#BOJRateHikesBackontheTable

円は、多くの人が認めたくないほど、暗号通貨にとって重要です。日本の個人投資家が資金の流入を促しているからではなく、円が数十年にわたり、世界的なレバレッジの最も安価な供給源の一つとして静かに機能してきたからです。ある通貨でお金が実質的に無料である場合、それは地元に留まることはありません。リスクを取るための燃料となり、他の場所で利用されます。株式、クレジット、新興市場、ベンチャー、そしてもちろん暗号通貨は、円資金によるリスクエクスポージャーからさまざまな時点で恩恵を受けてきました。だからこそ、日本銀行が持続的な正常化の道筋をほのめかすだけでも、実際の金利水準が絶対的には「低い」と見える場合でも、背景の流動性体制が変わるのです。
もしJPMorganの見解が実現し、政策金利が2026年末までに約1.25%に移行する場合、その重要性は数字自体ではなく、体制の変化にあります。日本が永続的な緩和から資本にコストがある世界へ移行することは、グローバル市場が何年も頼ってきた心理的なアンカーを打破します。キャリートレードは、日本の金利が突然魅力的に見えるからといって解消されるわけではなく、安価な資金調達の確実性が消えるからこそ解消されます。その確実性が失われると、レバレッジは条件付きになり、ヘッジされ、より脆弱になります。それだけでリスク行動が変わるのに十分です。
暗号通貨に特化して言えば、円の流動性は通常、オンチェーンで追跡できるクリーンで直接的なフローとして現れることはありません。それは、マージナルレバレッジとして現れます。リスクの高いポジションを持つトレーダーと、よりタイトなポジションを持つトレーダーの違い、ボラティリティが吸収されるのか、連鎖的に発生するのか、ディップが反射的に買われるのか、それとも息を潜めるのかの違いです。資金通貨が引き締まると、暗号通貨は必ずしもすぐに急落するわけではありません — 代わりに、悪いニュースを無視する能力を失います。ラリーは維持するのが難しくなり、ドローダウンは安定する前にさらに進みます。
ここでの重要なニュアンスは、円キャリーの解消が重要であるためには劇的である必要はないということです。人々は単一の激しいイベントを想像しがちです：円が急騰し、すべてが売られ、リスクが消える。それは可能ですが、基本的なシナリオからは遠いです。より現実的なシナリオは、位置が徐々にサイズ調整され、レバレッジが低く抑えられ、リスクプレミアムが creeping up するという緩やかな出血です。その環境では、クリプトは崩壊することはありませんが、はるかに選択的になります。高ベータで流動性依存のナラティブは重く感じられます。構造的需要のない資産は静かにパフォーマンスが劣ります。ヘッドライン価格が崩壊しなくても、ボラティリティは増加します。
もう一つ重要な層は、BOJの引き締めが孤立して存在しないということです。重要なのは相対的な政策です。日本が引き締めを行っている一方で、FRBが緩和または中立の場合、いくらかの円資金によるキャリーは解消されますが、その資本は消えません — 移動するのです。その一部は再びドルベースのリスクに、また一部は金利に、単にレバレッジを外すものもあります。だからこそ、暗号通貨への影響は均一に弱気ではなく非対称である可能性が高いのです。流動性が深いコア資産は、これらの変化をよりよく吸収する傾向があります。周辺的で物語に基づく資産は、過剰流動性に依存しているため、より大きな影響を受けます。
ここが暗号資産のリスク配分が本当に変わる場所です。円の流動性がもはや無料オプションではない世界では、市場は純粋なデュレーションを報いるのをやめ、バランスシートの強さ、実質的な利回り、決済の関連性を報います。ビットコインは逆説的に、こうした移行の中で高ベータのアルトコインに対して相対的に利益を得ることが多いです。なぜなら、ビットコインはベンチャーエクイティのようには振る舞わず、よりグローバルな流動性のバロメーターのように振る舞うからです。イーサリアムとコアインフラはまだパフォーマンスを発揮できますが、それは使用量と手数料の生成が資本配分を正当化する場合のみです。他のすべては最初に圧迫を感じます。
はい、円キャリートレードの巻き戻しは「再び実行中」ですが、過去の劇的なテンプレートの繰り返しではありません。これは、過剰に対するゆっくりとした制約として戻ってきています。投機のためのハードルレートを高めます。レバレッジのリードを短くします。これにより、暗号を含むグローバルリスク市場は、ゼロ金利の世界では無視していたかもしれないショックに対してより敏感になります。それ自体がサイクルを終わらせるわけではありませんが、その性質を変えます。
2026年のより深い意味は、暗号通貨がマクロが再び重要になる体制に移行しているということです。それは、見出しに駆動される、1日の相関関係の意味ではなく、システムが安全に負担できるリスクの量を決定する背景条件においてです。円の引き締めは、そのパズルの一部です。それは暗号通貨を殺すわけではありませんが、より少ないタダ飯、より多くの差別化、そして流動性が厳しくなったときに生き残れる資産と、資金が容易なときにのみ存在できる資産の間のより明確な区別を強いるのです。
もし望むなら、次にBTC対ETH対高ベータアルトにおいてこれがどのように展開されるか、または特定のマクロシナリオをマッピングすることができます(BOJが引き締め + Fedが緩和する場合と両方が引き締め)し、それがポジショニングに何を意味するかについてです。