## 山寨幣ETFどう突然一斉上場したのか？背後の制度ロジックを理解しよう

最近、XRP、DOGE、LTC、HBARなどのかつての小さな役割のコインが、突然自分の現物ETFを持つようになったのに気づいたことはありますか？Grayscaleや21Sharesといった大手機関が次々と発行に乗り出し、NYSE Arcaは賑やかになっています。この山寨幣ETFの大量上場は偶然ではありません。

**"10年待ち"から"3ヶ月で承認"へ、制度がなぜ突然開眼したのか？**

この現象を理解するには、11月に同時に動き出した2つの重要な制度変化を知る必要があります。

最初の転換点は2025年9月17日に起きました。SECはNasdaq、NYSE Arca、Cboe BZXが提案した一般上場基準を正式に承認しました。簡単に言えば、山寨幣ETFに対して"制度の高速道路"を開いたのです。過去、どのコインもETFに上場するには取引所ごとに審査を受け、期間は240日以上かかることもありました。今や、以下のいずれかを満たせば自動的に審査に進める仕組みになっています。

- CFTC監督下の先物市場で少なくとも6ヶ月の取引履歴がある
- 上場済みのETFの露出率が40%以上

結果はどうなったか？審査期間は240日から60〜75日に短縮され、効率は3〜4倍に向上。10月3日、REX-Ospreyはこの追い風に乗り、一度に21のETF申請を提出しました。山寨幣ETFの時代、ついに到来です。

しかし、好調も長続きしませんでした。10月に米国政府が自動閉鎖し、SECの審査部門は人手不足に陥り、DogecoinやLitecoin、Solanaなど130以上の暗号ETF申請は停止を余儀なくされました。

**自動閉鎖解除後、SECは"報復的整理"を選択**

閉鎖解除後、SECは迅速に効率を示すため、11月中に2つの重要な文書を発表しました。その中でも最も重要なのは、11月14日に発表された8(a)条項の詳細です。

この条項はルールを変えました：SECがS-1申告の有効化から20日以内に停止命令を出さなければ、ETFは自動的に承認されるのです。つまり、従来のようにSECの何度もの承認を待つ必要はなく、"黙認通過"の仕組みになったのです。効率は12倍以上向上しました。

この2つの制度優遇策の重なりと、自動閉鎖による申請の滞留が合わさり、11月に130以上の申請が一気に解放され、山寨幣ETFの爆発的な登場が止まらなくなったのです。

**最初の製品が市場に登場した後、市場は本当に買い手を得ているのか？**

Solana ETFは最も早く上場し、現在も最も好調です。10月28日の上場以来、すでに6つの機関がSOLの現物ETFを発行しています。BitwiseやGrayscaleも含まれます。データによると、SOL ETFは21日間連続で純流入を続け、規模は6億ドルを超えました。11月26日になって初めて純流出が見られ、1日で800万ドル以上の流出となりました。

現在のSOL価格は$127.12で、この相場の中では比較的堅調なパフォーマンスを見せています。

他の製品はそこまで好調ではありません。LTCとHBARの現物ETFはCanaryが発行し、10月29日に同時上場しましたが、規模はSOLに比べてかなり小さく、LTCは累計純流入726万ドル、HBARは7946万ドルです。上場初期には資金流入があったものの、最近はほとんど増加していません。LTCの価格は$78.29、HBARは$0.11です。

XRPのパフォーマンスはその中間です。11月13日に上場して以来、4つの発行者があり、累計純流入は6439万ドル。XRPの現在価格は$1.92です。DOGEやAVAXのETFも審査中で、DOGEは現在$0.13、AVAXは$12.22です。

**しかし、その背後には残酷な事実もあります**

11月の全体的な市場環境は楽観的ではありません。BTCは11月22日に一時的に下げ止まりましたが、その後は弱い反発局面で推移しています。現在のBTC価格は$89.23Kで、24時間の上昇率はわずか+0.77%。リスク選好はなかなか回復せず、山寨幣ETFの登場はこれら資産の価格修復にはつながっていません。

**本当の意味はどこにあるのか？**

短期的な値動きだけに注目しないでください。山寨幣ETFの大量上場の深層的な意義は、アメリカの規制体系が初めて"暗号資産"を規範化・規模化可能な資産カテゴリーとして制度のラインに組み込んだことにあります。

これにより、今後はより多くの暗号資産がETFを通じて伝統的な金融市場に入ることになるでしょう。ただし、価格は最終的にはマクロの流動性、資産のファンダメンタル、市場のセンチメントといった複雑な要因によって決まります。ETFは扉を開けただけであり、実際の買い手は市場の声次第です。