「95年以降」の一人当たり、アカウントに10億ドル以上、MiniMaxが香港株式市場の扉を叩く

出典：マシンハート

思ってもみなかったが、大規模モデルのスタートアップ企業の上場のペースがこんなにも早くなった。

日曜日の夜、国内の有名なAIスタートアップであるMiniMax(Xiyu Technology)が、目論見書情報のPHIP(Post-hearing Information Set)バージョンを香港証券取引所で公開し、上場プロセスが重要なスプリント段階に入ったと報じられました。

MiniMaxは2021年12月に設立され、上海に本社を置いており、前商湯科技の幹部である閻俊杰などによって創設されました。テキスト、音声、視覚のマルチモーダル融合の汎用人工知能技術（AGI）の研究開発に注力しています。同社はMiniMax M1、M2基盤の大モデルやMiniMax音声、海螺AI、星野などのAIネイティブ製品で知られています。

この会社は、設立からIPOまでの期間が最短のAI企業として記録を更新することが期待されています。

グローバルなリーディング全モーダル大モデル企業として、MiniMaxは、初めてその事業配置、ユーザー規模、財務データ、未来戦略を詳細に開示し、グローバルAI競争における強力な勢いと独特のポジショニングを示しました。

ユーザーは2億を超え、海外収入の割合は70％を超えています。

MiniMaxは「大モデル+AIネイティブアプリケーション」をコアにしたデュアルドライブ企業です。会社は、そのオープンプラットフォームが「世界最大のエンタープライズおよび開発者向けオープンプラットフォームの1つ」となり、スマート端末、医療健康、文旅、金融などの複数の業界での迅速な展開をサポートしていると述べています。

招募資料によると、2025年9月30日現在、MiniMaxは200以上の国と地域で2.12億人以上の個人ユーザーと100以上の国の10万社以上の企業および開発者を持っています。その中で、AIネイティブ製品の平均月間アクティブユーザーは、2023年の314.4万人から2025年前9ヶ月の2762.2万人へと急成長し、強力なユーザーの粘着性と成長の推進力を示しています。

このような大規模なユーザー群は、世界中のあらゆる場所に分布しています：MiniMaxは招股書の中で、その海外市場からの収益の貢献が70％を超えていることを明らかにし、国際的な拡張と市場を越えた商業化における顕著な成果を示しています。

財務データによると、MiniMaxは2025年の最初の9ヶ月で5343.7万ドルの収益を達成し、前年同期比で約174.7%の増加を示し、高速成長の傾向を示しています。収益の主な源は、AIネイティブ製品のサブスクリプションとインアプリ購入、及びオープンプラットフォームと企業サービスの2つの大きなセクターです。

MiniMaxは「モデルは製品」という理念を採用しており、高効率の運営が健全な財務サイクルをもたらしています：その売掛金回転日数はわずか38日で、AIやSaaS業界の60-90日の平均水準を大きく下回っており、卓越したキャッシュフロー能力とビジネス運営効率を示しています。

To Cの分野では、MiniMaxは海螺AI、星野/Talkie（AIソーシャル）、MiniMax音声などのネイティブ製品を通じて、世界中の消費者に直接サービスを提供しています。9月30日現在、To Cの収入は前年同期比で181%増加し、課金ユーザー数は2年足らずで15倍に急増しました。

To B に関して、MiniMax はオープンプラットフォームを通じて複数の業界に力を与え、先進的なモデル能力を API 形式で企業や開発者に提供しています。そのオープンプラットフォームは日平均で超万億 Token リクエストを処理し、To B 収入は同期間に 160% の高成長を実現し、粗利率は 69.4% に達し、強力な収益性を示しています。

MiniMaxは国内外の主要テクノロジー企業と協力エコシステムを構築しています。海外では、そのモデルがアマゾン、グーグル、マイクロソフトの三大クラウドプロバイダーのグローバルAIプラットフォームに登場し、LinkedInやMonks（デジタルクリエイティブ企業）などに動画と音声技術を提供しています。国内では、MiniMaxの技術はアリババ、テンセント、バイトダンス、小米、金山オフィスなどの巨人のコア製品にサービスを提供し、智元ロボットなどのヒューマノイドロボットに擬人化インタラクション能力を提供しています。このような広範で深い産業統合は、その技術の実用性と信頼性を証明しています。

招股書の内容によると、MiniMaxの調整後の純損失は2025年に前年同期とほぼ横ばいとなり、高速成長の中で損失が効果的に縮小されました。これは、多様な収入モデルと効率的な費用投入によるもので、2025年9月までに、同社の研究開発支出は前年同期比で30%増加し、販売およびマーケティング支出は前年同期比で26%減少しました。

全モーダル AI 技術レイアウト

MiniMaxの成功は、明確で効率的な道の上に築かれています：その先見的な「全モード」技術マトリックスが堅固な基盤競争力を構築しています。

MiniMaxは、設立以来全モーダルモデルの研究開発に専念している数少ない大規模モデル企業の一つです。設立以来、MiniMaxの技術は集中的に進化し、音声、映像、テキストなどのモデルで画期的な進展を遂げ、テクノロジー業界の注目を集めています。

2023年から、MiniMaxは国内初のTransformerアーキテクチャに基づく音声大モデルSpeech 01を発表し、2024年にはアップグレード版Speech 02を発表、総合性能は第一位となっています。現在までに、MiniMaxの音声モデルはユーザーに22億時間以上の音声生成を支援しています。

2024年8月、MiniMaxは動画生成モデルVideo 01と動画生成製品海螺AIを発表しました。2025年6月、アップグレード版のHailuo 02をリリースし、AA動画競技場で第2位にランクインしました。現時点で、MiniMaxの動画モデルはクリエイターが5.9億本以上の動画を生成するのを支援しています。

2025年10月、MiniMaxは新世代のテキスト大モデルMiniMax M2を発表し、オープンソース化しました。Artificial Analysisでは世界のトップ5にランクインし、オープンソースでは1位となり、中国のオープンソース大モデルがこのランキングで初めて世界のトップ5に入ることとなりました。

このように、その研究開発は単なる一点突破ではなく、テキスト、ビデオ、音声、音楽の四つの重要なモードにおいてシステム的に推進されており、相互に協調する技術マトリックスが形成されています。

その中で、今年の10月27日に、MiniMaxが発表し、オープンソースの新世代テキスト大モデルMiniMax-M2が特に注目を集めています。

この大規模モデルの推論速度は Claude Sonnet 4.5 のほぼ2倍で、性能は近いものの価格はその8%に過ぎない。2025年12月に開催される AWS re:Invent において、アマゾンは完全に管理された生成型AIクラウドサービス Amazon Bedrock に MiniMax-M2 を導入したことを発表し、これは国産モデルの代表となる。

MiniMax-M2は、長いチェーンツール呼び出しタスクを優れた計画と安定した実行で実行できるだけでなく、Shell、ブラウザ、Pythonコードインタプリタ、およびさまざまなMCPツールの呼び出しを調整することもできます。

MiniMax M2 に採用されている重要な技術「Interleaved Thinking」（交錯思考）は、海外の AI 研究コミュニティで広く議論されています。この技術により、モデルは「思考 - 行動 - 反省」の閉ループの中でコンテキスト理解を継続的に蓄積し、フィードバックに基づいてリアルタイムで戦略を調整することが可能になります。このより実際のエンジニアの作業方法に近いアプローチは、MiniMax M2 のエージェントの実行能力を大幅に向上させ、複雑なタスクにおいて計画性が高く、実行の堅牢性が向上し、自己訂正能力がより信頼できるものとなり、その最も識別可能なコアの強みを形成しています。

M2モデルのリリース期間中、グローバルなモデル集約プラットフォームOpenRouterで国内モデルのトークン使用量が第一位に急上昇し、プログラミングシーンでは世界のトークン使用量で第三位となりました。

研究開発への投資が巨大で、効率の追求が極限に達している

多くのAI大規模モデル企業と同様に、MiniMaxは現在も継続的に高い研究開発投資を行っており、大規模モデルの迅速な改良を進めていますが、まだ利益を上げていません。

2025年の最初の9か月間で、会社の純損失は1.86億ドル（調整済み純損失、Non-IFRS測定基準）に達しました。収益は170％を超える爆発的な成長を遂げたにもかかわらず、調整済み純損失はわずかに8.6％上昇しました。損失は主に研究開発費、金融負債の公正価値の変動、そして上場関連費用に起因しています。

その中で、2025年の最初の9ヶ月間の研究開発支出は1.8億ドルに達し、総収入の337.4%に相当します。研究開発費率は2023年の2000%超から337.4%にまで低下しました。この変化は一方で、収入規模の急速な拡大による経営レバレッジを反映しており、他方ではモデルの反復およびインフラストラクチャーなどの重要な投資に対する会社の継続的な取り組みを示しています。

注目すべきは、巨額の研究開発投資が行われている一方で、MiniMaxが示す組織効率と商業効率が非常に際立っていることです。

会社全体の従業員規模は約385人で、そのうち研究開発チームは約300人、従業員総数の約80%を占めています。コアメンバーは、マイクロソフト、グーグル、Meta、アリババなどの世界的なトップテクノロジー企業から来ています。

その研究開発および製品チームは全体的に非常に若く、「95後」を中心に構成されており、大量の「00後」エンジニアを採用しています。このような構造は現在のAI研究開発のパラダイムと高度に一致しており、新しいツール、自動化プロセス、エージェント化、AIネイティブな作業方式に対する自然な理解を持っているため、単位人力の生産性が著しく向上します。

開発モードでは、会社のCEOの下に3層以下の行政指揮があり、プロジェクト指向で「ミニマリズム」により実行経路が大幅に短縮され、会社は計算能力と資金投入が高度に集中する競争の中で、依然として非常に高い費用対効果を維持できる。

MiniMaxは設立から2025年9月までに5億ドルを累計支出し、実現しました：

単一モードから全モードへの飛躍的なイテレーション。

三つのモードの国際第一梯隊があり、かつブレイクスルー製品を持っています。

毎年突破があり、着実にステップアップしています。

今年の最初の9ヶ月での損失（1.86億）は、一部のインターネット大手企業の大モデルの四半期ごとの投資費用にも及ばない。

この効率的な優位性は、最近の財務トレンドにも表れています。

2025年の最初の9か月間、会社の研究開発費は前年比で約30%しか増加しなかったが、同期間の収入は174.7%の増加を達成し、販売およびマーケティング費用は前年比で26%減少した。これは、依然として高速成長を追求しているAI企業ではあまり見られない。

この「シザーズ差」は、成長の核心的な推進力が単なる「資金を焼いて規模を拡大する」ことではなく、モデルの能力向上、製品の評判の拡散、そして組織の効率の向上から来ていることを示しています。大規模な流入や市場の補助金に依存しているわけではありません。

「95後」舵を取る

招募書の開示情報から見ると、MiniMaxの取締役会の構成は、その「若返り、高度な技術駆動」という企業特性と非常に一致しています。

4人の執行取締役の平均年齢はわずか32歳（「95年以降」）であり、これは香港株式上場企業の歴史の中で非常に珍しいことです。

彼らは会社の最前線の研究開発やビジネス推進に深く関与しており、関連する直接の責任者でもあります。

会社の創設者 & CEO 燕俊杰（36歳）、COO 贠烨祎（31歳）、大規模言語モデル研究およびエンジニアリング責任者 赵鹏宇（29歳）、視覚モデル研究およびエンジニアリング責任者 周彧聪（32歳）。

非常勤取締役と独立非常勤取締役は、より多くのガバナンス、監視、制度的なチェックアンドバランスの役割を担います。

このような取締役会の構成方式は、まだ技術の急速な進化段階にあり、創業者とエンジニアリングシステムが主導する若いAI企業と高度に一致しており、長期的な技術投資と高い組織効率を強調する全体戦略とも整合しています。

MiniMaxは目論見書の中で、今回の上場で調達予定の資金を主に以下の分野に使用する計画であると述べています：

今後5年間の研究開発に約70%を使用し、大規模モデルのアップグレードとAIネイティブ製品の開発を含む；

約30%は運転資金および一般企業用途に使用されます。

会社は、「スマートな水準の継続的な向上を全員が享受できる」というビジョンを推進し、技術の普及を通じて社会の生産性と個人の生活の質を向上させていくと述べています。

AGIの物語は若々しいものであるべきです

MiniMaxが香港株式市場に登場することは、単なるAIユニコーンの資本化にとどまらず、AGIに関する若い物語を語っています。

この若いチームでは、一群の人々がAIネイティブな思考を用いて新しいタイプのビジネスを創造しており、彼らの物語は十分に大胆です —— 全モーダルとグローバル化に対して確固たる賭けをしています。この命がけの奔走は、挑戦と機会が共存する運命を示していますが、おそらくAGIへの正しい道でもあります。

MiniMaxの株式公開書類に示されている業績のように、技術とビジネスが継続的に発展するにつれて、この会社は引き続き上昇し、長期的なビジョンである「Intelligence with Everyone」を実現するでしょう。