最近一个月、日元の動きは非常に奇妙だ。日本銀行の利上げ（政策金利を0.5%から0.75%に引き上げ、全会一致の9票支持）を受けて、普通なら円高に振れるはずだが、実際には157円で1ドルを交換する水準まで下落し、最近の新低を記録した。同時に、ビットコインは8.4万ドルから9.5万ドルの間で激しく揺れ動いている。このコンビネーションが市場に何を伝えているのだろうか？

**現象の背後にある論理の歪み**

伝統的な金融教科書では、このような状況はあり得ないはずだ。日本は常に世界で最も安い資金調達源—キャリートレードの天国—だった。中央銀行が金融引き締めを行えば、この巨大なキャリートレードの体系は巻き戻され、リスク資産に打撃を与えるはずだ。しかし今回は、市場は沈黙を選んだ。

ビットコインは急落せず、むしろ高値で行ったり来たりしている。主要取引所の先物データによると、主力契約は87895ドル付近を彷徨い、一時87000ドル以下に触れる場面もあった。これは暴落ではなく、奇妙な、方向性の見えない持ち合い状態だ。

**センチメントの底打ち、年末の火花なし**

市場関係者の見解は一致している：供給不足だ。ビットコインの不足ではなく、年末の追い込みに対する熱意の欠如だ。あるデータ機関のレポートは、現状の暗号市場には伝統的な「クリスマスリバウンド」の兆しが見えないと直言している。最も炒めやすいタイミングさえも誰も乗り気でない。これは何を意味するのか？投資家の心理はすでにかなり慎重になっている。

このような背景では、どんな価格上昇も警戒すべきだ。反転のリバウンドに見えても、それは単なる主力のポジション調整やリスクコントロールの過程に過ぎない可能性が高い。言い換えれば、今の上昇は一時的な虚像に過ぎず、真のチャンスはもう少し待つ必要があるかもしれない。

**キャリートレードの観点から再考**

円の資金調達コストが上昇すれば、理論的には巻き戻し（ポジションの決済）が起きるはずだ。しかし実際には、その巻き戻しはすでに進行中か、あるいは市場の想定よりも規模が小さい可能性が高い。大口資金はすでにこの局面を予測し、事前にリスクヘッジを済ませているのかもしれない。または、世界的な流動性の実態は、中央銀行の政策発表以上に市場の動向を左右している。

今回の日本銀行の決定は、世界の安価な資金調達の最後の防波堤が閉じつつあることを象徴している。しかし、市場の反応は冷淡だ。この冷淡さは二つの極端から来ている可能性がある。一つは深く弱気に見ており、リバウンドに意味を見出さない見方。もう一つは市場の分裂で、資金規模の異なる参加者がそれぞれの思惑で動いている状態だ。

**現状のまとめ**

円安＋ビットコインの乱高下＝市場の再評価。従来の因果関係の連鎖は断ち切られつつあり、これはむしろ市場構造が調整段階に入った証拠だ。投資家はこの期間を、リスクとチャンスを再評価するためのウィンドウと捉えるべきであり、無理に追いかける時ではない。