暗号資産を超えて：トークン化された資産が市場の構図を静かに再形成する方法

最近のインタビューで、グローバルデジタルファイナンスのシニアアナリストであるファビエンヌ・ヴァン・クレーフは、トークン化された資産の現状、応用シーン、そしてそれが金融市場に与える潜在的な再構築効果について深く掘り下げました。彼女は、トークン化が金融インフラの進化の中核的な原動力となりつつあり、その影響は短期的な変動を超え、市場構造、流動性、そして世界的な資本移動の深層的な論理にまで及ぶ可能性があると指摘しました。

トークン化が急速に進展しており、ある人（例えばブラックロックのCEO）は、その重要性が将来的に人工知能を超えるかもしれないと主張しています。このトレンドについてどう思いますか？

ポーラ・アルブ：はい、トークン化は変革的な力として、金融分野で急速に台頭しています。21.coの業界研究によると、トークン化された資産市場の規模は2023年の860億ドルから、2025年中期には230億ドルを超えるまでに成長しています。予測によれば、債券、ファンド、不動産、プライベートマーケットを含む資産のトークン化の潜在的な総市場は、10年以内に数十兆ドル規模に達する可能性があります。ブラックロックのCEOであるラリー・フィンクは、トークン化の影響は人工知能よりも大きい可能性があると述べており、このトレンドの重要性を強調しています。トークン化は価値の表現と移転の方法を再構築しており、その影響はインターネットが情報の交換を再構築したことに匹敵します。基盤を整えた上で、トークン化は世界の金融システムを深く再構築することが期待されています。

現在、トークン化された資産の主な応用シーンと直面している課題は何ですか？

Paula Albu：現在最も活発なトークン化アプリケーションは、主に効率と流動性が重要な金融ツールに集中しています。トークン化された通貨市場ファンドや債券が典型的な代表例です。この種のファンドはすでに複数のブロックチェーンで運用されており、取引のほぼ即時決済を実現し、ステーブルコインを使用したファンドの申込および償還の新しいキャッシュマネジメントプロセスをサポートしています。主権債務、不動産、プライベートクレジットは、現実世界の資産のトークン化のユースケースとしても進行中です。その利点は、所有権の断片化をサポートし、24時間取引市場を提供することで、従来流動性が不足している資産に対する投資チャンネルを開き、その流動性を高めることです。

しかし、挑戦は依然として存在します。規制や法律の枠組みは着実に進んでいますが、異なる司法管轄区での進展はまちまちであり、不確実性をもたらしています。各国のデジタル資産の保管やブロックチェーン記録に関する法律の認定には違いがあり、これはトークン化された資産が越境する際に異なる扱いを受ける可能性があることを意味します。技術的な観点から見ると、相互運用性と資産の安全性は依然として重要なポイントです。多くの相互運用性の難題が解決可能であることが証明されているにもかかわらず、グローバルなデジタル金融機関によるトークン化された通貨市場ファンドの業界サンドボックステストがそのことを証明しています。これは、プラットフォーム間での送金の成功例を示しています。要するに、トークン化はファンド管理や債券市場などの重要な金融分野で価値を生み出していますが、これらの成功をスケールアップするためには、さらなるルールの調整が必要であり、既存の機関インフラの広範なアップグレードが求められています。

トークン化はどのようにドルと伝統的な外国為替市場に影響を与えるのか？

Paula Albu：トークン化は、従来の通貨と価値移転の境界を曖昧にしており、米ドルはこの変革の中心にあります。ほとんどのステーブルコインは、明確に米ドルと短期アメリカ国債を準備支援としており、これが国境を越えた決済における米ドル化をさらに推進しています。2025年までには、主要な米ドルステーブルコインの背後にある準備（主にアメリカ国債）の規模は非常に巨大であり、ステーブルコイン発行者が集団で保有するアメリカ国債の総量は、ノルウェー、メキシコ、オーストラリアなどの国の保有量を超えています。

伝統的な外国為替市場にとって、トークン化の普及は機会をもたらすと同時に調整を必要とします。一方で、デジタル通貨の形態が登場し、特に米ドルのステーブルコインやますます発展する卸型中央銀行デジタル通貨が、外国為替送金をより迅速かつ効率的にすることができます。これには、代理銀行ネットワークに依存することなく、24時間体制でほぼ瞬時の通貨間取引の決済を実現することが含まれます。

しかし、どのように発展しても、規制は依然として重要な要素です。各国政府は、ステーブルコインがさまざまな市場で信頼できる通貨の形で流通できることを確保したいと考えています。例えば、アメリカで最近通過した《GENIUS法案》は、米ドル建てのステーブルコインの準備金と償還要件を明確にし、必要な規制の明確さを提供しました。これにより、トークン化された米ドルの大規模な使用に対する市場の信頼が高まると予想しています。

全体的に見て、トークン化は伝統的な通貨を完全に置き換えることはないと予想されており、むしろドルの影響力が強く保たれ、さらには強化される可能性のある外国為替環境をもたらすでしょう。決済はリアルタイム化が進むと考えられ、市場は主権通貨とそのデジタルトークン版が相互運用可能なネットワーク間でシームレスに流通する新しいシステムに適応する必要があります。

各社や機関がデジタルウォレットでトークン化資産を管理する際、何が起こるのでしょうか？

パウラ・アルブ：もし将来的に全ての企業がトークン化された資産を管理するためのデジタルウォレットを保有するなら、私たちは全く異なる金融の風景に直面することになります：より強い相互接続性、即時取引、より高い分散化の程度。このようなシナリオにおいて、資産保管者とウォレットプロバイダーの役割は非常に重要になります。彼らは資産の保管者から、コアインフラストラクチャーと重要なサービスプロバイダーに進化し、ウォレットとその内部資産の安全性、コンプライアンス、および相互運用性を確保します。

実務的な観点から見ると、一般的に使用されるデジタルウォレットは、価値が電子メールのようにネットワーク上で簡単に流通できることを意味します。リアルタイム決済は取引相手リスクを大幅に低減し、資本を解放します。企業の財務責任者は、トークン化された債券や売掛金などの資産を直接管理し、非常に少ない摩擦でピアツーピアの取引や貸出活動を行うことができます。当然、これは一般的なプロトコル、規制されたデジタルアイデンティティフレームワークを構築し、ブロックチェーン上の取引の法的地位を明確にする必要があります。

トークン化は機関投資家の二次市場と流動性にどのように影響しますか？

ポーラ・アルブ：トークン化は二次市場の流動性を大幅に向上させる可能性があります。特に、流動性が低い、または取引が複雑な資産にとってです。資産をデジタルトークンに変換することで、所有権の断片化とほぼ24時間取引が可能になり、潜在的な買い手と売り手の範囲が拡大します。実践の中で兆しが見えています：トークン化されたファンドや国債の決済はほぼ瞬時に完了し、従来のモデルでは数日かかるのに対し、投資家はより早く資本を再配置できるようになります。最近のグローバルデジタルファイナンスの分析によれば、トークン化されたマネーマーケットファンドの単位の決済は数秒しかかからず、従来のマネーマーケットファンドは通常1〜3日の決済期間を要します。

ただし、初期段階では、トークン化市場の流動性は比較的分散している可能性があります。現在、多くのトークン化された資産は異なるブロックチェーンや閉鎖されたネットワークに存在しており、これが流動性を制限する要因となっています。さらに、機関投資家が必要とする真の流動性は、市場の信頼に依存しています。大規模な参加者は、これらのトークンが基礎資産に対する正当な請求権を代表していることを確信し、決済が最終的に確定的である必要があります。それにもかかわらず、見通しは楽観的です。標準の統一とインフラの成熟が進むにつれて、トークン化は二次取引をよりスムーズにすることで、プライベートエクイティからインフラプロジェクトまでのさまざまな資産の流動性を解放します。現在、私たちは業界に対し、流動性が単一のチェーンや司法管轄区に閉じ込められないように、共有標準とクロスプラットフォーム統合ソリューションの開発を奨励しています。

機関投資家がトークン化市場に参加し、その流動性を向上させるためにはどのような戦略が考えられますか？

ポーラ・アルブ：機関がトークン化市場を採用するための鍵は、規制、カストディ、インフラの三者が協調して発展し、共に成熟することにあります。規制の調整が基盤です。機関は、所有権、カストディ、決済、資産分類に関する、国境を越えた一貫した法的定義を持つ必要があり、安心して運営できるようになります。これが欠けていると、トークン化市場は規模化できず、機関は法的執行力、リスク処理、国境を越えたシームレスな取引能力などの不確実性に直面することになります。

カストディモードは急速に進化しています。世界のデジタル金融、国際スワップおよびデリバティブ協会、そしてデロイトが共同で発表したレポート「デジタル資産カストディの解読」に強調されているように、大多数の機関向けカストディフレームワークは初歩的に形成されており、特に顧客資産の隔離、鍵管理、そしてオペレーションコントロールの面で。レポートは、従来のカストディの多くの原則はデジタル資産に適用でき、適用されるべきであると指摘していますが、ウォレット管理、分散型台帳ネットワークのガバナンス、そして顧客と会社の資産を効果的に隔離するリスクを管理するために新しい能力を導入する必要があります。

資本処理はもう一つの重要な考慮事項です。ここでは、トークン化された資産のリスクエクスポージャーが、バーゼル委員会の「暗号資産に関する健全性基準」などの健全性フレームワークに従ってどのように分類されるかを指し、これにより銀行が保持する必要のある規制資本の額が決まります。最近のこの基準の審議では、トークン化された伝統的資産と高リスクの暗号資産の違いがさらに明確にされました。このフレームワークの下で、完全に準備され、規制されているトークン化資産（例えば、トークン化されたマネーマーケットファンド）は、グループ1aに属するべきであり、非トークン化された対応物と同等の資本待遇を受けることができます。

相互運用性はもう一つの重要な触媒です。現在のエコシステムの断片化は流動性を制限しており、したがって、一般的な基準とクロスプラットフォーム決済トラックが重要です。Fnalityなどの取り組みや各種中央銀行デジタル通貨のパイロットプロジェクトは、原子化されたほぼ瞬時の決済が摩擦を減少させることができることを証明しています。全球デジタル金融のトークン化通貨市場ファンドプロジェクトは具体的な事例を提供しています。その業界サンドボックス内で、トークン化された通貨市場ファンドユニットは、複数の異種分散台帳および伝統的システム（イーサリアム、Canton、Polygon、Hedera、Stellar、Besu、Fnalityなどの機関現金ネットワークを含む）間で成功裏に移転し、トークン化ファンドがプラットフォーム間で自由に流動できることを証明しました。続くシミュレーションテストはさらに進み、SWIFTメッセージシステムをトークン化担保ワークフローに接続し、1分以内に双方向から三者リポの完全なサイクルを完了しました。これらの結果は、相互運用性が実際に実現可能であり、市場で広く採用されれば大規模な流動性を支えることができることを示しています。

未来を展望すると、2026年までにトークン化がもたらす最も変革的な影響は何だと思いますか？

ポーラ・アルブ：2026年までに、トークン化は市場の日常運営に深く影響を与え始めるでしょう。最も直接的な変化は、トークン化された現金、ステーブルコイン、または中央銀行デジタル通貨によって推進される、プログラム可能で通常はリアルタイムの決済への移行です。

私たちは、従来流動性が低かった資産がより広範な投資チャネルを得ると予想しています。プライベートエクイティ、インフラストラクチャー、プライベートクレジットなどの分野の断片化は、より広範な機関投資家にこれらの市場を開放し、その流動性を向上させるでしょう。

同時に、主要な司法管轄区の規制フレームワークがより明確になり、機関がパイロットプロジェクトから完全統合に移行する自信を与えます。カストディアンはデジタルネイティブサービス能力を拡張し、スマートコントラクト操作をサポートし、資産回復メカニズムを強化します。