アメリカ経済は興味深い「非対称的成長」を演じている——効率は向上しているが、雇用の増加速度は追いついていない。最近、モルガン・スタンレーが示したシグナルは注目に値する：この現象は、FRBの利下げ決定にさらなる理由を提供するかもしれない。

データの面から見ると非常に直感的だ。米労働省が最近発表したデータによると、第二四半期の非農業企業の労働者一人当たりの生産性は前年比3.3%増加しており、この伸びは前四半期の1.8%減少を大きく上回っている。生産性の急速な反発は何を意味するのか？経済が少ない人員でより多くのことを行っていることを示し、これは通常、インフレ期待を効果的に抑制する。

面白いのは、市場とFRB関係者の見解に明らかな乖離が見られることだ。FRB内部では2026年の利下げ予測はかなり保守的で、関係者は最大でも一度の利下げを見込んでいる。しかし、投資家の態度は全く異なる。CMEのデータによると、市場は年末までに利下げが72%の確率で起こると見ており、この差は市場の利下げペースに対する期待の強さを示している。

生産性の向上はインフレを抑えるだけでなく、政策立案者のコスト-ベネフィット計算も変えている。経済がより低い雇用増加のもとで生産を維持できるなら、FRBが直面するインフレ圧力は確かに軽減されるだろう。モルガン・スタンレーの分析はこの見通しをさらに強化しており、市場の利下げ期待はすでに非常に高い水準に達している。

しかし、その背後には重要な問題も潜んでいる：この「雇用なき繁栄」は技術進歩による短期的な現象なのか、それとも経済構造の長期的なシグナルなのか？前者であれば、利下げの余地は限られるかもしれない。後者であれば、FRBは本格的により積極的な政策調整を考え始める必要があるだろう。この論理的な連鎖についてどう思う？