ビットコイン価格が史上最高値から約30％調整された市場環境の中、世界最大のビットコイン保有上場企業Strategyが約10億ドルを投じて買い増しを行った際、「アジア版MicroStrategy」と称されるMetaplanetは予期せず増持停止のスイッチを押した。2025年9月末に最後の買い付けを完了して以来、日本上場企業であるこの会社は連続数週間ビットコインの増持を行っていない。この動きは、同社が以前持っていた積極的なビットコイン積み増しのイメージと鮮明な対比をなしている。かつて苦境にあったホテル企業からの転換を経て、現在同社は3万枚超のビットコインを保有し、その総額は約27.5億ドルに上る。増持停止は単なる戦略の揺らぎではなく、Metaplanetが株価圧力、会計基準、資金調達構造の三者間でリスクを天秤にかけた結果である。一、業界背景：DATレースの戦略的差別化● 暗号市場の調整局面において、ビットコイン財庫会社（DAT）の動きには明確な差異が見られる。業界大手Strategyは調整局面でも積極的に買い増しを続け、最近では9.627億ドルを投じて10,624枚のビットコインを追加取得した。これに対し、Metaplanetを含む複数のDAT企業は明らかにペースを緩めている。● DAT業界全体は厳しい試練に直面している。データによれば、第4四半期のデジタル資産国庫の総時価総額は1500億ドルから735億ドルに大幅縮小し、多くの企業の時価総額と純資産比率は1倍を下回った。● 米国とカナダに上場するDAT企業の株価は今年中に中央値で43％下落し、一部の企業は99％超の下落を記録。アナリストは、ビットコイン財庫会社は「ダーウィン段階」に入り、かつて繁栄したビジネスモデルの中核メカニズムが圧力テストを受けていると警告している。二、財務困難：株価圧力と会計リスク● Metaplanetの増持停止は、まず同社の財務指標の変化に起因している。時価総額とビットコイン純資産価値比率は一時0.99に低下し、「純割れ」状態を示した。● 以前はビットコイン保有戦略の影響で、Metaplanetの株価は2024年4月の20ドルから2025年6月の最高点1930ドルへと急騰した。 しかし、その後半から株価は70％超下落したものの、今年全体では20％超の上昇を維持している。● 株価の継続的な下落に対し、MetaplanetのCEOであるSimon Gerovichは10月初旬に株価変動について公にコメントし、基本的なファンダメンタルズと株価はしばしば乖離することを強調、引き続きビットコインの積み増しを継続する方針を再確認した。● 彼は9月に、「資産純資産が時価総額を下回る場合、追加発行は『数学的に価値を破壊する』ため、望ましくない」と表明し、戦略の潜在的修正を示唆した。増持停止は、日本の保守的会計基準に伴うリスク回避のためでもある。データによると、Metaplanetの平均ビットコイン取得コストは約10.8万ドルである。● ビットコイン価格の調整により、同社は既に5億ドル超の未実現損失を帳簿上に計上している。短期的な利益計算書への過度な影響を避けるために、同社はこの帳簿価値の毀損リスクの拡大を意図的に回避している。三、戦略の高度化：株式資金調達から債務ツールへの革新表面上は増持停止は防御策の一つに見えるが、実際にはMetaplanetは資本構造の積極的なアップグレードを進め、より持続可能な資金調達の「堀」を構築しようとしている。● 同社の第3四半期決算によると、売上高は24.01億円で、前期比94％増、営業利益は13.39億円で64％増。 オプション事業の収入は1628万ドルで、前年比115％増であり、日常運営と利息コストをカバーできる規模となっている。● これを踏まえ、MetaplanetはStrategyに倣い、STRCに類似した優先株の発行を計画しており、より効率的に資本を獲得しようとしている。具体的には、「Mercury」と「Mars」という新しいデジタルクレジットツールを展開予定で、「Mercury」は年利4.9％の円利回りを提供し、日本銀行の預金金利の約10倍の収益を見込む。この資金調達戦略は、収益を求める日本の投資家にとって大きな魅力となっている。● 併せて、Metaplanetは債務調達戦略も推進中であり、既に1.3億ドルの資金を追加調達し、より多くのビットコイン購入に充てている。この借入金は、同社の5億ドルの信用枠の一部に含まれる。表：MetaplanetとStrategyの戦略比較戦略項目MetaplanetStrategy現状の増持状態9月末から増持停止先週、10,624BTCの買い増し継続中主要な資金調達手段優先株、ビットコイン担保ローン転換社債、株式発行市場ポジショニング日本の低金利環境を利用した堀の構築世界のビットコイン財庫リーダー会計処理日本の保守会計基準に拘束米国会計基準は比較的柔軟四、国内の強み：日本エコシステムがもたらす独特の機会課題に直面しつつも、Metaplanetは日本市場の環境がもたらす独自の優位性を享受している。● 円の継続的な価値下落は、ビットコインをインフレヘッジ資産としての役割を強化し、Metaplanetのビットコイン保有は、日本の投資家にとって円の購買力低下に対抗する有効な手段となっている。● 一方、個人貯蓄口座の非課税メリットは、Metaplanetに63,000人の日本国内株主を惹きつけている。これらの口座を通じてMetaplanet株を購入することで、資本利得税の55％を回避し、低コストでビットコインのエクスポージャーを間接的に得ることが可能となる。● その結果、Metaplanetは国際機関からの評価も高まり、Capital Groupの保有比率は11.45％に上昇し、同社の第一大株主となった。● さらに、トップ5株主にはMMXX Capital、Vanguard、Evolution Capital、Invesco Capitalなどが名を連ねている。業界関係者は、Metaplanetのような企業は、低迷期にまず財務の堅牢性を確保し、長期的な積み上げを維持すべきだと指摘している。五、潜在的リスク：指数見直しと税制改革長期的には構造的健全化に寄与するものの、Metaplanetは無視できない潜在リスクにも直面している。● StrategyのMSCI指数除外審査は、Metaplanetにも影響を及ぼしており、今年2月にMSCI日本指数に組み入れられたものの、ビットコイン資産比率が高すぎる場合の除外は、パッシブファンドの売り圧力を引き起こす可能性がある。● もう一つのリスクは、日本の税制改革による潜在的な影響だ。従来、日本の投資家は暗号資産を直接保有するよりも、暗号関連銘柄を購入する方が好まれていたが、その理由の一つは税制の差異にある。● 日本では暗号資産に対する税負担が重い一方、株式投資はより有利な税制優遇措置を享受している。しかし、最新の動きでは、2026年の税制改正において、暗号資産の最高55％の累進課税を、株式と同じ20％の一律税率に引き下げる方針が示された。● これが実現すれば、現物暗号資産と暗号関連銘柄の間の税差は大きく縮小し、仮想通貨を持つよりも株を買う方が合理的との動機が弱まる可能性がある。これにより、Metaplanetの株式の魅力度にも影響を及ぼすことになる。六、今後の展望：戦略の蓄積と業界の差別化● 総合的に見ると、Metaplanetのビットコイン増持停止は戦略の失敗や市場への屈服ではなく、リスクと効率性を考慮した戦略的な蓄積の一環とみなすべきだ。これもまた、DATレースが成熟段階に入り、積極的な蓄積からリスク管理優先へとシフトしている証左とも言える。● 一部の業界専門家は、DAT企業の評価を時価総額と純資産比率だけで行うのは誤りだと指摘している。なぜなら、その評価方法は上場企業のライフサイクルを十分に考慮していないからだ。将来、財庫企業の価格差はより顕著になり、Metaplanetは自らの評価体系を再構築しているのかもしれない。表：Metaplanetの主要財務・戦略指標指標カテゴリー具体的データ／状態説明ビットコイン保有3万枚超、価値約27.5億ドル世界第4位のビットコイン財庫企業平均コスト約10.8万ドル／枚帳簿上の未実現損失5億ドル超資金調達の革新「Mercury」「Mars」デジタル信用ツールを展開年利4.9％の円利回りを提供し、国内投資者を惹きつける株価パフォーマンス今年高値から70％超下落も、通年では20％超上昇時価総額約30億ドル、1兆円超を一時突破株主構成Capital Groupが第一大株主(11.45%)国際機関からの評価も高まるなお、Metaplanetは12月22日に特別株主総会を開催し、優先株の発行提案について議論する予定である。この会議の結果次第で、同社の中長期的な戦略方針に大きな影響を及ぼすことになる。2023年12月15日時点で、Metaplanetの時価総額は日本のストレージチップメーカーであるKioxia Holdingsを抜き、わずか2か月で約400％の急騰を見せている。その時価総額は、半導体メーカーのScreen Holdingsや、世界最大級の地下鉄運営会社の東京地下鉄（Tokyo Metro）をも上回る水準にある。同社の株価は今年6月の史上最高値から大きく下落したものの、転換前の水準を大きく上回っている。市場はこの戦略的な一時停止が一時的な防御策なのか、長期的な戦略転換の始まりなのかを見極めようとしている。
BTCの追加保有を一時停止する背景：Metaplanetの多角的な考慮
ビットコイン価格が史上最高値から約30％調整された市場環境の中、世界最大のビットコイン保有上場企業Strategyが約10億ドルを投じて買い増しを行った際、「アジア版MicroStrategy」と称されるMetaplanetは予期せず増持停止のスイッチを押した。
2025年9月末に最後の買い付けを完了して以来、日本上場企業であるこの会社は連続数週間ビットコインの増持を行っていない。この動きは、同社が以前持っていた積極的なビットコイン積み増しのイメージと鮮明な対比をなしている。
かつて苦境にあったホテル企業からの転換を経て、現在同社は3万枚超のビットコインを保有し、その総額は約27.5億ドルに上る。増持停止は単なる戦略の揺らぎではなく、Metaplanetが株価圧力、会計基準、資金調達構造の三者間でリスクを天秤にかけた結果である。
一、業界背景：DATレースの戦略的差別化
● 暗号市場の調整局面において、ビットコイン財庫会社（DAT）の動きには明確な差異が見られる。業界大手Strategyは調整局面でも積極的に買い増しを続け、最近では9.627億ドルを投じて10,624枚のビットコインを追加取得した。
これに対し、Metaplanetを含む複数のDAT企業は明らかにペースを緩めている。
● DAT業界全体は厳しい試練に直面している。データによれば、第4四半期のデジタル資産国庫の総時価総額は1500億ドルから735億ドルに大幅縮小し、多くの企業の時価総額と純資産比率は1倍を下回った。
● 米国とカナダに上場するDAT企業の株価は今年中に中央値で43％下落し、一部の企業は99％超の下落を記録。アナリストは、ビットコイン財庫会社は「ダーウィン段階」に入り、かつて繁栄したビジネスモデルの中核メカニズムが圧力テストを受けていると警告している。
二、財務困難：株価圧力と会計リスク
● Metaplanetの増持停止は、まず同社の財務指標の変化に起因している。時価総額とビットコイン純資産価値比率は一時0.99に低下し、「純割れ」状態を示した。
● 以前はビットコイン保有戦略の影響で、Metaplanetの株価は2024年4月の20ドルから2025年6月の最高点1930ドルへと急騰した。 しかし、その後半から株価は70％超下落したものの、今年全体では20％超の上昇を維持している。
● 株価の継続的な下落に対し、MetaplanetのCEOであるSimon Gerovichは10月初旬に株価変動について公にコメントし、基本的なファンダメンタルズと株価はしばしば乖離することを強調、引き続きビットコインの積み増しを継続する方針を再確認した。
● 彼は9月に、「資産純資産が時価総額を下回る場合、追加発行は『数学的に価値を破壊する』ため、望ましくない」と表明し、戦略の潜在的修正を示唆した。増持停止は、日本の保守的会計基準に伴うリスク回避のためでもある。データによると、Metaplanetの平均ビットコイン取得コストは約10.8万ドルである。
● ビットコイン価格の調整により、同社は既に5億ドル超の未実現損失を帳簿上に計上している。短期的な利益計算書への過度な影響を避けるために、同社はこの帳簿価値の毀損リスクの拡大を意図的に回避している。
三、戦略の高度化：株式資金調達から債務ツールへの革新
表面上は増持停止は防御策の一つに見えるが、実際にはMetaplanetは資本構造の積極的なアップグレードを進め、より持続可能な資金調達の「堀」を構築しようとしている。
● 同社の第3四半期決算によると、売上高は24.01億円で、前期比94％増、営業利益は13.39億円で64％増。 オプション事業の収入は1628万ドルで、前年比115％増であり、日常運営と利息コストをカバーできる規模となっている。
● これを踏まえ、MetaplanetはStrategyに倣い、STRCに類似した優先株の発行を計画しており、より効率的に資本を獲得しようとしている。具体的には、「Mercury」と「Mars」という新しいデジタルクレジットツールを展開予定で、「Mercury」は年利4.9％の円利回りを提供し、日本銀行の預金金利の約10倍の収益を見込む。この資金調達戦略は、収益を求める日本の投資家にとって大きな魅力となっている。
● 併せて、Metaplanetは債務調達戦略も推進中であり、既に1.3億ドルの資金を追加調達し、より多くのビットコイン購入に充てている。この借入金は、同社の5億ドルの信用枠の一部に含まれる。
表：MetaplanetとStrategyの戦略比較
戦略項目
Metaplanet
Strategy
現状の増持状態
9月末から増持停止
先週、10,624BTCの買い増し継続中
主要な資金調達手段
優先株、ビットコイン担保ローン
転換社債、株式発行
市場ポジショニング
日本の低金利環境を利用した堀の構築
世界のビットコイン財庫リーダー
会計処理
日本の保守会計基準に拘束
米国会計基準は比較的柔軟
四、国内の強み：日本エコシステムがもたらす独特の機会
課題に直面しつつも、Metaplanetは日本市場の環境がもたらす独自の優位性を享受している。
● 円の継続的な価値下落は、ビットコインをインフレヘッジ資産としての役割を強化し、Metaplanetのビットコイン保有は、日本の投資家にとって円の購買力低下に対抗する有効な手段となっている。
● 一方、個人貯蓄口座の非課税メリットは、Metaplanetに63,000人の日本国内株主を惹きつけている。これらの口座を通じてMetaplanet株を購入することで、資本利得税の55％を回避し、低コストでビットコインのエクスポージャーを間接的に得ることが可能となる。
● その結果、Metaplanetは国際機関からの評価も高まり、Capital Groupの保有比率は11.45％に上昇し、同社の第一大株主となった。
● さらに、トップ5株主にはMMXX Capital、Vanguard、Evolution Capital、Invesco Capitalなどが名を連ねている。業界関係者は、Metaplanetのような企業は、低迷期にまず財務の堅牢性を確保し、長期的な積み上げを維持すべきだと指摘している。
五、潜在的リスク：指数見直しと税制改革
長期的には構造的健全化に寄与するものの、Metaplanetは無視できない潜在リスクにも直面している。
● StrategyのMSCI指数除外審査は、Metaplanetにも影響を及ぼしており、今年2月にMSCI日本指数に組み入れられたものの、ビットコイン資産比率が高すぎる場合の除外は、パッシブファンドの売り圧力を引き起こす可能性がある。
● もう一つのリスクは、日本の税制改革による潜在的な影響だ。従来、日本の投資家は暗号資産を直接保有するよりも、暗号関連銘柄を購入する方が好まれていたが、その理由の一つは税制の差異にある。
● 日本では暗号資産に対する税負担が重い一方、株式投資はより有利な税制優遇措置を享受している。しかし、最新の動きでは、2026年の税制改正において、暗号資産の最高55％の累進課税を、株式と同じ20％の一律税率に引き下げる方針が示された。
● これが実現すれば、現物暗号資産と暗号関連銘柄の間の税差は大きく縮小し、仮想通貨を持つよりも株を買う方が合理的との動機が弱まる可能性がある。これにより、Metaplanetの株式の魅力度にも影響を及ぼすことになる。
六、今後の展望：戦略の蓄積と業界の差別化
● 総合的に見ると、Metaplanetのビットコイン増持停止は戦略の失敗や市場への屈服ではなく、リスクと効率性を考慮した戦略的な蓄積の一環とみなすべきだ。これもまた、DATレースが成熟段階に入り、積極的な蓄積からリスク管理優先へとシフトしている証左とも言える。
● 一部の業界専門家は、DAT企業の評価を時価総額と純資産比率だけで行うのは誤りだと指摘している。なぜなら、その評価方法は上場企業のライフサイクルを十分に考慮していないからだ。将来、財庫企業の価格差はより顕著になり、Metaplanetは自らの評価体系を再構築しているのかもしれない。
表：Metaplanetの主要財務・戦略指標
指標カテゴリー
具体的データ／状態
説明
ビットコイン保有
3万枚超、価値約27.5億ドル
世界第4位のビットコイン財庫企業
平均コスト
約10.8万ドル／枚
帳簿上の未実現損失5億ドル超
資金調達の革新
「Mercury」「Mars」デジタル信用ツールを展開
年利4.9％の円利回りを提供し、国内投資者を惹きつける
株価パフォーマンス
今年高値から70％超下落も、通年では20％超上昇
時価総額約30億ドル、1兆円超を一時突破
株主構成
Capital Groupが第一大株主(11.45%)
国際機関からの評価も高まる
なお、Metaplanetは12月22日に特別株主総会を開催し、優先株の発行提案について議論する予定である。この会議の結果次第で、同社の中長期的な戦略方針に大きな影響を及ぼすことになる。
2023年12月15日時点で、Metaplanetの時価総額は日本のストレージチップメーカーであるKioxia Holdingsを抜き、わずか2か月で約400％の急騰を見せている。その時価総額は、半導体メーカーのScreen Holdingsや、世界最大級の地下鉄運営会社の東京地下鉄（Tokyo Metro）をも上回る水準にある。
同社の株価は今年6月の史上最高値から大きく下落したものの、転換前の水準を大きく上回っている。市場はこの戦略的な一時停止が一時的な防御策なのか、長期的な戦略転換の始まりなのかを見極めようとしている。