仮想通貨市場と株式市場の下落における7つの刃の7つ目—殺風格

私たちは仮想通貨界の株式市場下落の「七つの刃」の最後の刃、殺風格について話しましょう。この刃は短期の投機家やセクターのローテーションを好む人にとって比較的重要ですが、相対的に最も重要ではありません。殺風格は、機関投資やスタイルのローテーションに特有の激しい短期調整行動であり、企業や業界の悪化や業績の急落によるものではなく、主流のトレンドにいるかどうかを見極めるためのものです。雷軍が言った「風口に立てば、豚でも飛べる」のと同じで、風口にいなければ、たとえ企業自体に問題がなくても、市場から見捨てられる可能性があります。

いわゆる殺風格とは、市場のさまざまな資金（大口、小口など）がスタイルを切り替えることを指します。例えば、中国の仮想通貨界や株式市場では、資金が一時的に成長株からバリュー株へ、または小型株から大型株へと移動します。今年は小型株が流行し、2〜3年後には大型株が注目されることもあります。米国の仮想通貨界や株式市場も似た状況ですが、過去10年以上は米国は基本的に大型株を中心に展開し、マタイ効果が顕著です。中国では、テーマ株からブルーチップ株へのローテーションも見られます。これは、市場に本当に価値のある株の数が限られており、皆が利益を得たいと考えるため、こうした団結したローテーションによる投機が行われているからです。

一度市場に殺風格の兆しが現れると、もともと主流だったスタイルの資産は一斉に見捨てられます。これは、資金があるスタイル（仮にAスタイルとします）から別のスタイル（Bスタイル）に移る際、Aスタイルの資産が売却され、株価が下落し、株価指数も下がるためです。株価の下落は市場の感情を悪化させ、より多くの投資家が売りに走り、株価指数と市場の感情が同期して下落または上昇する状況を引き起こします。これは企業自体の問題ではなく、市場のスタイルの好みが変わったことによるものです。

このスタイルのローテーションやセクターのローテーションは、セクター間だけでなく、異なる事業タイプ間にも及びます。例えば、投資スタイルが成長型からバリュー型に変わる場合、資金は新エネルギー、半導体、医薬品などのホットなセクターから、銀行、石炭、電力などのセクターへと移動します。また、小型株から大型株へのシフトもあります。過去数年、創業板や科創板で投資して大きな利益を得た人もいますが、今では多くの投資家が損失を被り、再び上海証券指数50やCSI 100などの大型株に目を向けています。さらに、投資テーマも、ホットな概念から防御的なセクターへと移行しています。以前はメタバースやAI概念に熱中していたのに、今は白酒、医薬、インフラなどに関心が移っています。また、高景気のセクターから高配当株へ、テクノロジー革新株から配当の良い中字頭株へとシフトしています。銀行、保険、不動産などのセクターも一時過剰に注目されました。

殺風格の開始は、主に以下の要因から生じます。

マクロ要因：マクロレベルの変化は分析が難しいです。例えば、金利引き上げ局面では、高配当を追求する資金が割安資産に流れます。

政策の方向性：国家の政策は中国の仮想通貨界や株式市場に大きな影響を与えます。例えば、インフラ整備を推進すると、伝統的な鉄鋼や化学工業などの周期株が台頭し、成長テーマ株は冷遇されることがあります。逆に、経済が繁栄している時期には、成長テーマ株が好まれます。

市場の期待：市場の期待の変化も殺風格を引き起こします。投資家のリスク嫌悪感が高まると、市場の嗜好も変わります。強気相場では、投資家はリスク許容度が高く、ストーリーやホットな話題に飛びつき、株価は大きく上昇しやすいです。一方、弱気相場では、株価が低迷し、投資家は企業のキャッシュフローや業績、配当を重視します。リスクに対する態度は周期的であり、これが株価の偏好に影響します。見かけ上はランダムに見えますが、市場環境に左右されているのです。弱気相場では、資金不足のためストーリーが株価を支えられず、投資家はキャッシュフローや業績、配当を重視します。強気相場では、配当利回りよりも株価の一日ストップ高の方が魅力的に映ることもあります。したがって、強気と弱気の市場感情がリスク許容度を決定し、どの株がローテーションするかも決まります。これらは価値投資の範疇には入りませんが、全体像を理解するために説明します。

もう一つの要因は、ファンドの重倉爆款株の動きです。ファンドが集中投資している爆款株に動きが出ると、これらを重視していた投資家は一斉にポートフォリオを調整し、市場のスタイルが一斉に変わることがあります。

これがいわゆる「殺風格」です。例えば、弱気相場では配当のある投資商品を買う傾向がありますが、仮想通貨界や株式市場が上昇し始めると、投機性の高い商品を買うこともあります。価値投資家であっても、時にはこのスタイルの変換に参加することがあります。これは仮想通貨界や株式市場の下落の最後の「刃」ですが、価値投資にとっては最も重要なものではありません。

以下に、歴史上の殺風格の事例をいくつか挙げます。

• 2022年、成長株が一斉に打撃を受けました。以前人気だった高成長セクター、例えば新エネルギー、CXO（医薬外包サービス）、テクノロジーなどはパフォーマンスが振るいませんでした。新たなスタイルは、高配当、安定成長、キャッシュフローのあるセクターにシフトし、銀行、電力、石油などが注目されました。これは、当時米国の仮想通貨株市場でFRBの利上げがあり、リスク回避のために金利が上昇するとともに、成長株が抑制されたためです。
• 2023年、中国の中字頭株が全面的に爆発し、小型株は低迷しました。2023年前は、創業板やテーマ株も好調でした。2023年には中国石油、中交建、中国電信などの中字頭株が台頭しました。私が中国石油を買ったとき、多くの人から疑問の声が上がり、「この株は下落する、すでに十年以上低迷しているのに、勇気があるね」と言われました。私は3〜4年前に買ったのです。多くの場合、逆張りが必要で、その前提は企業の業績や割安かどうかです。爆発の理由は、運が良かったことと、政策が国家の経済安定に向かい、資金が国営企業に集中したことにあります。
• 2018年、すべての消費白馬株が崩壊し、投資家はリスク回避のために金融セクターに流れました。これは非常に悪い状況でした。それ以前は、白酒、医薬品、家電などの消費白馬株に焦点が当てられ、「茅指数」関連株が好調でした。しかし、2018年以降は、スタイルは銀行やインフラセクターにシフトしました。当時、住宅価格が大きく上昇し、多くの人は不動産や仮想通貨界、株式市場が過小評価されていると考えました。2022〜2023年の不動産企業の状況も皆さんご存知の通りです。背景には、レバレッジの削減と米中貿易戦争があり、市場のリスク許容度が高まりました。

「殺風格」の過程では、しばしば次のような状況が見られます。企業のファンダメンタルズは良好でも、スタイルの切り替えにより株価が下落し、市場から冷遇されるケースや、ファンドの重倉爆款株が一斉に下落し、以前は公募投資信託が団結していた株が離れ、散らばるケースです。新たなホット株が登場し、その業績に関係なく、スタイルの移行によって注目されることもあります。株価が上昇すれば、多くの中国の個人投資家を含む投資家が追随し、関連株が上昇します。したがって、風口を見誤ったり、リズムをつかめなかったりするのはよくあることで、一般的に一つのホットなスタイルしか存在しない期間があり、多くの株は放置され、乗り遅れるのも普通です。過去に一時的に人気だったが今は見捨てられた株を底値で拾おうとする投資家もいますが、これは忍耐力が必要です。さもなければ、最後の一棒を受けてしまう可能性があります。

投資家の対策としては、まず、スタイルの変化に参加するのは刃の上を跳ねるようなもので、非常にリスクが高いため、普通の投資家にはあまり推奨しません。スタイル変化の早期シグナルを見極める方法として、出来高の変化、北上資金の流れ、ETFの上昇スピード、業界の資金流入などに注目することがありますが、ほとんど役に立ちません。これらに時間を費やすのは避けた方が良いです。市場のスタイルが変わったときには、適切なタイミングで撤退すべきですが、過熱したホットな銘柄を盲目的に追いかけるのも良くありません。私の個人的な意見としては、資金の60%は、配当を出す電力、交通、医薬などの周期性の低い中立的な商品に配分し、成長と価値のバランスを取るのが良いです。残りの30%はスタイルの切り替えを試みることもできますが、基本的には配当重視の商品を中心にした方が良いです。

もちろん、これは私個人の見解であり、投資スタイルは人それぞれです。新しいスタイルに敏感でなければ、無理に追随しない方が良いです。スタイルの変化のウィンドウは通常数週間から数ヶ月しかなく、市場がスタイルの変化を確認してから乗ると、最初の利益を逃すだけでなく、リスクの最後の波に乗る可能性もあります。株価が上昇すればリスクは増大し、下落すればリスクは解放されるのです。要するに、「殺風格」は企業のファンダメンタルズに対するものではなく、市場の嗜好の変化、スタイルのプレミアムの逆転、取引構造によるものです。私たちは「殺風格」の刃を避けるべきであり、投資家がこれを利用して利益を得ようとするのは、成功確率が低く、ペイアウトも良くない選択です。

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