貴金属市場の最近1ヶ月の変動はまさに驚くべきものだった。急騰から急落へ、巨額の損失から緊急救済まで——その背後にある物語は、十分に考えさせられる内容だ。

**一夜にして急落、市場はパニックに陥る**

12月下旬、国際金価格が突然急転した。1日で246ドル（約元）急落し、ニューヨーク期金はさらに268ドル（約@E5@元）も暴落した。この瞬間的な反転に、多くの買い持ち投資家は対応に追われた。

しかし、これは空から降ってきたわけではない。金価格が下落する前夜、市場で一つのニュースが炸裂した——ある米国大手銀行が白銀の空売りポジションに関して巨額の追加保証金通知を受けており、その金額は億ドルにのぼるというものだった。白銀は今年に入り約150%上昇しており、取引所からの追加保証金通知も相次いだ。その銀行は資金をタイムリーに調達できず、最終的に強制決済され、巨額の損失を被ったと伝えられている。

**米連邦準備制度理事会（FRB）が再び動く：半月以内に2回目の資金注入**

事態は急速にエスカレートした。FRBは迅速に対応し、市場に340億ドルの流動性を緊急注入した。これは半月以内に2回目の介入で、先週も180億ドルを注入したばかりだ。明らかに、いくつかの金融機関は「大きいが倒れられない」存在となっており、システムリスクが発生すれば救済せざるを得ない状況だ。

恐怖感は瞬く間に拡散した。貴金属鉱業株は全面安となり、ハモニーゴールドは8%以上下落、パナミック銀は約6%下落した。市場はこうして、先に売っておいて、確信が持てないものは避けるという動きに変わった。

**紙黄金と現物の乖離、スプレッドは10年ぶりの高水準に**

さらに興味深いのは、先物市場と現物市場の間に大きな乖離が生じている点だ。

COMEXの白銀先物（紙上白銀）は当時75ドル前後で推移していたが、同時に上海の実物白銀は85ドルで、ドバイでは91ドルにまで跳ね上がった。この現物のスプレッドは、数十年ぶりの高水準に達している。

これは何を意味するのか？ 欧米の価格決定権が緩み始めていることを示している。多くのアービトラージャーが米国で金銀を買い、上海やドバイに運んで売る動きが活発化している。シカゴやロンドンの金銀在庫が次第に減少する中、東方の価格決定拠点の地位が高まっている。

**システムリスクと市場の再構築**

過去数年、いくつかの大手銀行は「紙黄金」を通じて