## ハリウッドの合併戦場: パラマウントの対抗入札がエンターテインメントM&Aゲームを覆す方法

ストリーミング戦争は新たな章に突入しました。Netflixによる827億ドルのワーナー・ブラザース・ディスカバリーの買収は、パラマウント・スカイダンスがライバルの攻撃を開始する前にほとんど報道されることがありませんでした。全現金の公開買付け、1株あたり$30 ドルで、負債を含む全体の企業価値は1084億ドルに達します。NetflixとWBDの間で成立したと思われた取引は、エンターテインメント業界に大きな影響を与える三者間の戦いに変わりました。

## 競合オファーの分析

Netflix-WBDの取引は次のように構成されています：Netflixは1株あたり$27.75を支払い、その内訳は$23.25の現金(新たな債務を通じて資金調達)し、WBDの1株あたり$4.50のNetflix株です。これによりWBDの映画スタジオ、HBO、HBO Max—従来のメディア帝国の宝石が対象となります。残りの資産は、Global Networks(Discovery+、CNN、TNT、Food Network)として束ねられ、別の小規模な法人としてスピンオフされる予定です。

パラマウントのアプローチは簡単です：$30 株式1株あたり全額現金、条件なし、別のスピンオフの複雑さもありません。純粋な株主の観点から見ると、高い価格は魅力的に見えます。しかし、表面下ではもっと多くのことが起こっています。

## 戦略計算

パラマウントがこれを「敵対的」な入札として位置づけることは、完全に戦略的な意味を持ちます。WBDの取締役会はすでにネットフリックスの条件に同意しているため、株主に直接アプローチすることで取締役会の抵抗を完全に回避できます。パラマウントのCEOデビッド・エリソンが指摘したように、株主は選択を迫られています：今すぐより高い現金オファーを受け入れるか、規制当局が承認すればネットフリックスの取引が実現するのを待つか。

その規制の不確実性は、Netflixの最大の脆弱性です。パラマウントとWBDの組み合わせは、いずれの企業もNetflixの支配的な市場地位を持っていないため、反トラストの障害が少なくなります。一方、ハリウッドのクリエイティブコミュニティは既にNetflixの契約に対抗して動員されており、雇用の喪失や劇場配信の崩壊に対する懸念を表明しています。この草の根の反対は、規制当局の承認を複雑にする可能性があります。

Netflixの解約手数料は、規制当局が取引を阻止した場合、58億ドルです。WBDのNetflixに対する解約手数料は28億ドルと小さく、パラマウントの積極的なポジショニングを有利にする非対称リスクを生み出しています。

## 誰が実際に勝つのか？

WBDの株主は、このシナリオにおいて明確な勝者です。株はNetflixの発表以来、毎日上昇しており、今や彼らは2つのメガオファーが自分たちの株式を競っているのを見ています。パラマウントの入札が成立すれば、彼らは30ドルを受け取ります。もしNetflixがより高いオファーで対抗すれば、再び利益を得ることになります。

しかし、明快さはそこで終わります。Netflixは、増大する圧力と規制の複雑さに直面しています。パラマウントは巧妙な戦術を展開しています - 公開買付けは彼らに何の費用もかからず、取締役会の交渉ではなく株主の条件に会話を強制します。市場は、WBDの取締役会が約束された10日以内にNetflixの推奨を変更するかどうかを見守っています。

真の敗者は全体の業界である可能性がある。このオークションがエスカレートすると、最終的な買い手—おそらくNetflixまたはParamount—は莫大な負債と統合の課題を引き継ぐことになる。残されたグローバルネットワークのスタブは、線形テレビ資産の減少に苦しむことになり、Paramountが勝利した場合、WBDの株主に何年も重くのしかかるだろう。

## より広い意味

この対立は、ストリーミングの統合がまだ解決されていないことを浮き彫りにしています。パラマウントやWBDのような伝統的なメディア企業は、かけがえのないコンテンツライブラリや配信チャネルを依然として支配しており、それらは争う価値のある賞品です。Netflixのそれらを吸収しようとする試みは、純粋なストリーミングの支配だけでは不十分であり、コンテンツパイプラインを所有することが重要であることを認識していることを示しています。

投資家は三つの指標に注目すべきです：規制の動向、WBDの取締役会がその立場を変えるかどうか、そしてNetflixまたはParamountが入札をエスカレートさせるかどうかです。次の動きはNetflixに属します。