日本銀行12月のタカ派的な利上げ？アービトラージトレーダーはすでに慌て始めている

利上げの矢は弦の上に、しかし市場は二つの派に分かれる

日本銀行の植田和男総裁は来週方針を示す予定だ。12月19日の金利決定は、すでに世界の金融市場にとって「タイムボム」となっている。市場は一様に0.75%への25ベーシスポイントの利上げを予想しており、日本の30年ぶりの高水準を記録したが、真の懸念は中央銀行の今後の方針にある——果たして積極的なハト派が引き続き攻め続けるのか、それとも穏健派がペースを緩めるのか？

利上げ自体はすでに十分に織り込まれているが、問題はその程度だ。野村證券は警告を発しており、現在の終端金利は2026年9月に1.0%に達すると見積もっているが、この予測は楽観的すぎる可能性がある。一方、米国銀行や日本銀行の内部分析では、自然利率が上昇しており、中立金利の下限は1.0%から上方にシフトする可能性が高い。これは、ハト派論者が考えるよりも利上げ余地が大きいことを意味している。

アービトラージトレーダーは「生死の瞬間」に直面

なぜこの利上げが世界的な資金のパニックを引き起こすのか？答えは簡単だ：円のアービトラージ取引が大規模にクローズされているからだ。

想像してほしい。過去10年間、膨大な国際資本が低金利の円を借り入れ、それを米国株や暗号資産などの高リスク資産に投資してきた。日本銀行が利上げを行えば、この取引の魅力は急激に低下し、資金は日本に巻き戻る。米国株やビットコインはその影響を受けて圧迫される。2024年7月にはすでにこのシナリオが起きている——日銀が予想外に0.25%に引き上げたことで円高が進行し、米国株は急落、ビットコインも大きく下落した。

しかし、今回は状況が異なる可能性もある。利上げの織り込みは十分に進んでおり、日本国内の財政刺激策も円安圧力を抑えているため、衝撃はそれほど激しくならないと見られている。

ドル/円はどこへ向かうのか？

為替レートの見通しには意見の分かれがある。米国銀行はハト派的シナリオを支持し、「穏やかな利上げ」がドル/円を高水準に維持し、160円に向かう可能性を示唆している。もしハト派が実際に舵を取れば、円のショートカバーが進み、為替レートは150円に下落するだろう。しかし、米国銀行は積極的なシナリオの確率は低いと考えている。

彼らが示す2026年のターゲット価格は、第一四半期160円、第二四半期158円、第三四半期156円、第四四半期155円だ。

一方、野村證券はより楽観的で、2026年には段階的に155→150→145→140円へと下落すると予測している。彼らの論理は、円安が国内の政治的圧力を刺激し、日本と米国の金利差縮小もアービトラージの魅力を低下させるというものだ。

結論

12月19日の決定は、市場の方向性を左右するだろう。中央銀行がハト派的姿勢を示せば、高リスク資産は圧力を受ける。一方、穏健派の姿勢を維持すれば、現状の局面が続く可能性が高い。いずれにせよ、円のアービトラージトレーダーは次の一手を計算し始めている。