オンチェーン決済流量争奪戦：197億ドルのRWA市場における五大インフラ支払い決済競争

過去6ヶ月間、機関レベルのRWA（リアルワールドアセット）トークン化のオンチェーン交付流量は驚くべき成長を見せている。市場規模は既に200億ドルに迫り、これらの数字の背後にあるのは、DvP（支払い交付）流量と取引決済効率を巡る激しい競争だ。これは誇張ではない——本物の機関資本がさまざまなインフラを通じてDvPチャネルを介してブロックチェーンに展開されている。

現在、機関RWAの交付流量の中核を担う主要なプロトコルは、Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network、Polymeshの5つだ。これらは同じ顧客層を争うのではなく、それぞれ差別化された支払い交付ソリューションを通じて異なる機関のニーズに応えている：銀行はプライバシー保護されたDvPチャネルを必要とし、資産運用会社は効率的なクロスチェーン交付流量を追求し、ウォール街の企業はエンタープライズレベルのコンプライアンスインフラを求めている。

真の戦場は技術論文ではなく、実際に流動している交付取引量の中にある。

交付流量の急増：80億から197億への機関資本のシフト

3年前、オンチェーンのRWAトークン化はほとんど体系化されていなかった。2026年初頭には、国債、プライベートクレジット、公開株のオンチェーン展開資産は197億ドルに迫り、2024年初の60-80億ドルの範囲から2.5倍の成長を遂げている。

しかし、総規模よりもDvP流量の特徴をより正確に反映するのは、細分化された市場の交付流量分布だ。

rwa.xyzが提供する2026年初の市場データによると：

• 国債とマネーマーケットファンド：80-90億ドル（比率45-50%）、この資産群の日平均交付流量は比較的安定し、24/7のDvP決済を支えている
• プライベートクレジット：20-60億ドル（比率20-30%）、規模は小さいが交付頻度と流量増加率が最も速く、機関のオンチェーン信用取引の実態を示している
• 公開株：4億ドル超（最も急速に成長）、主にOndo Financeが推進し、零售向けのDvPインフラの潜在性を示している

RWA交付流量急増の3つの主要要因

1. 利益アービトラージとDvP効率の時間差アービトラージ

トークン化された国債商品は年利4%-6%を提供し、24/7のオンチェーンDvPをサポートしている。これは従来の市場のT+2の清算サイクルよりも数桁速い。このため、数十億ドルの遊休資本を管理する機関の財務責任者にとっては、営業日終了を待たずに即座にDvPプロセスを開始できる。

プライベートクレジット商品は8%-12%の利回りを提供し、より高速な支払い交付効率と相まって、機関がより短期間で複雑な取引を完了できるようにしている。

2. 規制枠組みの整備によるDvPチャネルの解放

• EUのMiCA：27か国で義務化され、越境DvP交付に明確な法的枠組みを提供
• 米SECの「Project Crypto」：オンチェーン証券交付の枠組みを推進中。No-Action Lettersにより、DTCCのようなインフラ事業者が資産のトークン化とネイティブDvPをサポートできる
• 規制の明確性：機関に信頼感を与え、オンチェーンDvP交付の展開を加速させている

3. カストディとオラクルの成熟度：DvP交付のインフラ整備

Chronicle Labsは200億ドル超の総ロック価値（TVL）を処理し、オンチェーン交付流量のデータ検証において重要な役割を果たしている。Halbornなどのセキュリティ監査企業は主要なRWAプロトコルの認証を完了しており、これらのインフラの成熟度は機関レベルのDvP信託責任基準を満たすのに十分だ。

しかし、大きな課題も浮上している：クロスチェーンDvP流量のコストの断片化だ。異なるブロックチェーン間の支払い交付コストは年間推定13-15億ドルに達し、同じ資産のDvP取引の価格差は1%-3%に及ぶ。

Rayls Labs：銀行レベルのプライバシーを備えたDvPチャネル

Rayls Labsは、自らを銀行とDeFiをつなぐコンプライアンス優先のブリッジと位置付けているが、その核心価値は銀行向けのプライバシー保護されたDvPインフラの提供にある。ブラジルのフィンテック企業Parfinが開発し、Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital、Alexia Venturesの支援を受けている。彼らのL1ブロックチェーンは、規制当局の支払い交付ニーズに特化して設計されている。

Enygmaプライバシー技術スタックのDvPコア機能

• ゼロ知識証明：取引のプライバシーを完全に保護しつつDvPの合法性を検証
• 同型暗号：暗号化されたデータ上で直接支払い交付計算を行い、中間解読を不要に
• クロスチェーン・プライベートネットワークのネイティブDvP操作
• 秘密の支払いと交付：原子交換や埋め込み型の支払い交付（DvP）ワークフローをサポート
• プログラム可能なコンプライアンス：監査人に選択的にDvP交付データを開示可能

実運用のDvP交付事例

• ブラジル中央銀行：Raylsを用いたCBDCの越境決済試験のキーポイントは、そのDvPプライバシー能力
• Núclea：規制下の売掛金トークン化をプライバシーDvPで資金交付を完了
• 複数の未公開ノード顧客：プライベートな支払い交付（DvP）ワークフローを採用

2026年1月8日進展：RaylsはHalbornのセキュリティ監査を完了。さらに重要なのは、AmFi連合がRayls上で10億ドルのトークン化資産を実現することを約束しており、これにより今後18ヶ月以内に巨大なDvP交付流量がRaylsのプライバシーチャネルを通じて流れることになる。

AmFiはブラジル最大のプライベートクレジットトークン化プラットフォームであり、その10億ドルの目標はRaylsに即時の交付流量保証をもたらす。これは現時点で最も大規模な機関RWAコミットメントの一つだ。

重要な課題：公開TVLデータがない中、Raylsは2027年中期までにそのDvPプライバシーチャネルの実際の交付流量を証明する必要がある。

Ondo Finance：零售規模のDvP取引流量爆発

Ondo Financeは、機関レベルの国債から零售向けのトークン化株式までの拡大において、DvP流量と取引量の同期的な突破を実現した。

2026年1月時点の流量指標

• 総ロック価値（TVL）：19.3億ドル
• トークン化株式：4億ドル超、全市場の53%の交付取引量を占める
• Solana上のUSDY保有：約1.76億ドル、DeFiネイティブユーザーのDvP参加を示す

私の実測では、SolanaのUSDYはスムーズで、秒級の最終確認（6秒レベル）が機関国債のDvPニーズに完璧にマッチし、DeFiの便利さと機関レベルの国債DvPの保証の間のバランスを取っている。

2026年のDvP流量爆発計画

2026年1月8日、Ondoは98種類の新しいトークン化資産を一斉にリリースし、AIやEVなどのテーマの株式やETFを含む。これは小規模な試験ではなく、零售規模のDvP取引流量への全面的な賭けだ。

2026年Q1には、Solana上で米国株とETFのトークン化を開始し、年間で1,000種類超のトークン化資産を展開する計画だ。マルチチェーン展開戦略により、DvP流量の最大カバレッジを確保している。

• Ethereum：機関DeFiの流動性を支えるDvPのメイン舞台
• BNB Chain：取引所ネイティブのユーザー向け支払い交付流量
• Solana：大規模な消費者向けDvPチャネル

注目点：Ondoは、トークン価格の下落とともにTVLは19.3億ドルに達しており、これは投機ではなく実需のDvP交付ニーズが成長を牽引していることを示す。2025年Q4の市場変動時のTVL増加もその証左だ——機関は安定したDvPインフラを求めている。

ブローカー・ディーラーとのカストディ提携やHalbornのセキュリティ監査完了、そして3つの主要チェーンでの製品展開により、Ondoは追随困難なDvP流量優位性を築いている。競合のBacked Financeのトークン化資産規模は約1.62億ドルに過ぎない。

課題：非取引時間帯のDvP価格変動問題は未解決。資産はいつでも移動できるが、価格設定は取引所の営業時間を参考にする必要があり、米国夜間にはアービトラージの価格差が生じる可能性がある。

Centrifuge：資産運用会社のオンチェーンDvPハブ

Centrifugeは、機関レベルのプライベートクレジットDvP交付のインフラ標準となった。2025年12月時点で、そのTVLは13-14.5億ドルに急増し、これは実際に展開された機関資本とオンチェーン決済量による成長だ。

主要機関のDvP展開例

Janus Henderson（管理資産3730億ドルのグローバル資産運用会社）：

• Anemoy AAA CLOファンド：完全オンチェーンのAAA級担保ローン証券。214億ドルのAAA CLO ETFと同じ投資チームを使用
• 2025年7月、Avalanche上に2.5億ドルの投資を新たに発表、より大きなオンチェーンDvP交付流量を示唆

Grove資金配分（Skyエコシステムの機関信用协议）：

• 10億ドルの資金配分計画
• 初期資本金は5000万ドル
• チームはDeloitte、Citi、BlockTower Capital、Hildene Capital Management出身

Chronicle Labsとの提携（2026年1月8日発表）：

• 資産証明フレームワークは暗号化された保有データを提供
• 透明な純資産価値（NAV）計算、カストディ検証、コンプライアンスレポートをサポート
• LPや監査人に完全なDvP流量と交付データのダッシュボードを提供

Chronicleの資産証明フレームワークは、オンチェーンRWAの重要課題——完全に透明なDvPプロセスの中で、機関のデータ検証ニーズをどう満たすか——を解決した。これは、機関のDvPニーズに本当に応える最初のオラクルソリューションだ。

CentrifugeのオンチェーンDvP運用フロー

競合の単純なオフチェーン製品のラッピングとは異なり、Centrifugeは発行段階から信贷とDvPをネイティブにトークン化している。

1. 発行者は、透明性の高いワークフローを設計・管理し、ファンドを発行
2. 機関投資家はステーブルコインを配分し、支払い交付を開始
3. 資金は信用審査後に直接借り手に流れる
4. 返済はスマートコントラクトを通じて比例配分され、原子性のDvPを実現
5. AAA資産の年利は3.3%-4.6%、完全にオンチェーンで透明

マルチチェーンV3アーキテクチャにより、Ethereum、Base、Arbitrum、Celo、Avalanche上にDvP決済ネットワークをサポート。

ポイントは、資産運用者がオンチェーンDvPが数十億ドルの展開を支えられることを証明する必要があり、Centrifugeはすでにそれを実現している点だ。Janus Hendersonとの協業だけでも数十億ドルのDvP容量を提供している。

Centrifugeは、業界標準策定（Tokenized Asset Coalition、Real-World Asset Summitの共同設立）を通じて、DvPインフラとしての地位をさらに確固たるものにしている。

今後の課題：3.8%の目標利回りは、DeFiの過去の高リターンと比べるとやや見劣りし、Skyエコシステムの配分を超えるDeFiネイティブ流動性提供者を引き込むにはどうするかが次の課題だ。

Canton Network：ウォール街レベルのDvPインフラ再構築

Canton Networkは、機関レベルのブロックチェーンとDeFiの非許可型の直接応答——プライバシー保護型のパブリックDvPネットワークだ。

参加機関とDvPの目標

参加者には、DTCC、BlackRock、Goldman Sachs、Citadel Securitiesが含まれる。Cantonの最終目標は、2024年にDTCCが処理した3,700兆ドルの年次決済流量をターゲットにしている。これは誤りではなく、CantonのすべてのDvPインフラ再構築の真の目標だ。

DTCCとの協業と支払い交付の大移行（2025年12月）

DTCCとの協力は、CantonのDvP戦略の核心だ。これは単なる試験ではなく、米国証券のDvP決済基盤の構築への本格的なコミットメントだ。

SECのNo-Action Letter承認を得て、Cantonは一部の米国国債をネイティブにトークン化し、2026年前半に制御されたMVPを展開予定——これが米国国債の原子レベルの支払い交付（DvP）を実現する初の本番展開となる。

重要な詳細：

• DTCCとEuroclearがCanton Foundationの共同議長を務め、DvPのガバナンスを掌握
• 初期は国債（信用リスク最も低く、流動性最高、規制も明確）に焦点
• MVP後は企業債、株式、構造化商品などへの展開も視野に

Temple Digitalプラットフォーム：ウォール街の新たなDvP取引モデル

Cantonエコシステムは2026年1月8日に重要な進展を迎えた：Temple Digital Groupが推進するプライベート取引プラットフォームが正式に稼働開始。これは「間もなく稼働予定」ではなく、すでに実運用に入っている。

• 中央指値注文簿：秒級のマッチング速度でDvP決済
• 非カストディ構造：現時点では暗号資産とステーブルコインの取引をサポートし、2026年にはトークン化株式やコモディティのDvPも展開予定
• エコシステム連携：
  • フランクリン・ダンプトン：8.28億ドルのマネーマーケットファンドを管理し、直接Cantonを通じてDvP
  • JPMorgan：JPM Coinを用いたDvP決済

CantonのスマートコントラクトレベルのプライバシDvPアーキテクチャ

Cantonのプライバシー機構は、Daml（デジタル資産モデリング言語）を基盤にしたプロトコルレベルのプライバシー実現だ。

• スマートコントラクトは、各参加者が見えるDvPデータを明示
• 規制当局は完全なDvP監査記録にアクセス可能
• 取引相手は交付詳細を閲覧
• 競合や一般にはDvP情報は完全に非公開
• すべてのDvPステータス更新は原子的にネットワーク内に伝播

ブロックチェーンの効率性を享受しつつ、独自の取引戦略を露出させない——これがウォール街の機関にとっての絶妙なバランスだ。彼らは決して取引活動を完全に公開しない。

Cantonには300以上の参加機関があり、そのDvPの魅力を示しているが、現状の取引量は多くがシミュレーションやパイロット段階であり、実運用のDvP流量は限定的だ。

現状の制約：2026年上半期にリリース予定のMVPは数四半期の計画期間を反映しており、DeFiの新機能を数週間で展開するスピードと比べると、CantonのDvPの進化は比較的遅い。

Polymesh：規制対応の証券向けネイティブDvPブロックチェーン

PolymeshはプロトコルレベルのDvPネイティブサポートを特徴とし、スマートコントラクトの複雑さを排除している。規制対象の証券に特化したブロックチェーンとして、合意形成レベルでのDvPコンプライアンス検証を行う。

DvPのプロトコルレベルのネイティブサポート

• 身元確認：許可された顧客のデューデリジェンス提供者によるプロトコルレベルの検証
• 埋め込み型譲渡ルール：非準拠のDvP取引は合意段階で即座に失敗し、後から修正不要
• 原子支払い交付：6秒以内に最終確定し、完全なDvP保証を実現

実運用のDvP事例

• Republic（2025年8月）：私募証券のオンチェーンDvP発行をサポート
• AlphaPoint：35か国以上の150以上の取引所と連携し、PolymeshのDvPアーキテクチャに直接接続
• 対象シナリオ：規制対象のファンド、不動産、企業株式の原子レベルのDvP

DvPネイティブ設計のメリット

• スマートコントラクトの監査コスト削減
• 規制変化に自動適応し、DvPフローのシームレスなアップグレード
• 不適合なDvP譲渡操作は実行できず、これが唯一の結果

今後の展望：Polymeshは現状、独立したチェーンとして運用されており、DeFiの流動性と隔離されている。これを解決するために、2026年Q2にEthereumブリッジを導入予定で、これによりDvP流量の拡大が期待される。

私はかつてこの"規制対応型"のDvPアーキテクチャの潜在性を過小評価していた。ERC-1400の複雑さに悩む発行体にとって、Polymeshは合規性とDvPの原子性を直接プロトコルに埋め込み、スマートコントラクトに依存しない点が真のブレークスルーだ。

5つのプロトコルのDvP流量の特徴と市場セグメント

これら5つのプロトコルは、直接競合しない——なぜなら、それぞれ解決すべきDvPの課題が全く異なるからだ。

DvPプライバシーソリューションの違い

• Canton：Damlスマートコントラクトに基づくウォール街の取引相手間のプライバシー、取引戦略の秘密保持
• Rayls：ゼロ知識証明による数学的プライバシー、銀行レベルのCBDCや越境DvP向け
• Polymesh：プロトコルレベルのプライバシー検証、証券のコンプライアンス要件に対応

DvP交付流量の分布戦略

• Ondo：98種の資産を3つのチェーンで管理し、19.3億ドルを追求——流量スピード優先、零售規模の取引を支えるDvP
• Centrifuge：13-14.5億ドルの機関信用のDvP市場に深く入り込み、流量の深さ優先、大規模機関交付を支援

DvP流量のターゲット市場マッピング

• 銀行/CBDC → RaylsのプライバシDvPチャネル
• 零售/DeFi → OndoのクロスチェーンDvP流量
• 資産運用会社 → CentrifugeのオンチェーンDvPハブ
• ウォール街機関 → CantonのプライベートDvPインフラ
• 証券発行 → Polymeshの原子DvP決済

重要な認識：機関は「最良のブロックチェーン」を選ばない。自らの規制、運用、競争ニーズを解決できるDvPインフラを選ぶ。

未解決のDvP流量課題

1. クロスチェーンDvP流動性の断片化コスト危機

クロスチェーンDvPの分裂コストは非常に高く、年間推定13-15億ドル。橋渡しコストが高いため、同じ資産のDvP取引の価格差は1%-3%に達している。

これは最も懸念している問題の一つだ。最先端のトークン化インフラを構築しても、DvP流量が非互換のチェーンに分散していると、効率化は無駄になる。これが2030年まで続けば、クロスチェーンDvPのコストは750億ドル超に達する見込みだ。

2. DvPプライバシーと規制透明性の内在的対立

機関はDvP取引の秘密性を求める一方、規制当局は監査可能性を要求する。複数の関係者（発行者、投資家、格付け機関、規制当局、監査人）が関与する場面では、それぞれ異なる可視性が必要だ。現状、完璧なDvPプライバシー解決策は存在しない。

3. 規制の地域別分裂

• 欧州連合：MiCAが27か国のDvP規範を明確化
• 米国：No-Action Letter申請に数ヶ月を要し、承認プロセスは遅い
• 越境：司法管轄の衝突に直面

4. オラクルのデータ品質依存リスク

トークン化資産のDvPは、オフチェーンのデータに依存している。データ提供者が攻撃された場合、オンチェーンのDvPは誤った現実を反映する可能性がある。Chronicleの資産証明フレームワークは一部の解決策を提供しているが、リスクは残る。

2026年のDvP流量の主要な引き金

主要な触媒

OndoのSolana上でのDvP開始（2026年Q1）：

• 零售規模のDvP分配が持続可能な交付流量を生むか試験
• 成功の指標：10万人超の保有者を獲得し、実需のDvPニーズを証明

CantonのDTCC MVPリリース（2026年上半期）：

• 米国国債のDvP決済におけるブロックチェーンの実現性を検証
• 成功すれば、兆ドル規模のDvP資金がオンチェーンに流入

米国CLARITY法案の成立：

• DvPの規制枠組みを明確化
• 構想中の機関投資家の資本展開を促進

Centrifuge Groveの10億ドルDvP展開：

• 2026年内に機関信用のDvPサイクルを完了
• 信用リスクのない運用が成功すれば、資産運用会社のオンチェーンDvP信頼性が向上

市場のDvP規模予測

2030年目標：トークン化資産は2兆〜4兆ドルに拡大し、DvP交付流量は50倍〜100倍に成長

これには以下が必要：

• 規制枠組みの安定継続
• クロスチェーンDvPの相互運用性の本格的な実現
• 大きな機関のDvP失敗がないこと

各分野のDvP流量成長予測

• プライベートクレジット：20-60億→1500-2000億ドル（基数は小さいが最も高い成長率）
• トークン化国債：資金市場ファンドがオンチェーンに移行すれば、DvP潜在規模は5兆ドル超
• 不動産：3兆〜4兆ドル（所有権登録システムのブロックチェーン対応次第）

10兆ドル到達のためのDvP分布予測

達成時期：2027〜2028年

DvP流量の内訳予測：

• 機関信用DvP：300〜400億ドル
• 国債DvP：300〜400億ドル
• 株式トークン化DvP：200〜300億ドル
• 不動産・コモディティDvP：100〜200億ドル

これには現状の5倍のDvP成長が必要だ。目標は野心的だが、2025年Q4の機関の勢いと規制の明確化を考えれば、決して不可能ではない。

これら5つのプロトコルのDvPインフラの重要性

2026年初の機関RWAの状況は、驚くべきトレンドを示している：勝者は一つではない、なぜならDvP市場は一つではないからだ。

これこそがインフラの進むべき方向だ。

各プロトコルのDvP特化能力

• Rayls → 銀行レベルのプライバシーDvPチャネル
• Ondo → 零售向けトークン化資産のDvP分配
• Centrifuge → 資産運用会社のオンチェーンDvPハブ
• Canton → ウォール街の取引相手間プライバシDvP
• Polymesh → 証券の原子級DvP決済

2024年初の85億ドルから2026年初の197億ドルへと市場規模は拡大し、実需が投機を超えた需要を生んでいることを証明している——機関は真のDvP交付流量を通じて資本を展開している。

機関のコアなDvPニーズ

• 財務責任者：DvPを通じて利回りと運用効率を獲得
• 資産運用会社：オンチェーンDvPを利用し、分配コストを削減・拡大
• 銀行：規制に準拠したDvPインフラを必要とする

今後18ヶ月の勝負の時期

• OndoのSolana上DvP：零售規模のDvP展開のスケールテスト
• CantonのDTCC MVP：機関レベルの決済能力の証明
• Centrifuge GroveのDvP展開：実資本を用いた信用トークン化交付のテスト
• RaylsのAmFi 10億ドル目標：プライバシーDvPインフラの採用促進

実行が設計を超え、結果が青写真を超える。これが今の鍵だ。

最終判断：DvPインフラが次の10年を決める

伝統的金融は長期的なオンチェーンDvP移行を進めている。これら5つのプロトコルは、機関資本に必要なインフラ——プライバシー層、コンプライアンス枠組み、原子級DvP決済——を提供している。

彼らの成功は、トークン化の未来を左右する——既存の金融構造の効率化ツールとしてか、あるいは伝統的な金融仲介を置き換える新たなシステムとしてか。

2026年におけるインフラの選択、特に支払い交付（DvP）チャネルの選択は、今後10年の業界の姿を決定づける。

2026年の注目すべきDvPマイルストーン

• Q1：OndoのSolana上DvP開始、98+株式のDvP展開
• H1：CantonのDTCC MVPリリース、米国国債のDvP決済開始
• 通年：Centrifugeの10億ドルDvP展開推進、RaylsのAmFiエコシステムのDvP流量構築

兆ドル級のDvP資産移行が間もなく始まる。