2025年12月19日，北京時間上午11時。グローバルトレーダーの視線は一つの場所に集中している——日本銀行の決定。

25ベーシスポイントの利上げが目前に迫り、0.75%という数字は、見慣れたものに見える。しかし、世界の金融市場にとってこれは何を意味するのか？30年続いた超緩和政策が本当に変わる可能性が出てきたことを意味している。このリスク資産の上に吊るされた剣は、ついに落ちる時が来た。

しかし、その後の市場の動きは、すべての予想を打ち破った。

利上げの靴音が落ちたにもかかわらず、円はむしろ下落した。リスク資産は一時的な乱高下の後、反発を始めた。これは一体何だ？市場は最も常識に反する方法で伝えている：本当に恐れるべきは既知の事実ではなく、未知の変数だ。不確実性が消え去り、日本銀行が「金融環境は緩和を維持」と表明したとき、それは逆に「好材料出尽くし」のシグナルとなる。リスク資産の反発も納得できる。

問題は、これが本当にリスクの解消を意味しているのか？

あまり深く考えるな。日本銀行の総裁、植田和男はすでに明言している——経済と物価が引き続き好調であれば、政策金利はさらに引き上げられるだろう。世界の低金利資金の「源泉」はますます締まりつつある。

この中でのキーワードは何か？円裁定取引だ。何十年も続くこのゲームのルールは非常にシンプル：ほぼゼロコストの円を借りて、その資金を世界中の高リスク資産——株式、債券、そして暗号通貨——に撒き散らすこと。この裁定の基盤は、円がほとんどタダ同然で安いことにある。

今はどうか？この基盤は崩れつつある。低コストの円の時代は終わりを迎えつつあり、安い資金の波は引き潮になっている。いつ誰が裸で泳いでいるのか、一目瞭然だ。

新時代の資本ゲームはすでに始まっている。