今日は皆さんに評価方法の一つ、「相対市值估值法」について紹介したいと思います。これは私が命名したものです。まず最初に断っておきますが、この評価方法は補助的な手法の一つであり、主要な方法や主流の方法ではありませんし、本質的な評価方法とも言えません。ただ、皆さんに一つの方法を紹介し、考え方の幅を広げてもらいたいだけです。また、この補助的な方法は他の評価方法と組み合わせて使うことも可能です。例えばキャッシュフローの評価方法や、市盈率（PER）や純資産利益率（ROE）などです。そういった方法を用いて、企業の内在的価値を見積もることもできます。企業の観点から評価するのは、従来の主流の評価方法です。この市值估值法は、実は企業そのものを評価するのではなく、他の会社と比較して相対的に評価を行うものです。この評価方法はクロス確認の一種です。投資において、意思決定を行うとき、投資だけでなくあらゆる判断や決定の際に、複数のサブシステムが判断を形成している場合、その複数のサブシステムが同じ結論に達したとき、その結論の正確性は非常に高くなる可能性があります。こうした多角度のサブシステムのクロス確認の方法については、他の番組でも話したことがあります。人間と同じです。なぜ人は二つの目を持っているのか、一つだけだったらどう見えるのか？一つの目だけで世界を見ると、どうしても角度に限界があります。たとえ目が優れていても、物事の本質を洞察できても、やはり限界はあります。例えば、キャッシュフローの主流の評価方法から企業の本質を見て、市盈率にまで広げて評価する場合も、別の方法で評価を行うことには、益しかありません。もう一度強調しますが、この方法はあってもなくても良いものです。初心者の方は無理に学ばなくても良いですし、経験豊富な方は自分の方法と組み合わせてみることをお勧めします。なぜこの方法を私の番組の800回以降に紹介したのか？それは投資は段階的に進める必要があるからです。初期の段階でこれらのことを言うと、初心者を誤解させる可能性があると心配して、長い間控えてきました。今日は、この補助的な評価方法の背後にある理由を皆さんに共有し、後でいくつか例も挙げていきます。では始めましょう。この方法は、外側から企業そのものの観点ではなく、相対的に評価を行うもので、少し霧の中を見るような感覚です。この評価方法は、企業の経営者の視点から理解されるものであり、経営者はしばしばこの方法を使って自分の企業の評価を行います。なぜ企業家は企業を作るのか？多くの企業家は利益の観点からではなく、どれだけ大きくできるかを考えています。例えば、10年後にその企業の時価総額はどれくらいになるのか、あるいはビジネスの規模はどれくらいになるのか、売上高はどれくらいになるのか。これには一つのポイントがあります。それは、企業はお金を稼ぐために作るということです。多くの企業家は、会計上の利益は実は本当の利益ではないことを知っています。今日、価値投資家としても、利益に騙されてはいけません。少なくとも、一時的な利益に惑わされてはいけません。これが、市盈率を見ない理由の一つでもあります。なぜなら、各業界にはサイクルがあり、企業の利益も計算によって出されているからです。そこには多くの変数が関わっており、時には粉飾決算を行うこともあります。たとえ粉飾しなくても、業界のサイクルや投資周期の違いによって、利益は遅れて現れることもあります。例えば、前期に多く投資を行ったために利益が少なく、後期になって投資を控え、前期に投資した資産が利益を生み出し、利益が急増するケースもあります。こうした場合、利益は費用の遅れの影響を受けていることもあります。業界によって遅れの度合いは異なります。例えば、広告を今年出した場合、その効果が現れるのは翌年以降で、売上が増えるまでに時間がかかることもあります。そのため、前期の利益は見た目が良くないこともあります。こうした例を挙げながら、皆さんに理解してもらいたいのは、企業家の視点から見ると、利益そのものよりも、ビジネスの規模を重視しているということです。この相対市值法は、少しその感覚に似ています。例えば、アマゾンも同じです。アマゾンは大量の投資や研究開発を行い、人を雇い、新商品を開発しています。最初の20年間は利益があまり良くありませんでした。投資界の人々は、将来たくさん稼げると期待して投資しています。これは、拼多多（Pinduoduo）も同じです。拼多多も長い間補助金を出し続けており、最初は赤字でしたが、売上は増え続けています。だから、投資家は拼多多に高いPER（株価収益率）をつけているのです。実際にはPERはマイナスです。利益が出ていないからです。つまり、利益はマイナスですが、価値はあると考えられます。もしPERだけで評価すると、価値はないと見なされるかもしれませんが、実際には価値があるのです。この企業は生命力があるといえます。追加投資をすべきかどうかは、個人の見方次第です。例えば、中国石油（CNPC）も同じです。過去20年間、石油パイプラインや油田の建設に多額の資金を投じてきました。中国沿岸線には多くのパイプラインが敷設されており、その利益はあまり良くありません。これらのパイプラインは今後100年以上使われる可能性がありますが、減価償却は15年から20年で行われるため、前期の費用は高くなります。建設工事には多くのコストがかかり、多くの人を雇用しています。これらの要素により、利益は見た目ほど良くありませんが、将来的には状況が変わる可能性もあります。私の見解としては、企業家の視点からは、今の利益はそれほど重視していません。私たち投資家にはそれがわかりません。ほとんどの人は、今のPERを見て、将来の利益も今年と同じだと考えています。これを前提に将来を予測していますが、これはやむを得ない方法です。しかし、評価の観点からは、別の角度もあります。企業家の視点から、彼らの売上高がどの範囲に達するのか、将来の時価総額はどれくらいになるのかを推測するのです。私はもう一つの方法についても話しました。それは、経済規模法（経済体量法）です。拼多多の例のように、10年後に市場シェアはどれくらいか、10年後の中国のEC市場規模はどれくらいか、こうした業界データを使って推定します。例えば、利益率が10%なら、10年後の年間利益はどれくらいかを計算し、その後、評価額を算出します。これは、類似の方法を使ったもので、今回は市值を比較対象としています。海外企業や国内企業と比較しながら、参考値を得るのです。海外の業界は比較的安定しているため、良い視点を提供してくれます。もう一度言いますが、この評価方法は、内在的な評価方法ではなく、外在的な補助的手法です。したがって、補助的な方法であり、根本的な評価方法ではありません。ただ、アイデアや思考の幅を広げるための共有です。実は中国の株の神、林園さんもこのような方法を補助的に使っていると聞いています。彼は医薬品株に興味を持っており、海外の医薬品株の時価総額は万億元を超えるものもありますが、中国の医薬品株は数千億元程度です。彼は中国の医薬品産業には大きな可能性があると考えています。まず、中国の人口は非常に多く、海外の同等の企業に追いつくには、時価総額も10倍に拡大する必要があると考えています。追いつくには20年から30年かかるかもしれませんが、その間に中国の医薬品株は何倍にも成長すると見ています。海外の医薬品株も同じく、毎年10%の成長を続けていると仮定すると、30年後には20〜30倍に膨らむ可能性があります。中国の医薬品株も同じく、追い越すために同じ倍数で成長しなければなりません。10倍×20〜30倍＝200〜300倍です。また、より根本的な評価方法もあります。それは、企業の本当の成長を計算する方法です。中国の人口老齢化により、医薬品株は長期的に大きな成長余地があります。人は三四十年の間に亡くなるわけではなく、むしろ高齢者は増え続け、死ぬ人も少なくなっています。こうした人口の増加により、医薬品の需要はますます高まるのです。医薬品は軽資産の産業であり、利益率は毎年18%も可能です。実際、15%から20%の範囲で安定して続けられると考えられます。72の法則を使えば、数百倍の成長も見込めます。これは、先ほどの相対市值估值法とほぼ一致します。二つの異なる視点からの評価を比較すれば、確かに200〜300倍の成長が見込めるとわかります。内側から外側へ推測する方法と、外側から比較する相対評価の両方です。もう一つ例を挙げると、国有石油企業の中石油（CNPC）を例にします。多くの人は中石油に多くの損失を出したり、高値で買ったりしています。今、海外の石油企業と比較して評価してみます。市盈率などの詳細は省きますが、比較のために別の方法も使います。改めて言いますが、相対市值估值法は市盈率の代わりにはなりません。市盈率は、商品価格の変動に大きく左右される周期性の長いエネルギー産業には適していません。油価の変動が激しいためです。固定費の多い産業では、利益の変動も大きくなるため、誤った評価をしやすくなります。時には、ビジネスが好調でも市盈率が低く、逆に不調のときに高くなることもあります。これは商品価格の周期性によるものであり、経営の良し悪しや競争力の問題ではありません。また、大宗商品はブランドや競争優位性（護城河）を持ちにくいため、価格変動をコントロールできません。したがって、市盈率だけで判断すると誤りを招きやすいのです。商品価格の周期や変動の大きさを考慮すると、市盈率はあまり適した評価指標ではありません。これが、相対市值估值法が市盈率の代わりにならない理由です。さらに、石油産業は投資サイクルも長いため、二つのサイクルが重なることもあります。中国はエネルギー転換の大きな背景にあり、石炭や重油の使用を避け、インフラ整備に力を入れています。これにより、中石油は国家戦略の重要な一部となっています。過去20年間はインフラ投資に多額を投じてきましたが、将来的には改善される見込みです。私は、皆さんに株式の推薦や購入を促すつもりはありません。誤解を招きたくないからです。株について話すときは、できるだけ具体的な銘柄には触れず、例示的に中国石油を取り上げただけです。ですから、皆さんは中石油を買わない方が良いです。特に中国A株の中石油は、やや過大評価されている可能性があります。香港株の方が妥当かもしれません。今日はこれで終わります。相対市值估值法について簡単に触れました。これは経済規模法（体量法）と少し似ています。未来の市場価値と将来の収益性を使って、その価値や売上高を推測する方法です。これは外側からの評価方法です。未来と比較するのではなく、空間的な比較です。海外の類似企業と比較し、その評価を行います。ただし、海外の業界がバブル状態にある場合は比較できません。バブルとバブルを比較しても意味がないからです。
暗号通貨相対時価総額評価法-暗号デジタル通貨取引所の技術解析
今日は皆さんに評価方法の一つ、「相対市值估值法」について紹介したいと思います。これは私が命名したものです。まず最初に断っておきますが、この評価方法は補助的な手法の一つであり、主要な方法や主流の方法ではありませんし、本質的な評価方法とも言えません。ただ、皆さんに一つの方法を紹介し、考え方の幅を広げてもらいたいだけです。また、この補助的な方法は他の評価方法と組み合わせて使うことも可能です。例えばキャッシュフローの評価方法や、市盈率（PER）や純資産利益率（ROE）などです。そういった方法を用いて、企業の内在的価値を見積もることもできます。企業の観点から評価するのは、従来の主流の評価方法です。この市值估值法は、実は企業そのものを評価するのではなく、他の会社と比較して相対的に評価を行うものです。
この評価方法はクロス確認の一種です。投資において、意思決定を行うとき、投資だけでなくあらゆる判断や決定の際に、複数のサブシステムが判断を形成している場合、その複数のサブシステムが同じ結論に達したとき、その結論の正確性は非常に高くなる可能性があります。こうした多角度のサブシステムのクロス確認の方法については、他の番組でも話したことがあります。人間と同じです。なぜ人は二つの目を持っているのか、一つだけだったらどう見えるのか？一つの目だけで世界を見ると、どうしても角度に限界があります。たとえ目が優れていても、物事の本質を洞察できても、やはり限界はあります。例えば、キャッシュフローの主流の評価方法から企業の本質を見て、市盈率にまで広げて評価する場合も、別の方法で評価を行うことには、益しかありません。
もう一度強調しますが、この方法はあってもなくても良いものです。初心者の方は無理に学ばなくても良いですし、経験豊富な方は自分の方法と組み合わせてみることをお勧めします。なぜこの方法を私の番組の800回以降に紹介したのか？それは投資は段階的に進める必要があるからです。初期の段階でこれらのことを言うと、初心者を誤解させる可能性があると心配して、長い間控えてきました。今日は、この補助的な評価方法の背後にある理由を皆さんに共有し、後でいくつか例も挙げていきます。では始めましょう。この方法は、外側から企業そのものの観点ではなく、相対的に評価を行うもので、少し霧の中を見るような感覚です。この評価方法は、企業の経営者の視点から理解されるものであり、経営者はしばしばこの方法を使って自分の企業の評価を行います。
なぜ企業家は企業を作るのか？多くの企業家は利益の観点からではなく、どれだけ大きくできるかを考えています。例えば、10年後にその企業の時価総額はどれくらいになるのか、あるいはビジネスの規模はどれくらいになるのか、売上高はどれくらいになるのか。これには一つのポイントがあります。それは、企業はお金を稼ぐために作るということです。多くの企業家は、会計上の利益は実は本当の利益ではないことを知っています。今日、価値投資家としても、利益に騙されてはいけません。少なくとも、一時的な利益に惑わされてはいけません。これが、市盈率を見ない理由の一つでもあります。なぜなら、各業界にはサイクルがあり、企業の利益も計算によって出されているからです。そこには多くの変数が関わっており、時には粉飾決算を行うこともあります。たとえ粉飾しなくても、業界のサイクルや投資周期の違いによって、利益は遅れて現れることもあります。
例えば、前期に多く投資を行ったために利益が少なく、後期になって投資を控え、前期に投資した資産が利益を生み出し、利益が急増するケースもあります。こうした場合、利益は費用の遅れの影響を受けていることもあります。業界によって遅れの度合いは異なります。例えば、広告を今年出した場合、その効果が現れるのは翌年以降で、売上が増えるまでに時間がかかることもあります。そのため、前期の利益は見た目が良くないこともあります。
こうした例を挙げながら、皆さんに理解してもらいたいのは、企業家の視点から見ると、利益そのものよりも、ビジネスの規模を重視しているということです。この相対市值法は、少しその感覚に似ています。例えば、アマゾンも同じです。アマゾンは大量の投資や研究開発を行い、人を雇い、新商品を開発しています。最初の20年間は利益があまり良くありませんでした。投資界の人々は、将来たくさん稼げると期待して投資しています。これは、拼多多（Pinduoduo）も同じです。拼多多も長い間補助金を出し続けており、最初は赤字でしたが、売上は増え続けています。だから、投資家は拼多多に高いPER（株価収益率）をつけているのです。実際にはPERはマイナスです。利益が出ていないからです。つまり、利益はマイナスですが、価値はあると考えられます。
もしPERだけで評価すると、価値はないと見なされるかもしれませんが、実際には価値があるのです。この企業は生命力があるといえます。追加投資をすべきかどうかは、個人の見方次第です。例えば、中国石油（CNPC）も同じです。過去20年間、石油パイプラインや油田の建設に多額の資金を投じてきました。中国沿岸線には多くのパイプラインが敷設されており、その利益はあまり良くありません。これらのパイプラインは今後100年以上使われる可能性がありますが、減価償却は15年から20年で行われるため、前期の費用は高くなります。建設工事には多くのコストがかかり、多くの人を雇用しています。これらの要素により、利益は見た目ほど良くありませんが、将来的には状況が変わる可能性もあります。
私の見解としては、企業家の視点からは、今の利益はそれほど重視していません。私たち投資家にはそれがわかりません。ほとんどの人は、今のPERを見て、将来の利益も今年と同じだと考えています。これを前提に将来を予測していますが、これはやむを得ない方法です。しかし、評価の観点からは、別の角度もあります。企業家の視点から、彼らの売上高がどの範囲に達するのか、将来の時価総額はどれくらいになるのかを推測するのです。
私はもう一つの方法についても話しました。それは、経済規模法（経済体量法）です。拼多多の例のように、10年後に市場シェアはどれくらいか、10年後の中国のEC市場規模はどれくらいか、こうした業界データを使って推定します。例えば、利益率が10%なら、10年後の年間利益はどれくらいかを計算し、その後、評価額を算出します。これは、類似の方法を使ったもので、今回は市值を比較対象としています。海外企業や国内企業と比較しながら、参考値を得るのです。海外の業界は比較的安定しているため、良い視点を提供してくれます。もう一度言いますが、この評価方法は、内在的な評価方法ではなく、外在的な補助的手法です。したがって、補助的な方法であり、根本的な評価方法ではありません。ただ、アイデアや思考の幅を広げるための共有です。
実は中国の株の神、林園さんもこのような方法を補助的に使っていると聞いています。彼は医薬品株に興味を持っており、海外の医薬品株の時価総額は万億元を超えるものもありますが、中国の医薬品株は数千億元程度です。彼は中国の医薬品産業には大きな可能性があると考えています。まず、中国の人口は非常に多く、海外の同等の企業に追いつくには、時価総額も10倍に拡大する必要があると考えています。追いつくには20年から30年かかるかもしれませんが、その間に中国の医薬品株は何倍にも成長すると見ています。海外の医薬品株も同じく、毎年10%の成長を続けていると仮定すると、30年後には20〜30倍に膨らむ可能性があります。中国の医薬品株も同じく、追い越すために同じ倍数で成長しなければなりません。10倍×20〜30倍＝200〜300倍です。
また、より根本的な評価方法もあります。それは、企業の本当の成長を計算する方法です。中国の人口老齢化により、医薬品株は長期的に大きな成長余地があります。人は三四十年の間に亡くなるわけではなく、むしろ高齢者は増え続け、死ぬ人も少なくなっています。こうした人口の増加により、医薬品の需要はますます高まるのです。
医薬品は軽資産の産業であり、利益率は毎年18%も可能です。実際、15%から20%の範囲で安定して続けられると考えられます。72の法則を使えば、数百倍の成長も見込めます。これは、先ほどの相対市值估值法とほぼ一致します。二つの異なる視点からの評価を比較すれば、確かに200〜300倍の成長が見込めるとわかります。内側から外側へ推測する方法と、外側から比較する相対評価の両方です。
もう一つ例を挙げると、国有石油企業の中石油（CNPC）を例にします。多くの人は中石油に多くの損失を出したり、高値で買ったりしています。今、海外の石油企業と比較して評価してみます。市盈率などの詳細は省きますが、比較のために別の方法も使います。
改めて言いますが、相対市值估值法は市盈率の代わりにはなりません。市盈率は、商品価格の変動に大きく左右される周期性の長いエネルギー産業には適していません。油価の変動が激しいためです。固定費の多い産業では、利益の変動も大きくなるため、誤った評価をしやすくなります。時には、ビジネスが好調でも市盈率が低く、逆に不調のときに高くなることもあります。これは商品価格の周期性によるものであり、経営の良し悪しや競争力の問題ではありません。
また、大宗商品はブランドや競争優位性（護城河）を持ちにくいため、価格変動をコントロールできません。したがって、市盈率だけで判断すると誤りを招きやすいのです。商品価格の周期や変動の大きさを考慮すると、市盈率はあまり適した評価指標ではありません。これが、相対市值估值法が市盈率の代わりにならない理由です。
さらに、石油産業は投資サイクルも長いため、二つのサイクルが重なることもあります。中国はエネルギー転換の大きな背景にあり、石炭や重油の使用を避け、インフラ整備に力を入れています。これにより、中石油は国家戦略の重要な一部となっています。過去20年間はインフラ投資に多額を投じてきましたが、将来的には改善される見込みです。
私は、皆さんに株式の推薦や購入を促すつもりはありません。誤解を招きたくないからです。株について話すときは、できるだけ具体的な銘柄には触れず、例示的に中国石油を取り上げただけです。ですから、皆さんは中石油を買わない方が良いです。特に中国A株の中石油は、やや過大評価されている可能性があります。香港株の方が妥当かもしれません。
今日はこれで終わります。相対市值估值法について簡単に触れました。これは経済規模法（体量法）と少し似ています。未来の市場価値と将来の収益性を使って、その価値や売上高を推測する方法です。これは外側からの評価方法です。未来と比較するのではなく、空間的な比較です。海外の類似企業と比較し、その評価を行います。ただし、海外の業界がバブル状態にある場合は比較できません。バブルとバブルを比較しても意味がないからです。