相場がプルバックする瞬間こそ、市場の本質を最も明確に見ることができます。熱気に依存しているプロジェクトは脱落し始め、実際に活動しているプロトコルが自らの価値を再定義しています。

DEXのリーダーであるこの例を挙げると、長期的に奇妙な逆説に直面しています。取引プロトコルのトップとして、40兆ドル以上の取引量を累積し、毎月数億ドルの手数料収入を得ていますが、これらのキャッシュフローはトークン保有者とは関係がないようです。まるで毎年数千万を生産する発電所が、株主に利益を分配しないかのようです。市場もこのように価格を設定しています——ガバナンスのストーリーで評価し、価値が長期的に圧迫されています。

しかし、この状況は変わる。最近の一連の提案が根本的な変化を促進しており、その中で最も重要なのは費用共有メカニズムの開始です。

具体的には、コアの変更は2つの側面があります：

まずは手数料の配分ロジックです。プロトコルは取引手数料の一部（例えば0.05%）を直接プロトコルの国庫に入れ、流動性提供者にすべて流れることはありません。このお金の用途は、エコシステムの発展、安全監査、コミュニティのインセンティブなど、さまざまな側面を含みます。

これは単なるメカニズム設計の最適化ではなく、実質的にはトークン保有者が初めてプロトコルの商業的成功から直接利益を得ることを可能にします。過去の価格設定ロジック（ガバナンストークンモデル）は、新しいロジック（手数料負担モデル）に徐々に置き換えられています。

他の主要な取引プロトコルと比較して、この変化の時間の意味は特に明らかです。市場は本当に価値のある支えとなるトークンが何であるかを考え始めています——その答えは、実際のキャッシュフローを生み出し、実際の利益を分配できるプロトコルに指し示しています。喧騒が収まった後、堅実な基盤となるビジネスロジックこそがサイクルを超える基礎です。