円から世界中に配当を借りる：スプレッド取引はなぜ投資家にとって愛おしくも恐ろしいのか？

キャリートレードこの概念は一見シンプルに見えます——低金利通貨で借金し、高金利資産に投資して利益を得る——しかし近年、グローバル金融市場で最も爆発的でリスクの高い取引戦略の1つになってしまいました。特に2022年の米連邦準備制度理事会の積極的な利上げ以来、この戦略は市場の注目を再び集め、多くのリスクに関する議論も生じています。

キャリートレードの仕組み

キャリートレードの核心概念は非常にシンプルです：世界的な異なる地域の通貨金利の差異を利用して投資する、高収益資産を保有することで金利差益を獲得します。この戦略は外国為替市場で最も頻繁に現れるため、金利さや取引とも呼ばれています。

簡潔に言うと、台湾銀行の借入金利がわずか2%である一方、米国定期預金が5%のリターンを提供している場合、その中間の3%の差がキャリートレードの利益空間を構成しています。理論的には、200万台湾ドルを借入れて10万米ドルの資産を購入すれば、1年間で3万台湾ドルの金利差を得ることができます。

しかし、多くの投資家は1つの重要な変数を見落としています：為替変動はこれらのペーパー利益を直接消し去る、あるいは逆転させることになります。2022年の台湾ドル対米ドルは1:29付近でしたが、2024年には1:32.6まで下落しており、理論的には追加収益をもたらすはずでした。しかしアルゼンチンの例では、政府が金利を約100%まで引き上げたにもかかわらず、ペソは一晩で30%下落し、高金利の利点を完全に相殺してしまいました。

3つの隠れたリスクに警戒が必要

キャリートレードの背後には、表面以上の複雑なリスクが潜んでいます：

為替リスクが最も直感的です——誰も通貨の動きを正確に予測することはできません。利上げ国の通貨が必ず上昇するわけではなく、利下げ国の通貨が必ず下落するわけでもなく、経済基礎、政治要因、資本流動など複雑な変数が関係しています。

金利変動リスクは往々にして見過ごされます。中央銀行の政策が転換すると、利差は迅速に縮小する可能性があります。台湾の保険業界はその生きた例です——過去に販売された6～8%の固定配当保険商品は、現在定期預金金利が1～2%に低下しており、これらの商品は保険会社にとって重い負担になっています。同じような状況はレバレッジ付き不動産投資でも発生しています：家賃がローン金利を上回ると予想される場合は確実な利益に見えますが、賃貸市場が弱気に転じたり住宅ローン金利が上昇したりすると、利差は瞬く間に損失に転じます。

流動性リスクは出口能力に関わるものです。すべての金融商品が簡単に処分できるわけではなく、購入時に100元だった資産は売却時に90元の価値しかないかもしれず、手数料を加えるとさらに損失が大きくなります。保険契約などの長期商品は、保有者に解約権がありますが保険会社にはないため、利差が悪化する際に逆に身動きが取れなくなります。

デリバティブを使用してリスクをロックする方法

実務では、多くのヘッジ取引は遠期外国為替（スワップ）を使用して為替をロックします。例えば、台湾の製造業が100万米ドルの海外受注を獲得し、納期が1年後である場合、現在3260万台湾ドルに換算されます。1年後に米ドルが下落する損失を避けるため、企業は遠期契約で為替をロックすることができ、このようにすることで為替ロック成本を支払うことになりますが、「連続休場での為替ギャップ」などの予見不可能なリスクも回避することができます。

しかし実際の操作では、企業は通常最初から最後まで完全にロックすることはありません。為替ロック成本が予想収益の一部を消費するため、特殊なリスクに直面した場合にのみ部分的にヘッジします。

日本円のキャリートレード：過去の黄金期

グローバルスケールで最大規模のキャリートレードは日本円の借入投資です。日本が首選択肢となった理由は、政治的な安定、比較的安定した為替、そして最も重要なことに極めて低い金利——一時的にはマイナス金利圏にまで進入していた——を同時に備えていたからです。

日本銀行は多年にわたって国内インフレを刺激するために緩和政策を実施してきており、客観的には借入を奨励しました。これに対して、ヨーロッパはゼロ金利時期を経験してきましたが、国際的な裁定取引の借入先になることはほとんどありません。主な理由はヨーロッパの投資家が比較的保守的であり、その地域が日本のような政策奨励に欠けているためです。

典型的な日本円套利戦略には2つの種類があります：

第1は国際投資家が日本銀行から1%金利の日本円債券を借入れ、その後米国またはヨーロッパの高利回り債券と株式に投資し、これらの資産の配当で日本円の借入金利を返済し、差額部分を早期返済または収益累積に充てるものです。日本円の借入コストが非常に低いため、最終的に為替で多少の損失があっても、全体的な投資は通常利益をもたらします。

第2は株式裁定モデルです。投資の天才バフェットは、パンデミック後の世界中の中央銀行による大規模な流動性供給期間に、米国株が過大評価されていると考え、日本株への投資を開始しました。彼はまずバークシャーハサウェイの企業債を日本で発行して資金調達し、この資金を日本の優良上場企業に投資しました。その後、取締役会に参入することで得られた優位性を利用して、これらの企業の配当配分と自社株買い戻しの増加を推し進め、同時に株式流動性の向上と相互持株複雑度の削減を要求しました。わずか2年間で50%以上の利益を獲得し、日本円を借入れて日本株に投資したため、為替リスクを完全に回避しました——これが真の低リスク裁定取引です。

キャリートレード vs 裁定取引：概念は大きく異なります

多くの人がこの2つの概念を混同していますが、実際には裁定取引（arbitrage）は通常ノーリスク裁定を指します——同一資産が異なる市場での価格差異が迅速に解消されるプロセスです。例えば、ビットコインがA取引所で8万で売却され、B取引所で7.8万で購入できる場合、迅速に買い売りを完了してコスト無しでヘッジされます。

キャリートレード（carry trade）は完全に異なり、本質的にはリスクを負う投資です——投資家は金利累積を待ち、為替変動に耐え、金利政策変更のリスクを負担する必要があります。これが2つの最も根本的な違いです。

キャリートレードを成功させるための鍵

キャリートレードを有効にするには、取引サイクルを理解することが極めて重要です。投資家は事前に自分がどのくらいの期間保有する意思があるかを確認してから、適切な高利回り資産を選択する必要があります。

次に投資対象の歴史的な動きパターンを研究する必要があります。米ドル対台湾ドルの為替レートは複数の要因の影響を受けますが、特定の期間には識別可能なトレンドを示すことが多く、これらのパターンを見つけることで取引成功率を大幅に向上させることができます。

最後に、成功したキャリートレーダーは世界各国の通貨金利と為替の関連変化を継続的に監視する必要があり、独自のデータ監視システムを構築することで、利差縮小前に適時に戦略を調整することができます。