニカル分析

市場構造から見ると、ビットコインは依然として2つの主要なレンジに縛られています。

93,500ドルを持続的に突破すれば、この資産は「モメンタムモデルが発動しやすい」ゾーンに入り、次のターゲットは100,000ドル、103,100ドル（短期保有者コスト基準）、および長期移動平均線となります。

逆に、FRBの慎重なシグナルでレジスタンスを突破できなければ、ビットコインは82,000〜75,000ドルレンジへと下落する可能性があります。このレンジは過去にも構造的需要の「貯水池」となってきました。

BRN Researchは、クロスアセットの動きもこの敏感さを裏付けていると指摘します。FRB会合直前、金とビットコインは逆相関の動きを見せており、「流動性期待の変化による資産ローテーション」が主因であり、単なるリスクオン・リスクオフ感情だけが相場を動かしているわけではありません。

したがって、パウエル議長の発言が「準備金再構築が次の政策の核心である」という期待を強めれば、資金は「流動性拡大」に最も反応しやすい資産に素早く流入する可能性があります。