非農データ大幅超過予想

米国1月の非農雇用統計は予想を大きく上回り、市場のFRBの利下げ期待は後退した。トレーダーは依然として6月を初の利下げ時期と見込む一方で、金利維持の確率は約40％に上昇し、発表前の約25％を大きく上回った。ウェルズ・ファーゴの上級エコノミスト、サラ・ハウスは「労働市場はより安定しつつあり、急速な悪化は見られない。パウエル議長在任中にFRBが再び利下げを行う可能性は引き続き低い」と述べた。

しかし、好調な非農データだけでは、全体の雇用指標の軟調さを隠しきれない。ADPが先週発表したデータによると、米国1月の民間部門の新規雇用はわずか2.2万件増にとどまり、雇用市場の弱さと求職の難しさが明らかになった。年間雇用基準の修正も雇用低迷を浮き彫りにしている。2025年3月以降、新規雇用は従来予測より86.2万人下方修正され、2025年通年の新規雇用は18.1万件にとどまり、当初予測の58.4万件を大きく下回り、2024年の145.9万件の増加分の一部に過ぎない。複数のウォール街のエコノミストは、トランプ政権の積極的な貿易・移民政策が労働市場を抑制し続けていると指摘し、1月の雇用急増をトレンドの好転とみなすべきではないと警告している。

トランプ氏はデータの修正には関心を示さず、ソーシャルメディアで「米国は再び世界最強の経済大国となり、これまで最低水準の金利を享受すべきだ」と投稿した。貿易摩擦や移民政策の影響で、米国の雇用市場は昨年後半から徐々に冷え込み、医療、飲食、ホテルなど少数の業界に雇用が集中している。関税の引き上げによる商品価格の上昇や企業の売上・需要見通しの圧迫、移民数の大幅な減少は労働供給の縮小を招き、一部企業はAIによる人手代替を進めている。ADPのチーフエコノミスト、ニラ・リチャードソンは「企業の採用意欲は明らかに冷え込み、求職者の雇用サイクルは著しく長期化している」と述べた。雇用市場の動向は、2026年の利下げの判断においてFRBの最重要判断材料となる。

ホワイトハウスの経済顧問、ケビン・ハセットは最近、「労働力増加の鈍化と生産性向上の二重の影響により、今後数か月間にわたり米国の新規雇用は引き続き減少する可能性が高い」と述べた。彼は、GDPの高成長を背景に雇用増加の鈍化は妥当な現象と考えており、人口増加の鈍化と生産性の大幅な向上が特殊な経済構造を形成しているため、雇用データが連続して弱くても恐れる必要はないと指摘している。この見解は、FRBの政策議論に参考材料を提供し、今後の決定に影響を与える可能性がある。

FRBのパウエル議長は1月の会合後、「米国は『非常に困難かつ特殊な』状況に直面している」と述べた。労働力の供給と需要が同時に鈍化し、雇用増加は低迷している一方で失業率は安定しており、市場のシグナルは解読が難しいと指摘した。彼は、「もし雇用の鈍化が移民規制などによる労働供給の制約に起因する場合、採用の停滞や賃金上昇を引き起こし、インフレリスクを高める可能性があるため、利下げには慎重になる必要がある。一方、需要不足に起因する場合は、金利を下げて景気を安定させ、雇用を促進すべきだ」と述べた。

ハセットの見解に似て、トランプ氏が指名した次期FRB議長候補のケビン・ワッシュも、「生産性の向上はインフレ抑制に役立ち、FRBの政策見通しを変える可能性がある」と述べている。パウエルや多くのFRB関係者は、短期的に生産性の高い伸びが続く可能性を排除しないが、その前提に基づいて金融政策を決定しないとも述べている。