## ETFブームの背後にある不快な真実2024年1月に米国の現物ビットコインETFが開始されてから1年、マーケットは奇妙な矛盾を示しています。ビットコインの価格は機関投資家からの正当性を獲得していますが、ネットワークの基本的な健全性指標であるアクティブオンチェーンアドレスは、全く異なる状況を示しています。データは、ETFデビュー以降、アドレス活動が一貫して減少していることを明らかにしており、ウォール街の金融商品への資本流入がビットコインの草の根エコシステムを強化していないことを示唆しています。むしろ、それはエネルギーを吸い取っているようです。このダイナミクスは構造的なカニバリゼーションを表しており、機関投資家の流入はリテール投資家のセルフカストディからの退出と直接的に相関しています。SwanDeskのCEO、Jacob Kingはこの現象を「皮肉なもの」と表現しています。なぜなら、ビットコインは中間業者を排除するために明確に設計されたからです。しかし、市場はそれらを実質的に再導入しており、それは強制ではなく、利便性を通じて行われています。## なぜリテールはチェーンを放棄したのか心理的な変化は簡単です。BlackRockのiShares Bitcoin Trust (IBIT)が、2年未満で同社の最も収益性の高いETFとなったことで、市場の明確な優先順位を示しました。投資家はイデオロギー的な理由でビットコインを買っているのではなく、資産の価格上昇へのエクスポージャーを求めて買っています。この区別は非常に重要です。Kingの観察は核心を突いています。「投資家はカストディとコントロールを放棄し、馴染みのある銀行やブローカーを介したモデルに移行している」と。ETFのローンチに伴うFOMO（取り残される恐怖）の波は収まり、真の需要プロファイルが明らかになっています。プライベートキーと格闘するのと、ブローカーアプリのティッカーシンボルをクリックするのとどちらを選ぶかと迫られたとき、リテール資本は圧倒的に後者を選びます。この選択は、ビットコインのホワイトペーパーが目指した金融仲介の排除を事実上復活させることになります。オンチェーンアドレス数は減少し続けており、資産クラスが成熟する一方で、価格上昇とネットワークの有用性の間に根本的な乖離があることを示すパラドックスです。## マクロ環境はついに好転しつつある—しかしリテールは依然として懐疑的2025年12月1日に連邦準備制度の量的引き締め (QT) プログラムが終了したことは、重要な節目となります。2022年以来、中央銀行のバランスシート縮小により、システムからほぼ $3 兆ドルが流出しました。その金融的な流出が完了し、フェッドファンド金利が4.00%に維持されている今、マクロ環境は逆風から追い風へと変わりつつあります。暗号通貨アナリストのCrypto Sethは、金利引き下げの可能性がリスク資産への需要を再燃させると予測しています。しかし、奇妙な断絶も依然として存在します。米国株式は史上最高値からわずか1%下落している一方で、機関投資家の暗号通貨に対する信頼は依然として tentative（暫定的）です。主要なビットコインETF商品 (BlackRock、Fidelity) への純流入は、10月の清算連鎖以降停滞しており、ファンダメンタルズが改善しているにもかかわらず、リテール投資家は心理的な「極度の恐怖」ゾーンに閉じ込められ続けています。機関投資家の資本は繁栄しています。カストディアル・ビークルはビットコインの価値提案のより大きなシェアを獲得しています。しかし、この資本流入の代償は測定可能です。ネットワークのアクティブアドレス数は引き続き減少しており、これは少ないユーザーが直接ブロックチェーンとやり取りしていることを示す先行指標です。## オンチェーンのビットコインは復活できるのか？このカストディアル支配の背景に対して、反対の動きも現れています。MintlayerのRioSwapプラットフォームは、分散型金融（DeFi）において直接的なビットコイン参加を復活させる試みです。中間業者やラップされたトークン、IOUを介さずに。このプロジェクトは、ネイティブのHashed Time-Locked Contracts (HTLCs)を活用して、ビットコインを直接DeFi市場にルーティングします。重要なのは、このアーキテクチャが暗号学的なコントロールを保持している点です。ユーザーは資本を展開しながら、自身のBTCの主権的なカストディを維持します。ブリッジやカストディアンを信用するのではなく、取引は純粋な暗号学的検証を通じてオンチェーンで決済されます。RioSwapのテストネットが稼働を開始したことで、Mintlayerは「並行トラック」として位置付けられています。ウォール街の利便性と競合するのではなく、コントロールを重視するユーザーにとってのイデオロギー的・実用的な代替手段を提供します。採用が進めば、ビットコインを静的な価値保存のラッパーではなく、ダイナミックなDeFi資産にすることで、アドレスレベルの活動を回復させる可能性があります。残る疑問は、市場がユーティリティと主権を利便性よりも選ぶかどうかです。現在のトレンドは、リテール資本がすでに足で投票したことを示唆しています。それでも、インフラの革新は進化し続けており、ビットコインの元々のビジョンを信じる人々のための道を切り開いています。---**現在のBTCデータ** (2025年12月25日現在) - **アクティブアドレス数**：55,060,819 - **24時間変動**：+0.25%
ビットコインのパラドックス：機関投資家の資本が静かにオンチェーン活動を侵食している理由
ETFブームの背後にある不快な真実
2024年1月に米国の現物ビットコインETFが開始されてから1年、マーケットは奇妙な矛盾を示しています。ビットコインの価格は機関投資家からの正当性を獲得していますが、ネットワークの基本的な健全性指標であるアクティブオンチェーンアドレスは、全く異なる状況を示しています。データは、ETFデビュー以降、アドレス活動が一貫して減少していることを明らかにしており、ウォール街の金融商品への資本流入がビットコインの草の根エコシステムを強化していないことを示唆しています。むしろ、それはエネルギーを吸い取っているようです。
このダイナミクスは構造的なカニバリゼーションを表しており、機関投資家の流入はリテール投資家のセルフカストディからの退出と直接的に相関しています。SwanDeskのCEO、Jacob Kingはこの現象を「皮肉なもの」と表現しています。なぜなら、ビットコインは中間業者を排除するために明確に設計されたからです。しかし、市場はそれらを実質的に再導入しており、それは強制ではなく、利便性を通じて行われています。
なぜリテールはチェーンを放棄したのか
心理的な変化は簡単です。BlackRockのiShares Bitcoin Trust (IBIT)が、2年未満で同社の最も収益性の高いETFとなったことで、市場の明確な優先順位を示しました。投資家はイデオロギー的な理由でビットコインを買っているのではなく、資産の価格上昇へのエクスポージャーを求めて買っています。この区別は非常に重要です。
Kingの観察は核心を突いています。「投資家はカストディとコントロールを放棄し、馴染みのある銀行やブローカーを介したモデルに移行している」と。ETFのローンチに伴うFOMO（取り残される恐怖）の波は収まり、真の需要プロファイルが明らかになっています。プライベートキーと格闘するのと、ブローカーアプリのティッカーシンボルをクリックするのとどちらを選ぶかと迫られたとき、リテール資本は圧倒的に後者を選びます。
この選択は、ビットコインのホワイトペーパーが目指した金融仲介の排除を事実上復活させることになります。オンチェーンアドレス数は減少し続けており、資産クラスが成熟する一方で、価格上昇とネットワークの有用性の間に根本的な乖離があることを示すパラドックスです。
マクロ環境はついに好転しつつある—しかしリテールは依然として懐疑的
2025年12月1日に連邦準備制度の量的引き締め (QT) プログラムが終了したことは、重要な節目となります。2022年以来、中央銀行のバランスシート縮小により、システムからほぼ $3 兆ドルが流出しました。その金融的な流出が完了し、フェッドファンド金利が4.00%に維持されている今、マクロ環境は逆風から追い風へと変わりつつあります。
暗号通貨アナリストのCrypto Sethは、金利引き下げの可能性がリスク資産への需要を再燃させると予測しています。しかし、奇妙な断絶も依然として存在します。米国株式は史上最高値からわずか1%下落している一方で、機関投資家の暗号通貨に対する信頼は依然として tentative（暫定的）です。主要なビットコインETF商品 (BlackRock、Fidelity) への純流入は、10月の清算連鎖以降停滞しており、ファンダメンタルズが改善しているにもかかわらず、リテール投資家は心理的な「極度の恐怖」ゾーンに閉じ込められ続けています。
機関投資家の資本は繁栄しています。カストディアル・ビークルはビットコインの価値提案のより大きなシェアを獲得しています。しかし、この資本流入の代償は測定可能です。ネットワークのアクティブアドレス数は引き続き減少しており、これは少ないユーザーが直接ブロックチェーンとやり取りしていることを示す先行指標です。
オンチェーンのビットコインは復活できるのか？
このカストディアル支配の背景に対して、反対の動きも現れています。MintlayerのRioSwapプラットフォームは、分散型金融（DeFi）において直接的なビットコイン参加を復活させる試みです。中間業者やラップされたトークン、IOUを介さずに。
このプロジェクトは、ネイティブのHashed Time-Locked Contracts (HTLCs)を活用して、ビットコインを直接DeFi市場にルーティングします。重要なのは、このアーキテクチャが暗号学的なコントロールを保持している点です。ユーザーは資本を展開しながら、自身のBTCの主権的なカストディを維持します。ブリッジやカストディアンを信用するのではなく、取引は純粋な暗号学的検証を通じてオンチェーンで決済されます。
RioSwapのテストネットが稼働を開始したことで、Mintlayerは「並行トラック」として位置付けられています。ウォール街の利便性と競合するのではなく、コントロールを重視するユーザーにとってのイデオロギー的・実用的な代替手段を提供します。採用が進めば、ビットコインを静的な価値保存のラッパーではなく、ダイナミックなDeFi資産にすることで、アドレスレベルの活動を回復させる可能性があります。
残る疑問は、市場がユーティリティと主権を利便性よりも選ぶかどうかです。現在のトレンドは、リテール資本がすでに足で投票したことを示唆しています。それでも、インフラの革新は進化し続けており、ビットコインの元々のビジョンを信じる人々のための道を切り開いています。
現在のBTCデータ (2025年12月25日現在)