日本銀行が重い爆弾を投下したが、市場は爆発しなかった。この言い方は少し荒唐に聞こえるかもしれないが、最近起きたことはまさにそんなに突飛だ。

先週、日本銀行は利上げを25ベーシスポイント行い、金利は直接0.75%に急上昇し、約30年ぶりの高水準を記録した。もともと「安価な円」の時代は正式に幕を閉じた。例年のパターンでは、この種の政策転換は世界的な資産の大幅な下落を引き起こすことが多い。過去のデータを見ると——日本銀行が過去3回利上げを行った後、ビットコインは4〜6週間以内に20%〜30%下落している。

しかし今回は非常に奇妙だ。ビットコインは8.4万ドルから8.7万ドルの範囲で安定し、むしろ粘り強ささえ見せている。予想されたパニックや売り浴びせは一切見られない。この半年間話題になっていた「ブラックスワン」が、結局はあっさりと地に落ちた形だ。

一体どこに問題があったのか？答えはそんなに単純ではない。

**ゲームのルールが変わった**

この逆転現象を理解するには、まず「円アービトラージ取引」が何かを理解する必要がある。長年にわたり、世界の投資家たちの定番の戦略は：円を借り（利息はほぼゼロ）、その資金を米国株や米国債、またはビットコインのような高利回り資産に投資することだった。シンプルに見えるが、この戦略は世界市場の流動性の重要な部分を構成している。

もし日本が本当に利上げを行えば、借入コストが上昇し、このゲームの経済性は崩壊する。歴史的な論理は明白だ——アービトラージの余地が消え、投資家は強制的にポジションを解消し、世界的な売りとレバレッジ縮小の連鎖反応が起きる。これが、以前から市場がこの瞬間を緊張して待ち続けていた理由だ。

**現実と予想の乖離**

しかし実際には、円は確かに利上げされたが、データはそこにあるものの、市場の反応は想像ほど激しくなかった。ビットコインの価格はほとんど動かず、ましてや暴落も見られない。この異常な静けさ自体が、最も重要なシグナルとなっている。

それは何を示しているのか？本当のゲームの舞台はすでに移っている可能性が高い。市場参加者はすでにこの予想を事前に消化しているか、あるいは世界の流動性の構造が我々が十分に認識していない変化を遂げているのかもしれない。または、ドルが依然として強く、世界の中央銀行の政策も比較的緩やかなままである背景の下で、日本の利上げだけでは市場の基本的な動きには影響を与えられないとも考えられる。

歴史的なシナリオが崩れたとき、新たな市場の論理が形成されつつあることを示している。この一回の日本銀行の利上げは、旧来のアービトラージ時代の終わりを示す象徴的な出来事のように見えるが、新たな市場ルールが完全に確立されたわけではない。この空白の期間に、ビットコインや他の資産の動きは、この奇妙な静けさを示している。