#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet |

中央銀行の静かな瞬間にのみ存在する特定の緊張感があります。それは、フラッシュクラッシュのパニックや記録的な高値の熱狂には見られません。代わりに、それは今夜債券をロールオーバーするか、満期を迎えて現金を返すかという平凡な決定に宿っています。
ニューヨーク連邦準備銀行のエグゼクティブ・バイス・プレジデント、ケビン・ウォルシュは、最近その緊張に一言で踏み込みました。それは一見単純に聞こえますが、金融システム全体の重みを背負っています：「バランスシートを縮小せよ、しかし慎重に」。
素人には、「バランスシートを縮小する」という言葉は会計のように聞こえます。片付けのように聞こえます。しかし、リアルタイムで流動性が画面から消えていくのを見てきた私たちには、それは全く別の何かのように聞こえます。それは、再び普通に呼吸できるようになった人々の部屋の酸素を絞るようなものです。
ウォルシュは政治家ではなく、オペレーターです。彼は金融政策を具体的に実行する人物です。彼が量的引き締めについて語るとき、それは理論の議論ではありません。彼はパイプを見ています。そして今、彼はバルブをゆっくり—非常にゆっくり—回すことを提案しています。なぜなら、パイプは圧力が急激に変わると亀裂が入る傾向があるからです。
私たちは過去15年以上、豊富な世界に生きてきました。FRBのバランスシートは$1 兆ドル未満からピーク時にはほぼ$9 兆ドルに膨れ上がりました。それはすべての船を持ち上げる潮でしたが、同時に岩も沈めました。
今、ウォルシュが流出を続けることを提案しているのは、私たちが再び海底を露わにしていることにほかなりません。問題は岩があるかどうかではなく、私たちの船体がその衝撃に耐えられるかどうかです。
ウォルシュのコメントが非常に印象的なのは、目的地ではなく、そのペースです。彼は正常化の停止を主張しているわけではありません。
FRBは次の危機に備えるために弾薬を取り戻すべく、保有資産を縮小しなければなりません。しかし、彼はスピードの傲慢さに警鐘を鳴らしています。高負債環境では、流動性は単なる潤滑油ではなく、レバレッジ取引、企業買い戻し、消費者信頼をつなぎとめる接着剤です。
あまりにも速く引き離すと、全体のモザイクが崩れ始めます。
この警告には人間的な側面もあります。これは、収穫がまだ早いと知りながらも、早期収穫を拒む農夫のアドバイスのように読めます。ウォール街は本質的に我慢強くありません。彼らはFRBにバンドエイドを剥がし、痛みを終わらせて次のサイクルを始めさせたいのです。
しかし、ウォルシュはこれが紙の切り傷ではなく、完全に癒されていない深い傷であることを知っています。あまり引きすぎると、傷口を露わにするだけでなく、切り傷を再び開いてしまいます。
また、彼が監督する配管も考慮しなければなりません。オーバーナイトレポ取引市場は、金融システムのサンプポンプです。2019年9月に、そのポンプが乾いたときに何が起こるかを私たちは見ました。金利は急騰し、混乱が生じ、FRBは慌てて介入せざるを得ませんでした。ウォルシュはそれを覚えています。その警戒心は、その9月の記憶に刻まれ、政策に組み込まれています。
さらに、バランスシートの構成も重要です。サイズだけでなく、その分布もです。資産を慎重にロールオフさせることで、ウォルシュは民間セクターが国債や住宅ローン担保証券の供給を徐々に吸収できるようにしています。それは、千ポンドの重りを秤に落とすのと、砂が砂時計を通り抜けるのを見守るのとの違いです。最終的な重さは同じですが、秤の構造的な堅牢性は保たれます。
また、このことには心理的な層もあります。市場はパターン認識の機械です。FRBがあまりにも積極的にバランスシートを縮小すると、「テーパータンタム」と叫びます。慎重に動くと、それは注意深さを示します。ウォルシュは、市場に対して、FRBがモデルだけでなく画面も見ていると伝えているのです。その人間的要素は、センチメントにおいて100ベーシスポイントの緩和に値します。
自動取引やアルゴリズム的反応にますます支配される世界では、中央銀行の慎重さを行使する考えはほとんど古風に感じられます。しかし、それこそが新しい学校の災害を防ぐ古き良き感性です。
ウォルシュはヒーローになろうとしているわけではありません。正常化をあらゆるコストで追求しているわけでもありません。彼は、歴史上最大の金融実験から壺を壊さずに退出しようとしているのです。
2024年に深く進むにつれ、その議論は最終点に向かうことは避けられません。バランスシートはどこまで下がるのか？ウォルシュはそれに直接答えませんが、そのトーンはハト派よりも高い床を示唆しています。彼は、危機前の基準に決して戻らないことを受け入れているようです。私たちは新しい通常を築いており、それには以前より多くの準備金が必要になるでしょう。
結局のところ、#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet は政策声明ではなく、哲学です。それは謙虚さが道具であり、力は未熟者の最後の手段であるという信念です。スプレッドシートでできたステンドグラスの窓と、ベーシスポイントで書かれた賛美歌がある中央銀行の大聖堂で、ケビン・ウォルシュは私たちに一歩踏み出すことを思い出させているだけです。祭壇は近いですが、床は滑りやすいのです。