## 非農数値に潜む真実、暗号市場は「二重の困難」に直面

アメリカ9月の雇用統計の発表は、まるで突然の襲撃のようだった。表面上は双方に利益があったように見えるが、実際には金融市場全体を未曾有の困難に陥れている。

**市場の反応は想像以上に激烈**

データ発表とともに、オンチェーン出金資産が最初に影響を受けた。BTCはわずか24時間で87000ドルを割り込み、現在の価格は86460ドル付近で震蕩し、下落率は6％超。イーサリアムも免れず、2840ドル付近まで下落し、下落率は6％。Solanaは0.3％下落し、バイナンスコインは1.53％の下落。さらに心を冷やすのは、時価総額トップ200の暗号通貨のほとんどが下落していることだ。デリバティブ市場はさらに悲惨で、24時間以内に全ネットで爆倉超過8億ドル、その中でBTCの爆倉額は4億ドル超。

伝統的な金融市場も無傷ではなかった。米国株の主要3指数は総じて暴落——ダウ平均は0.84％下落、S&P500は1.56％、ナスダックは2.15％の下落。テクノロジー大手のNVIDIAも3％下落。米国債の利回りも全面的に低下し、2年物から30年物まで、利回りは2.98から5.84ベーシスポイントまで低下した。

**なぜ雇用統計は「両刃の剣」になったのか？**

今回の非農報告は一体何を示したのか？9月の季節調整後非農就業者数は11.9万人増加し、市場予想の5万人を大きく上回った。その中で、医療保健分野は4.3万人の新規雇用を生み、飲食サービスなども好調で3.7万人増加した。このデータは、アメリカの雇用市場が堅調を維持し、経済成長の勢いが衰えていないことを示唆しているように見える。

しかし、その裏側は全く逆だ。アメリカの9月失業率は4.4％に上昇し、2021年10月以来の最高水準となった。これは市場予想の4.3％を上回る。つまり、雇用は増加している一方で、失業者数も増加しており、労働市場が軟化しつつあることを反映している。

なぜこのような矛盾した状況が生じるのか？答えは統計手法の違いにある。非農就業者数は企業の新規雇用数を集計し、短期のパートタイムも含まれるため、一人が複数の仕事を持つこともある。一方、失業率は失業者数を計測しており、雇用市場が改善し始めると、退職した人が再び仕事を探し始め、失業者数が増えることもある。

**FRBの12月利下げは難局に陥る**

この「複雑なシグナル」は、市場の12月の金融政策予測に直接影響を与えた。CMEの「FRBウォッチ」データによると、12月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率はわずか35.6％で、利上げを維持する確率は64.4％に達している。Polymarketの予測も似ており、利下げしない賭けの確率は65％だ。

アナリストの中には、「一時停止」を支持する声も多い。モルガン・スタンレーは、堅調な雇用データは利下げの必要性を打ち消し、FRBは来年1月、4月、6月に利下げを行うと予測している。B. Riley Wealthは、9月の非農数値の発表が遅すぎたため、次のデータは12月のFRB決定後に出ることになり、意思決定は情報の空白状態にあると指摘する。カナダ帝国商業銀行は、FRBの最も賢明な選択は一時停止であり、より完全なデータを待って決定すべきだと考えている。

しかしながら、12月の利下げに楽観的な見方も存在する。ゴールドマン・サックスの固定収益責任者は、失業率の上昇は労働市場の軟化を示し、利下げの理由は十分だと強調。Wells FargoのアナリストSarah Houseも、インフレが緩和しているため、25ベーシスポイントの利下げをすべきだと主張している。ただし、彼女もこの決定は「五五分」と認めている。

**投資家の心理はすでに崩壊**

さらに懸念されるのは、暗号市場の恐怖と貪欲指数が11にまで低下し、2023年以来の最低値を記録したことだ。大きく利下げを見込む市場では、曖昧なシグナルが出るたびにパニック的な売りが引き起こされる。

注目すべきは、12月のFRB決定前において、9月の非農報告が現時点で唯一のマクロ経済指標であることだ。次の非農データは12月以降にしか公表されず、今後約1か月以上の決定は霧の中にいる状態だ。

現段階の市場の暴落は、ファンダメンタルズの悪化よりも感情に駆動されている側面が強い。しかし、これは投資家にとって、先行き不透明な時こそ慎重さを保つことが、盲目的に買い向かうよりも重要であることを再認識させる。