オンチェーンのMVRV Z-Scoreと他の9つの指標がなぜ一斉に「沈黙」しているのか：ビットコインの強気市場構造は既に変化している

ビットコインが昨年10月に新高値をつけてから変動し下落し始めたとき、市場アナリストたちは「トップ警告」と呼ばれる「ハウスキーピングツール」を考案しました。これは過去の強気相場で試されてきたものです。 しかし驚くべきことに、MVRV Zスコアからプエルマルチプル、ビットコインレインボーチャートから4年移動平均線に至るまで、これらの歴史的に検証された指標は次々と「沈黙」状態に陥っています。

これは本当はどういう意味なのでしょうか? これらの指標は本当に無効なのでしょうか、それともビットコイン市場自体が静かに構造的に変化を遂げたのでしょうか?

トップ10の古典指標の集合的な「低体温症」の真実

過去には、各強気相場の頂点には複数の指標が同時に過熱することがよくありました。高いZスコア、高いプエル倍数、強気の爆発的な感情が現れるなどです。 しかし今回は、市場の雰囲気がまったく異なるものでした。

これらの「静かな」指標を一つずつ見ていき、その背後にある意味を理解しましょう。

価格の移動から評価偏差まで:Pi Cycleのレインボーチャートでの「控えめな」パフォーマンス

パイサイクルトップインジケーター今なお業界で最も象徴的な景気循環高警報ツールです。 その論理はシンプルでありながら強力です。111日移動平均線が350日移動平均線の2倍を通過すると、通常はバブルの崩壊が迫っていることを示します。 2017年の初めから2021年のピークにかけて、この指標線は予定通り越えました。

しかし、昨年第4四半期の業績を見ると、両者の境界はまだ交差していません。 これは価格上昇のペースがそれほど急でなくなったことを意味します。

同様の軽度の症状も見られますビットコインレインボーチャートオン。 このツールは、対数成長曲線と虹色リボンを用いて長期評価を評価し、2017年に「バブルゾーン」に入り、2021年にオレンジ赤ゾーンに到達しました。 現在の価格は依然として黄色とオレンジの間で推移しており、歴史上極度の過大評価圏には程遠いです。

もちろん、これは市場が安らかに眠れるという意味ではありません。 これは過去の「非合理的な繁栄」がより緩やかな成長に取って代わられつつあることを示しています。

鉱夫の利益と乗数倍率:供給側の「中程度の」圧力

プエル多重鉱夫の日々の収益と365日平均の比率を測定します。 この数字が急増すると、鉱夫が多くの利益を得ていることを示し、売却を増やしてトッププレッシャーが生まれる可能性が高いです。

2017年の狂気の年には、この指標は過去最高となる7を超えました。 2021年のピークには3を突破しました。 現在、この数字は1〜2の範囲で安定しており、鉱夫の利益圧力が致命的なポイントに達していないことを示しています。

これに似ています。2年MA乗算(黄金比倍率)は2017年に10倍、2021年には5倍以上に達しましたが、現在は2〜3倍程度にとどまっています。 これは、通貨価格が2年移動平均線から大きく逸脱していることを反映しています。

注目すべきは、ビットコイン 4年移動平均線興味深い減少法則が示されています。 この非常に長期的な指標は、2017年にそれぞれ16回、2021年には6回に達し、現在の最高はわずか2.3倍に過ぎません。 16→6→2.3の減少シーケンスから、かすかにメッセージが明らかになります:各サイクルのピークが減少し、市場が「緩和」しているということです。

MVRV Zスコアの失敗仮説 on chain

上記の指標の中程度のパフォーマンスもリズムの変化と解釈できるならば、MVRV Zスコアオンチェーン演技はさらに興味深い。

MVRV Zスコアは、ビットコインの評価が「真の価値から逸脱している」かどうかを判断する重要なツールです。 現在の時価総額を「実現時価総額」(すべてのコインの保有コストの合計)と比較し、標準偏差の度合いを計算します。 この指標はかつてトップ警告の「魔法の兵器」でした。Zスコアが高いほど、より多くの人が浮動利益の状態にあり、市場は「利益が高すぎる」とされ、リスクの蓄積が増えています。

歴史的に、この指標は明確な景気循環パターンを示してきました:

• 2017年トップ:Zスコアは10に近づき、歴史的な極限を打ち立てました
• 2021年トップ:Zスコア7以上、その後市場暴落
• 現状: Zスコアは2〜4の中立範囲にとどまっています

もっと注目する価値がありますMVRVレートこれはMVRVに統計解析を加え、現在のMVRVの過去平均からの標準偏差を測定するバリエーションです。 しかし混乱するのは、各強気相場のピーク時のMVRVレートのピークが明確な下落傾向を示し、特定の期間では通貨価格もこの指標から乖離していることです。

これはどういう意味でしょうか?MVRV Zスコアのような過去のデータ統計の予測効果はわずかに低下しています。 「絶対閾値」(例:危険性のZスコア>7)はもはや適用されず、これらのツールの基準を再調整する必要があります。

「異常に落ち着いた」供給側

オンチェーンサプライ指標も同様の中程度の傾向を示しています。

**ビットコイン長期保有者供給(LTH)**トラッキングは、155日以上保有されたビットコインの供給量のことです。 歴史的な高値では、これらの「スマートマネー」は利益を得るために大量に売却される傾向があります。 2017年末頃、LTHは1年間の売りを経験しました。 2021年の最初のトップは、半年間の売りの後に行われました。

現時点では、緩やかな売りは半年続いていますが、その規模は昨年10月の通貨価格の高騰との歴史的経験に合致していません。 これは長期保有者の行動に微妙な変化が起きていることを示唆しています。

それに応じて、ビットコイン短期保有者供給(STH)(供給が155日未満保有)は新たな資本流入と投機熱意を反映しています。 歴史的に、STHの急上昇はしばしば頂点を示してきました。STHは2017年のピークで約800万BTCに達し、2021年の最初のピークは約650万BTCでした。

興味深いことに、現在のSTHは上昇を続け、550万BTCに近づいていますが、コイン価格の高値(昨年10月6日)はとっくに過ぎ去っており、過去2ラウンドのようにSTHのピークがコイン価格のピークに近い現象とは異なります。投機と価格の結びつきは緩みました。

感情指標の「脱過激化」

ビットコインNUPL(未実現P&L比率)は市場全体の貪欲さを直接的に測る指標です。 計算は(時価総額 - 実現時価総額)/時価総額として計算され、0.75以上は極度の強欲(上位シグナル)、0未満は恐怖(底辺)を示します。

この指標はかつて非常に積極的で、2017年の最高値は歴史的な極限値0.8を超え、2021年にも0.7を超えました。 そして2024年3月初旬に0.64の高値をつけた後、NUPLは継続的な調整を開始し、最終的に0.34まで下落しました。

そしてまたアルトコインシーズン指数- ビットコインに対してトップ100のアルトコインのパフォーマンスを追跡するために使用されます。 この指数が75を超えると、通常は「オルトシーズン」の始まりを示し、BTCから小規模コインへの資金流入が始まります。 両方の歴史的な高値で、指数は極端な高値(2017年は90以上、2021年には80以上)まで急騰しています。

しかし、この強気相場以降、指数は最大60に到達せず、常に30〜40の低い水準にとどまっています。 これは新コインの過剰供給と流動性の断片化という現象を反映している可能性があり、また市場が過去の「狂った回転」のような熱さを欠いていることを示しています。

データパラドックス:指標は「時代遅れ」なのか?

これら10の指標のパフォーマンスを総合すると、明らかなパターンが浮かび上がります。ほぼすべての指標が「減少ピーク」の特徴を示しています。

最も典型的な例はMVRV Zスコアです:

• 2017年強気相場トップ:ピーク = 10
• 2021年強気相場トップ:ピーク = 7
• 2025年(昨年第4四半期):ピーク=3

これはどういう意味でしょうか? 明らかに、この強気相場でMVRVが7に達することは期待できず、この指標からこの強気相場の頂点に対応する信頼できる値を導き出す可能性は低いです。

これは単なるデータの問題ではなく、パラダイムの問題でもあります。 これらのツールは、通貨価格の直線的な傾向と過去の統計に基づいていますが、市場構造の変化に適応できていません。 かつての「絶対的な閾値」は崩れつつあり、新たな基準枠はまだ模索中です。

構造変容の深い論理

では、なぜこの状況が変わったのでしょうか? なぜビットコイン市場は過去の極端なパターンに従って動いていないのでしょうか?

まず、ビットコインETFの導入によりファンドの構造が変わりました。 ビットコイン先物ETFは2021年末に発売され、それ以降スポットETFも登場しています。 これにより、機関や大規模な基金への扉が開かれます。 これらの長期的な資本流入は、小売が支配的な時期の「狂気の暴落」と比べて供給の動態を安定させます。

第二に、世界の流動性環境はより複雑になっています。 FRBの利下げ、円利上げ、地政学的な変化などの要因が、BTCの価格推移を繰り返し混乱させてきました。 この外部からの干渉により、価格は単純な循環法則に従うのではなく、よりランダム性と市場性を示すようになります。

第三に、ビットコインの市場地位は静かに上昇しています。 「高リスク投機資産」から「主流の準備金ツール」への移行は、より多くの機関投資家を惹きつけています。 これらの参加者の取引論理は、もはや極端な利益を追求するのではなく、資産の配分とリスクのヘッジです。 市場参加者の構造の変化は必然的に価格動向の変化をもたらします。

これらの指標を再解釈する方法

これらの指標は無効でしょうか? 完全に効果がないわけではありませんが、使い方を変える必要があります。

投資家にとっての重要な変化は以下の通りです:

• 絶対閾値から相対コントラストへの移行単一の指標が触れる「魔法の数字」に頼るのではなく、複数の指標の包括的な傾向を観察しましょう
• 歴史的再現から柔軟な校正まで閾値は時間とともに変化し、現在の市場特性に合わせて調整する必要があることを認識してください
• サイロ化された予測からシステム分析への移行MVRV Zスコア、LTH/STH、NUPLなどの指標を組み合わせて、多次元的な市場視点を形成します

現在のBTC価格は$87.80Kで、史上最高値の$126.08Kからはまだ遠い距離です。 これにより、これらの指標を再検討する機会が得られます。次のサイクルでは、オンチェーンのデータや市場シグナルを新たな視点で解釈する必要があります。

結論:景気循環資産から準備金商品への変革

昨年10月6日の高値がこの強気相場の頂点だったかどうかは別として、一つの事実を認める必要があります。ビットコインの価格変動は過去の歴史的枠組みから突破した可能性があります。 「景気循環的投機資産」から「主流の準備金商品」へと構造的に変革を遂げています。

この変化の現れは、適度な指標、変動の合理化、参加者の制度化です。 「みんなが浮かぶということはピークを迎える」という単純な論理は、今やより複雑な市場生態系の中で再検討される必要があります。

MVRV Z-Scoreや他の9つの主要指標の「声の喪失」は、この構造的変化を反映しています。 それらは実際には失敗するわけではなく、ビットコイン市場が成長し、私たちの分析ツールや判断の枠組みもそれに合わせて進化する必要があることを思い出させてくれます。