価値因子は経済学者が発見した主要な因子（Factor）の一つです。長期的に見ると、これらの因子はしばしば平均を上回るリターンをもたらします。それらは本質的に、いくつかの特徴に基づいて株式を分類するものです、例えば規模、資産負債表の企業の健全性。過去20年間、コンピュータ主導、アルゴリズム主導の量的投資業界は急速に発展しており、システム的に因子を掘り下げることがこの業界の核心です。いわゆる私たちがよく言うFactor ZooやFactor War。データ出典：ブルームバーグ1.9兆ドルの因子戦略の中で、ブラックロックはこの業界を専有因子（1兆ドル）、エンハンスド因子（ヘッジファンドに存在し、209億ドル）とSmart Betaの729億ドルに分類しています。データ出典：ブラックロック同時に、価値因子のパフォーマンス不振も最近頻繁に見られます。価値に基づく戦略に苦しむ人々はまだ多いのかもしれません。同様に、一部の量的アナリストにとっては、これが彼らの疑念を呼び起こすこともあります。データ出典：TCI「なぜ私はもう量的アナリストではないのか」これはバーンスタインの量的戦略責任者イニゴ・フレイザー＝ジェンキンスが最近発表した、議論を呼ぶレポートのタイトルです。彼は、彼のようなクワント（広義の量的投資家）の原罪は、過去のデータを掘り、長期的に有効な手がかりを探すことにあると考えています、しかしそれは市場のメカニズムの事実を覆い隠してしまう。これは、過去に有効だった方法が未来には失敗する可能性を意味します。量的投資の核心は、バックテストを未来の投資判断に適用することです。しかし、ルールが変わった場合、量的研究とバックテストは何を意味するのでしょうか？簡潔に言えば、フレイザー＝ジェンキンスは、平均回帰の核心的理念は：市場のパターンは最終的に自己回復し、新たなポジションを見つけることだと考えています。しかし、この新体制の下ではすでに消滅している可能性もあります。価値志向の量的ヘッジファンドAJO Partnersは最近、子会社のヘッジファンドAJOを閉鎖しました。創設者のテッド・アロノスは次のように述べています：「この方法は数年、あるいは数十年続く可能性があります、しかし見えざる手があなたを叩きつけるまで、『この方法は過去には通用したが、今は通用しない！もうダメだ！二度とダメだ！』と。」AJO Partnersについて話しましょう！AJO Partnersは1984年に設立され、2007年のピーク時には300億ドル以上の資産を管理していました。現在、100億ドルの資産を管理するAJO Partnersは、最近、今年末に閉鎖し、資金を顧客に返還する計画を発表しました。9月末時点で、AJO PartnersのAJOは15.5%下落し、ベンチマークに遅れをとっています。AJOの最大のファンドは約51億ドルの資産規模です。アロノスは、価値ファンドのパフォーマンス不振が主な原因だと述べています。彼の言葉を借りれば、「価値の干ばつ—記録的に最長の期間—が我々の課題の核心です。風向きの長さと厳しさは、顧客、コンサルタント、従業員の間で存続性に関する懸念を引き起こしています。」データ出典：ブルーウィン・ドナルドフンドロウズ1000価値指数は今年10%下落していますが、それに対して、ロウズグロース指数は2020年に約30%上昇しました。データ出典：ブルームバーグデータ出典：Refinitiv過去10年間、米国のグロース株の上昇率は300%以上で、価値株のリターンの3倍です。データ出典：米国銀行フランス興業銀行の量的研究責任者アンドリュー・ラプソーンは、「我々は明確に理解しなければならない、価値戦略のパフォーマンスは過去100年で最悪です。しかし、より重要なのは、どこに問題があったのかを理解しようと努力することです。」と述べています。ラプソーンは、その根本的な原因は、安価な株式が現在も低価格を維持し、さらに安くなる可能性があることにあると指摘しています。それは、これらの株が経済感応性の高い業界に多く見られるためです。また、全体として、2008年の金融危機以降、世界経済の成長は鈍化しています。一方、下落し続ける債券利回りは、投資家にテクノロジーなどの高価で成長の早い株式への投資を促しています。また、一部の人々は、株式の価値を測る方法が時代遅れだと非難しています。歴史的に見て、主要な方法は、株価と企業の帳簿価値（book value）を比較することです。帳簿価値は、企業の資産負債表に示される企業の全資産から、減価償却、損耗、償却を差し引いたものです。しかし、この指標は、ブランドや知的財産権などの無形資産を含みません。現在、これらの無形資産が企業の価値に占める割合は、有形資産を超えることが多いです。研究機関Research Affiliatesの論文は、無形資産が企業の総資本において重要性を増していることを踏まえ、無形資産の計算を増やすことで、より包括的に企業の資本を評価できると指摘しています。まるで住宅購入者が学区の付属物件を考慮するように、投資家も一時的ながら重要な要素を考慮すべきです。しかし、Dimensional Fund Advisorsの研究責任者サビナ・リゾヴァは、状況はまったく逆だと発見しています。無形資産は正確に評価するのが難しく、それがもたらすノイズは実際には有益ではないのです。一方、AQRもさまざまな説明に疑問を投げかけています。例えば、テクノロジー株の長期的なブルマーケット、無形資産や少数の巨大資産の出現などです。これらの要素を考慮に入れても、価値のパフォーマンス不振は歴史的に非常に深刻です。その主な理由は、投資家が好きな株に高値を払う一方、嫌いな株を史上例のないほど回避していることにあります。もう一つの問題は、価値は復活できるのかということです。ゴールドマン・サックスのグローバル株式戦略のチーフアナリスト、ピーター・オッペンハイマーは、「少なくとも一時的な緩和はすぐに訪れるだろう、特に新型コロナウイルスのワクチンが債券利回りを押し上げることができれば」と述べています。Centerstone Investorsのアブハイ・デシュパンドは、「持続的な復興はある程度避けられない」と考えています。歴史は示しています、価値投資家が受ける苦痛が大きいほど、回復の力も大きいのです。Quantも簡単ではありません！全体として、量的アナリストの立場もあまり良くありません。米国銀行のデータによると、9月末（過去1年）までの、米国株の量的ミューチュアルファンドの平均上昇率はわずか3.3%です。それに対して、株式ピッカーの平均上昇率は8.3%、ロウズ1000指数の平均リターンは6.4%です。データ出典：野村Aurumのデータによると、8月末（過去1年、資産加重平均）時点で、量的ヘッジファンドの平均損失は5.7%、一方、ヘッジファンドの平均利益は5.2%です。実際、Aurumは、最も人気のある量的戦略の3か月のロールオーバーパフォーマンスは、2007年8月のQuant Quakeとその後の金融危機と同じくらいひどく、さらに悪化していると述べています。**\(**\)**\#走进百创#**
価値因子と評価原理の客観的関係-デジタル暗号通貨取引所プラットフォーム
価値因子は経済学者が発見した主要な因子（Factor）の一つです。
長期的に見ると、
これらの因子はしばしば平均を上回るリターンをもたらします。
それらは本質的に、いくつかの特徴に基づいて株式を分類するものです、
例えば規模、
資産負債表の企業の健全性。
過去20年間、
コンピュータ主導、
アルゴリズム主導の量的投資業界は急速に発展しており、
システム的に因子を掘り下げることがこの業界の核心です。
いわゆる私たちがよく言うFactor ZooやFactor War。
データ出典：ブルームバーグ
1.9兆ドルの因子戦略の中で、
ブラックロックはこの業界を専有因子（1兆ドル）、
エンハンスド因子（ヘッジファンドに存在し、
209億ドル）とSmart Betaの729億ドルに分類しています。
データ出典：ブラックロック
同時に、
価値因子のパフォーマンス不振も最近頻繁に見られます。
価値に基づく戦略に苦しむ人々はまだ多いのかもしれません。
同様に、
一部の量的アナリストにとっては、
これが彼らの疑念を呼び起こすこともあります。
データ出典：TCI
「なぜ私はもう量的アナリストではないのか」
これはバーンスタインの量的戦略責任者イニゴ・フレイザー＝ジェンキンスが最近発表した、議論を呼ぶレポートのタイトルです。
彼は、
彼のようなクワント（広義の量的投資家）の原罪は、
過去のデータを掘り、
長期的に有効な手がかりを探すことにあると考えています、
しかしそれは市場のメカニズムの事実を覆い隠してしまう。
これは、過去に有効だった方法が未来には失敗する可能性を意味します。
量的投資の核心は、バックテストを未来の投資判断に適用することです。
しかし、
ルールが変わった場合、
量的研究とバックテストは何を意味するのでしょうか？
簡潔に言えば、
フレイザー＝ジェンキンスは、
平均回帰の核心的理念は：市場のパターンは最終的に自己回復し、
新たなポジションを見つけることだと考えています。
しかし、
この新体制の下ではすでに消滅している可能性もあります。
価値志向の量的ヘッジファンドAJO Partnersは最近、子会社のヘッジファンドAJOを閉鎖しました。
創設者のテッド・アロノスは次のように述べています：「この方法は数年、
あるいは数十年続く可能性があります、
しかし見えざる手があなたを叩きつけるまで、
『この方法は過去には通用したが、
今は通用しない！もうダメだ！二度とダメだ！』と。」
AJO Partnersについて話しましょう！
AJO Partnersは1984年に設立され、
2007年のピーク時には300億ドル以上の資産を管理していました。
現在、
100億ドルの資産を管理するAJO Partnersは、最近、
今年末に閉鎖し、資金を顧客に返還する計画を発表しました。
9月末時点で、
AJO PartnersのAJOは15.5%下落し、
ベンチマークに遅れをとっています。
AJOの最大のファンドは約51億ドルの資産規模です。
アロノスは、
価値ファンドのパフォーマンス不振が主な原因だと述べています。
彼の言葉を借りれば、「価値の干ばつ—記録的に最長の期間—が我々の課題の核心です。風向きの長さと厳しさは、顧客、コンサルタント、従業員の間で存続性に関する懸念を引き起こしています。」
データ出典：ブルーウィン・ドナルドフンド
ロウズ1000価値指数は今年10%下落していますが、
それに対して、
ロウズグロース指数は2020年に約30%上昇しました。
データ出典：ブルームバーグ
データ出典：Refinitiv
過去10年間、
米国のグロース株の上昇率は300%以上で、
価値株のリターンの3倍です。
データ出典：米国銀行
フランス興業銀行の量的研究責任者アンドリュー・ラプソーンは、
「我々は明確に理解しなければならない、
価値戦略のパフォーマンスは過去100年で最悪です。
しかし、より重要なのは、
どこに問題があったのかを理解しようと努力することです。」
と述べています。
ラプソーンは、
その根本的な原因は、
安価な株式が現在も低価格を維持し、さらに安くなる可能性があることにあると指摘しています。
それは、
これらの株が経済感応性の高い業界に多く見られるためです。
また、
全体として、
2008年の金融危機以降、
世界経済の成長は鈍化しています。
一方、
下落し続ける債券利回りは、
投資家にテクノロジーなどの高価で成長の早い株式への投資を促しています。
また、
一部の人々は、株式の価値を測る方法が時代遅れだと非難しています。
歴史的に見て、
主要な方法は、株価と企業の帳簿価値（book value）を比較することです。
帳簿価値は、
企業の資産負債表に示される企業の全資産から、
減価償却、
損耗、償却を差し引いたものです。
しかし、
この指標は、
ブランドや知的財産権などの無形資産を含みません。
現在、
これらの無形資産が企業の価値に占める割合は、
有形資産を超えることが多いです。
研究機関Research Affiliatesの論文は、
無形資産が企業の総資本において重要性を増していることを踏まえ、
無形資産の計算を増やすことで、
より包括的に企業の資本を評価できると指摘しています。
まるで住宅購入者が学区の付属物件を考慮するように、
投資家も一時的ながら重要な要素を考慮すべきです。
しかし、
Dimensional Fund Advisorsの研究責任者サビナ・リゾヴァは、
状況はまったく逆だと発見しています。
無形資産は正確に評価するのが難しく、
それがもたらすノイズは実際には有益ではないのです。
一方、
AQRもさまざまな説明に疑問を投げかけています。
例えば、テクノロジー株の長期的なブルマーケット、
無形資産や少数の巨大資産の出現などです。
これらの要素を考慮に入れても、
価値のパフォーマンス不振は歴史的に非常に深刻です。
その主な理由は、
投資家が好きな株に高値を払う一方、
嫌いな株を史上例のないほど回避していることにあります。
もう一つの問題は、価値は復活できるのかということです。
ゴールドマン・サックスのグローバル株式戦略のチーフアナリスト、ピーター・オッペンハイマーは、
「少なくとも一時的な緩和はすぐに訪れるだろう、
特に新型コロナウイルスのワクチンが債券利回りを押し上げることができれば」と述べています。
Centerstone Investorsのアブハイ・デシュパンドは、
「持続的な復興はある程度避けられない」と考えています。
歴史は示しています、
価値投資家が受ける苦痛が大きいほど、
回復の力も大きいのです。
Quantも簡単ではありません！
全体として、
量的アナリストの立場もあまり良くありません。
米国銀行のデータによると、
9月末（過去1年）までの、
米国株の量的ミューチュアルファンドの平均上昇率はわずか3.3%です。
それに対して、
株式ピッカーの平均上昇率は8.3%、
ロウズ1000指数の平均リターンは6.4%です。
データ出典：野村
Aurumのデータによると、
8月末（過去1年、
資産加重平均）時点で、
量的ヘッジファンドの平均損失は5.7%、
一方、
ヘッジファンドの平均利益は5.2%です。
実際、
Aurumは、
最も人気のある量的戦略の3か月のロールオーバーパフォーマンスは、
2007年8月のQuant Quakeとその後の金融危機と同じくらいひどく、
さらに悪化していると述べています。
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