ベセント：ホワイトハウスの「影の連邦準備制度理事会議長」？

米連邦準備制度理事会（FRB）が短期国債400億ドルの買い入れを行う通常の操作を発表したことは、市場アナリストからは、まさに大きな変革の前兆と解釈されており、財務省の触角はほぼ100年にわたる制度の境界線を越えつつあるようだ。

TS Lombardの米国経済学者スティーブン・ブリッツはレポートの中で、驚くべき見解を示している。米財務省とFRBのバランスシートが実質的に「合併」へ向かっているというのだ。

この変化の象徴的な兆候は、財務長官トム・バセットが実質的な「シャドウ・FRB議長」になる可能性であり、親信をFRBの幹部に配置し、ホワイトハウスへの直接報告ラインを築くことだ。

一、政策の転換

● FRBは12月11日に操作を発表し、今月から400億ドルの国債を買い入れ、来年のいずれかの時点で徐々に買い入れ規模を縮小する計画だ。表面的には、これは財務省の一般口座の膨張や貨幣市場金利の管理のための技術的操作と見なされている。

● しかし、ブリッツの分析はより深い意図を指摘している。実質的に、FRBは財務省の支出計画に資金調達の保証を提供しており、金利の変動による政府の資金調達の妨げを防いでいるのだ。

この論理に従えば、従来の債券市場は金利変動を通じて政府に「支出過剰」の警告を発してきた機能が失われつつある。

二、構造の再構築

● この政策転換の背後には、新たな権力構造の形成が進行していると分析されている。トランプ前政権の経済顧問ケビン・ハシットなどの潜在的候補者がFRBに入ると、バセットは彼らの実質的な「上司」になるだろう。ブリッツは、「単一の大統領権限理論」が現実化しつつあると述べている。日常の政策調整はバセットを通じて直接行われる。

● 米国メディアは7月に、トランプ政権の潜在的なFRB議長候補者リストを公表し、ハシットが最有力候補とされ、バセット本人も名前が挙がった。バセットは以前、現議長パウエルを抑制するために「シャドウ議長」の設置を提言していた。

● この構造の下で、財務省の核心目標は明確かつ直接的だ。低コストの資金調達を得ること。具体的には、短期市場に流動性を注入しつつ、長期債の発行を制限して政府の借入コストを引き下げる戦略だ。

三、歴史的な境界線

● FRBの独立性は生まれつき堅固ではなく、ほぼ100年にわたる制度構築と政治的駆け引きの結果だ。1970年代、当時のFRB議長アーサー・バーンズはニクソン政権の圧力の下、大幅に金利を引き下げ、米国の大インフレの一因と見なされた。

● 今や、政治的介入の兆候はより明白になっている。トランプは公然と連邦基金金利を1%以下に引き下げるよう呼びかけ、これにより政府の債務コストを数兆ドル節約できると主張した。

● この中央銀行の政策ツール化の傾向は、ウォール街の懸念を引き起こしている。JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモンCEOは、FRBの独立性への介入はネガティブな結果をもたらすと警告している。

四、内部の対立

● この動きに対して、FRB内部には明確な意見の相違が存在する。ダラス連邦準備銀行のロリー・ローガン総裁と理事のミッシェル・ボーマンは、「哲学的観点」から資産負債表の合併に強く反対している。

● 彼らは短期市場の変動性を回復させ、市場のシグナルを再び機能させるべきだと主張している。ブリッツは、この哲学的立場は最終的に「政治的現実と実務」に譲歩する可能性があると考えている。

● さらに、FRBの公式な金利予測の変化にも注目すべきだ。ブリッツは、9月と比較して、12ヶ月後の連邦基金金利が3.5%未満と予測するFOMCメンバーの数が11人から16人に増加したと指摘している。

● 12月にFRBが発表した経済予測の概要によると、2026年末のコアPCEインフレ期待値の中央値は2.5%であり、9月の予測の2.6%を下回り、緩やかに低下している。

五、インフレの警鐘

● ブリッツのレポートで最も厳しい警告は、将来のインフレに向けられている。彼は、政府に安価な資金を提供することを目的とした戦略が、2026年のインフレ水準を押し上げると予測している。現在のFRBのコアインフレ予測は下方修正されているが、財政政策の刺激と金融政策の連携により、「インフレストーリーは今後1〜2年で再び主導権を握るだろう」と述べている。

● レポートは、二段階のシナリオを提示している。短期的には経済が鈍化し、FRBは利下げを行う可能性があるが、長期的には「全体のトレンドはインフレ的だ」と指摘している。

● ブリッツは、2025年初の経済状況が予想よりも弱い場合を除き、インフレは「2026年遅くまたは2027年に再び上昇する」と締めくくった。

六、市場の価格設定

● 金市場はすでに潜在的な金融政策の変化に反応している。12月にFRBは政策金利を3.50%-3.75%の範囲に引き下げ、金の保有コストを低減させた。同時に、約400億ドルの短期国債買い入れを発表し、市場の流動性圧力を緩和し、金価格を支えている。

● 市場アナリストは、利下げサイクルが確認され、市場の流動性が緩和されている背景の中で、金の中期的な「価格のアンカー」は実質金利の低下とリスク回避需要の高まりに向かっていると指摘している。世界の中央銀行による金購入の継続も、金市場の「高い変動性と価格の中枢上昇」という格局を強化している。

七、今後の展望

● FRBの指導層には間もなく変動が訪れる。現議長パウエルの任期は2025年5月に終了し、新たな管理層が引き継ぐ予定だ。ブリッツは、パウエルの新政策枠組みに関する発言は「実質的な意味を持たなくなる」と述べている。権力交代により、新たな政策方針がもたらされるからだ。

● トランプ政権の経済チームは、中期選挙前に大幅な利下げを行い、景気刺激を狙う「より従順な」FRB議長を求めている。この政治主導の金融政策の流れが実現すれば、1970年代の「大インフレ」の再来を招く可能性もある。

経済指標

米連邦準備制度理事会2024年12月予測（中央値）

注目点

2025年コアPCEインフレ率

2.5%

財政と金融政策の連携効果

2026年コアPCEインフレ率

2.5%

低コスト資金調達戦略の遅効性

2025年末の連邦基金金利

3.9%

政治圧力下での利下げスピード

長期の連邦基金金利

3.0%

金融政策の最終的な中立水準

ブリッツは、従来の財政・金融政策規範に基づく予測の信頼性を「危うい」と表現している。

金価格はすでに史上最高値に達しており、市場は未来の通貨価値に対する不確実性を資本で投票している。パウエル議長の発言がアナリストにとって「実質的な意味を持たなくなる」中、財務長官が真の「シャドウ議長」になる可能性が浮上し、金融市場の最も根本的なゲームルールが地殻変動のような圧力の下で静かに変形しつつある。

この変革の結末は、今後10年間の世界の資本の方向性を決定づけるだろう。

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